corporate cash holdings-evidence from switzerland【外文翻譯】

1、0本科畢業(yè)論文外文翻譯本科畢業(yè)論文外文翻譯外文文獻(xiàn)譯文外文文獻(xiàn)譯文標(biāo)題：企業(yè)持有的現(xiàn)金：來自瑞士的證據(jù)標(biāo)題：企業(yè)持有的現(xiàn)金：來自瑞士的證據(jù)資料來源:圖書館外文數(shù)據(jù)庫作者：沃爾夫?qū)R蒂亞摘要：本文以1995年和2004年之間瑞士的非金融企業(yè)為樣本，研究現(xiàn)金持有的影響因素。一般的瑞士公司較一般的美國或英國公司持有幾乎兩倍的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。我們的研究結(jié)果表明，有形資產(chǎn)和企業(yè)規(guī)模兩者都與企業(yè)持有的現(xiàn)金呈負(fù)相關(guān)，桿桿比率和流動(dòng)資金有非線性關(guān)系。

2、支付股息和經(jīng)營性現(xiàn)金流量與現(xiàn)金儲(chǔ)備之間呈正相關(guān)，但我們無法檢測(cè)到增長機(jī)會(huì)和現(xiàn)金持有量之間有顯著關(guān)系。大多數(shù)這些實(shí)證研究結(jié)果，但不包括全部，可以用交易成本的動(dòng)機(jī)和或預(yù)防動(dòng)機(jī)來解釋。分析瑞士公司的法人治理結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)了管理所有權(quán)和現(xiàn)金持有的非線性關(guān)系，表明提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的積極效應(yīng)和消極效果。最后，我們的研究成果表明，在首席執(zhí)行官兼任COB的公司將持有更多的現(xiàn)金。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有交易成本的動(dòng)機(jī)預(yù)防性動(dòng)機(jī)公司治理1簡介瑞士企業(yè)平均比其他大多數(shù)國

3、家的企業(yè)持有更大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。在1995年到2004年期間，156家瑞士非財(cái)務(wù)公開的上市公司樣本中，現(xiàn)金比率的中位數(shù)在10%和15%的范圍內(nèi)變化。Dittmar等（2003）比較了來自45個(gè)國家的公司的現(xiàn)金比率中位數(shù)，只有七個(gè)國家超過了瑞士公司的現(xiàn)金比率中位數(shù)。不過，各國之間也不是僅僅存在著現(xiàn)金持有量的巨大差異。不同國家的公司也可以觀察到顯著的差異。不同國家的企業(yè)的現(xiàn)金持有與這些國家的融資慣例和或法律結(jié)構(gòu)（例如，股東的保護(hù)權(quán)利）有著很強(qiáng)的

4、聯(lián)系，Opler等（1999）指出，一個(gè)國家的公司之間的分歧在很大程度上歸因與企業(yè)的基本特征（例如，企業(yè)規(guī)模，盈利能力，成長機(jī)會(huì)，資產(chǎn)有形）。此外，公司一級(jí)的企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)似乎對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備量有一定的影響。例如，以英國公司為樣本，Ozkan（2004）指出，管理所有權(quán)，董事會(huì)的組成和所有權(quán)集中影響現(xiàn)金持有。在一個(gè)沒有摩擦的世界，企業(yè)不會(huì)持有現(xiàn)金。沒有最佳現(xiàn)金水平，企業(yè)可以等待，一旦內(nèi)部資金不足以實(shí)施新的項(xiàng)目，就立即籌集外部資金。如果現(xiàn)

5、金流量過低，公司可以以公平的價(jià)格提高外部資金以持續(xù)經(jīng)營和投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。假設(shè)沒有流動(dòng)性溢價(jià)，也沒有稅務(wù)的負(fù)面影響，那么，一個(gè)公司借錢2在交易成本，持有流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)好處是他們可以更容易地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，即存在流動(dòng)性溢價(jià)，定義為持有流動(dòng)資金的機(jī)會(huì)成本。此外，從股東的角度來說還存在稅的缺點(diǎn)。如果一個(gè)公司持有流動(dòng)性資產(chǎn)，應(yīng)計(jì)利息就會(huì)雙重征稅，股東可以直接持有這些證券來獲得更高的稅前回報(bào)（MasulisTrueman1988）。Myers和M

6、ajluf(1984)表明，管理者與投資者信息不對(duì)稱使得外部融資的成本高昂。由于存在逆向選擇成本，證券可能會(huì)錯(cuò)誤定價(jià)，相比較信息敏感的外部融資，公司更喜歡內(nèi)部融資。如果逆向選擇成本極高，公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)不向外部投資者出售證券，甚至放棄投資，會(huì)獲得更多的利益。因此，建立資金呆滯是有價(jià)值的（Myers1984）。這對(duì)于持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)可歸入預(yù)防動(dòng)機(jī)（Opler等1999）或融資動(dòng)機(jī)（Deloof2001）。為了避免過多的不利選擇成本和被迫放棄投

7、資，具有較高信息不對(duì)稱的企業(yè)持有更多的現(xiàn)金。最重要的是，一些價(jià)值取決于增長期權(quán)的企業(yè)應(yīng)該有較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以避免失去上述一些有利可圖的投資機(jī)會(huì)。此外，交易成本更低，可以更加緊密的檢測(cè)及有更好的機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)。外部監(jiān)督可能是支付股息的公司更強(qiáng)，因此，它們可能更容易籌集外部資金?；蛘?，他們可以削減股息，吸收流動(dòng)性短缺，這意味著降低現(xiàn)金持有。然而，另一種假設(shè)認(rèn)為股息納稅人會(huì)避免現(xiàn)金積壓，因?yàn)樗麄兲貏e不愿意削減股息（Brav等，2005）。此

8、外，大型企業(yè)較規(guī)模較小的公司表現(xiàn)出較明顯的信息不對(duì)稱（因此，降低逆向選擇成本），規(guī)模較小的公司也比規(guī)模較大的公司面臨著更高的外部融資成本，因?yàn)樗鼈兏赡苊媾R借款約束（Whited1992FazzariPetersen1993）。假設(shè)企業(yè)規(guī)模與信息不對(duì)稱程度和外部融資成本負(fù)相關(guān)，那么可以預(yù)料規(guī)模較小的公司會(huì)比規(guī)模較大的公司持有更多的現(xiàn)金。這也能說明規(guī)模較大的公司往往更多樣化因?yàn)樗麄儾惶赡苡龅截?cái)務(wù)困境（TitmanWessels1988）

9、。逆向選擇成本導(dǎo)致了金融工具的啄食順序，并且提供了一個(gè)現(xiàn)金持有量與充分利用之間的關(guān)系的假說。在啄食順序世界里，債務(wù)往往在投資超過留存收益的時(shí)候上升，在投資低于留存收益的時(shí)候下降。當(dāng)投資超過留存收益時(shí)，現(xiàn)金持有減少，反之亦然。因此，持有的現(xiàn)金，債務(wù)和投資之間的關(guān)系，表現(xiàn)出了杠桿作用和現(xiàn)金持有之間的負(fù)面聯(lián)動(dòng)。當(dāng)股東利益與債務(wù)持有人的利益不同，和或個(gè)階層的債務(wù)持有人之間的利益存在分歧的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生債務(wù)代理成本。道德風(fēng)險(xiǎn)問題使得高杠桿企業(yè)難以