BS模型在可轉(zhuǎn)換債券定價中的應(yīng)用.pdf

1、從1998年中國資本市場上第一只非上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券—南化轉(zhuǎn)債成功發(fā)行開始，我國的可轉(zhuǎn)債市場就呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢，不管是從單只可轉(zhuǎn)債的融資金額，還是從整個轉(zhuǎn)債市場的規(guī)?？?，都有了長足的發(fā)展。特別是在證券市場較不景氣的2003年，可轉(zhuǎn)債的融資功能和良好的抗風(fēng)險能力得到市場的廣泛認(rèn)同。越來越多的投資者對投資可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生了興趣，而瑞銀等國外機構(gòu)在可轉(zhuǎn)債投資上的巨大成功，更是對此起了推波助瀾的作用。因此有關(guān)可轉(zhuǎn)債的定價問題的研究顯得比以往任

2、何時候都要重要。因此能否找到一個有效的、實用的可轉(zhuǎn)債定價方法，不光對投資者是重要的，對發(fā)展整個轉(zhuǎn)債市場也是極為重要的。 從我國可轉(zhuǎn)債定價的研究情況看，我國從90年代才開始發(fā)展可轉(zhuǎn)債市場，與此相對應(yīng)其研究也剛剛才起步。國內(nèi)林義相，胡援成、翁彥俊等人把可轉(zhuǎn)換債券分解成普通公司債券和公司股票買入期權(quán)，重點研究了可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)價值，朱玉旭利用期權(quán)理論討論了定價問題，但他是把可轉(zhuǎn)換債券看作公司或有負(fù)債來研究的，他們幾人雖然沒有涉及到

3、可轉(zhuǎn)換債券的全面研究，但在定價研究上在國內(nèi)還是比較深入的。王永分析了可轉(zhuǎn)換債券的投資價值，賀耀輝研究構(gòu)造了可轉(zhuǎn)債券的收益曲線，王歸然指出要重視可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機的選擇，蔡則祥，卞志村提出了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司所應(yīng)達(dá)到的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。但總體上看，他們的研究主要還是集中在理論探討上，雖然也有部分文章從市場和投資者的角度來探討可轉(zhuǎn)債的定價，但主要也是以一只或幾只可轉(zhuǎn)債作為研究對象，沒有能夠?qū)赊D(zhuǎn)債的市場定價作一個全面的分析，不得不說是市場的一個遺憾

4、。對大多數(shù)投資者而言，這些研究要么缺乏實戰(zhàn)的意義，要么過于復(fù)雜而不方便操作。 本文研究的目的是希望通過對傳統(tǒng)的BS模型作一定的程度的修正，以適合中國的國情，并合理確定模型中的主要參數(shù)，給投資者一個簡單有效的投資工作和投資方法，能夠為投資者合理的確定投資策略，把握投資機會提供較好的幫助。本文的研究思路是通過BS模型，以實證的方法分析了目前在掛牌交易的所有可轉(zhuǎn)債，并分析了理論價的交易價格間的差距，同時在差異分析的基礎(chǔ)上，給出了具有一

5、定可行性性的操作策略和投資方法。 本文由四部分組成，第一部分簡單介紹了可轉(zhuǎn)債的一些主要條款和價格的組成要素。第二部分詳細(xì)介紹了可轉(zhuǎn)債定價的理論基礎(chǔ)，其中特別介紹了BS模型。第三部分是在前面組成要素和理論基礎(chǔ)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合中國的實際情況，給出了本文的定價模型，并通過上市的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行理論估價，并同其交易價格之間的差異進(jìn)行了全面的分析。第四部分分析了產(chǎn)生差異的主要原因，和解決方法。最后在此基礎(chǔ)上給出了詳細(xì)的操作策略的投資時機分析。