基于市場(chǎng)預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型及中美匯率博弈

1、基于市場(chǎng)預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型及中美匯率基于市場(chǎng)預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型及中美匯率博弈博弈一、一、摘要摘要自從2005年7月人民幣匯率改革以來，我國(guó)對(duì)人民幣匯率改革的進(jìn)程不斷推進(jìn)。隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換自由度和人民幣匯率決定時(shí)常會(huì)成都的不斷增強(qiáng)，匯率的決定已經(jīng)越來越成為了各國(guó)國(guó)際貿(mào)易、政治和外交中的關(guān)鍵問題。在這樣的條件下，基于市場(chǎng)預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型便成為了一種很好的分析工具。同時(shí)，在人民幣匯率問題上，最重要的是中

2、美匯率問題，在當(dāng)前匯率問題政治化、國(guó)際化的情況下，匯率已經(jīng)涉及了國(guó)家間經(jīng)濟(jì)、政治和國(guó)家安全等多方面的問題，本文的后半部分將對(duì)此進(jìn)行一個(gè)實(shí)證層面的詳細(xì)分析。二、二、理論綜述理論綜述預(yù)期在匯率市場(chǎng)中扮演著重要的角色，有著相同的信息集而預(yù)期方式不同的情況被稱為預(yù)期的異質(zhì)效應(yīng)。區(qū)別于“內(nèi)生性的匯率決定模型”——根據(jù)過去的利潤(rùn)來決定黨旗的交易策略進(jìn)而影響匯率市場(chǎng)的價(jià)格的匯率決定模型——決定匯率的方式，“預(yù)期異質(zhì)性”更強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)未來情況的預(yù)期對(duì)當(dāng)

3、前匯率的影響。它既包括了技術(shù)分析者的短期預(yù)期，也包括了基本面分析者的長(zhǎng)期預(yù)期。應(yīng)該說，預(yù)期的異質(zhì)性匯率決定模型更加符合經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的微觀基礎(chǔ)，又沒有脫離傳統(tǒng)的基本面分析方法。（一）（一）、長(zhǎng)期匯率、長(zhǎng)期匯率匯率的產(chǎn)生是由于國(guó)際貿(mào)易的需要，在國(guó)際貿(mào)易的過程中貨幣起著橋梁作用，而貨幣間的匯率則應(yīng)該是保證這座橋通行的條件。根據(jù)購(gòu)買力評(píng)價(jià)定律和一價(jià)定律，任何兩種貨幣匯率的變動(dòng)都應(yīng)當(dāng)反映兩國(guó)物價(jià)水平的變化。但是，從根本上來說，產(chǎn)生在國(guó)際貿(mào)易的前提下的

4、匯率的決定因素是兩國(guó)相互間對(duì)對(duì)方國(guó)家生產(chǎn)的產(chǎn)品的需求。如果一個(gè)因素增加了某國(guó)國(guó)內(nèi)商品相對(duì)于國(guó)外商品的需求，國(guó)內(nèi)貨幣就會(huì)升值；相反，如果該因素降低了國(guó)內(nèi)商品相對(duì)于國(guó)外商品的需求，國(guó)內(nèi)貨幣就會(huì)貶值。具體地講，引起國(guó)際間需求變化的因素主要有相對(duì)物價(jià)水平、貿(mào)易壁壘、消費(fèi)者偏好以及國(guó)家生產(chǎn)能力等，下面，我們將逐一闡述。相對(duì)物價(jià)水平相對(duì)物價(jià)水平在外國(guó)商品價(jià)格不變的情況下，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)商品的需求降低而對(duì)國(guó)外商品的需求增加，從

5、而更愿意將手中的國(guó)內(nèi)貨幣兌換成為外國(guó)貨幣用以購(gòu)買外國(guó)商品。這樣一來，對(duì)外幣的需求增加，對(duì)本國(guó)貨幣的需求降低，根據(jù)最簡(jiǎn)明的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，外幣將升值，而本幣將貶值。貿(mào)易壁壘貿(mào)易壁壘關(guān)稅和配額是貿(mào)易壁壘最常用的兩種形式，當(dāng)它們被實(shí)行的時(shí)候，國(guó)內(nèi)消費(fèi)就將在國(guó)際市場(chǎng)上買不到足夠數(shù)量的商品，于是就會(huì)有對(duì)國(guó)內(nèi)商品的需求增加，本幣需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致本幣升值。消費(fèi)者偏好消費(fèi)者偏好如果外內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)外產(chǎn)品有著更大的偏好（或者某因素使得消費(fèi)者更偏好國(guó)外商品），

6、那就意味著對(duì)國(guó)外商品的需求將增加，外幣需求將增加，外幣將升值，本幣將貶值。生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力如果國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)能力提高，則國(guó)內(nèi)企業(yè)將能夠以更低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，收取相對(duì)于國(guó)外較低的價(jià)格并仍能賺取利潤(rùn)。在較低的價(jià)格下，國(guó)內(nèi)商品就有了更大的需求，匯率Et預(yù)期回報(bào)率RdRf由于Rd=Id，Ｒｆ＝Ｉｆ－【Ｅ－Ｅｔ】／Ｅｔ，則在這個(gè)模型中可能引起變化進(jìn)而導(dǎo)致回報(bào)曲線移動(dòng)并改變匯率的因素就有：If、Id、Ｅ三個(gè)變量。具體地講，首先，當(dāng)外國(guó)利率首先，當(dāng)外國(guó)

7、利率If變動(dòng)的時(shí)候。變動(dòng)的時(shí)候。若外國(guó)利率If上升時(shí)，將使得Rf曲線向右移動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣貶值；若If降低，Rf曲線左移，國(guó)內(nèi)貨幣就將升值。其次，匯率變動(dòng)預(yù)期發(fā)其次，匯率變動(dòng)預(yù)期發(fā)生改變的時(shí)候生改變的時(shí)候。若預(yù)期未來匯率上升推動(dòng)Rf曲線左移，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣升值；預(yù)期未來匯率下跌將推動(dòng)Rf曲線向右移，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣貶值。最后，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)時(shí)，最后，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)時(shí)，若國(guó)內(nèi)利率Id上升推動(dòng)曲線Rd右移，導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值；若Id的下跌推動(dòng)曲線

8、Rd左移，導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。綜上所述，我們得到了匯率的決定模型。值得指出的是，這個(gè)匯率決定模型對(duì)于長(zhǎng)期的匯率決定也在一定程度上是適用的，因?yàn)殚L(zhǎng)期中的匯率影響因素（相對(duì)物價(jià)水平、貿(mào)易壁壘、消費(fèi)者偏好以及國(guó)家生產(chǎn)能力）將直接反映到模型中的Ｅ的變化上去的。那么，在知道了匯率是如何被決定的以后，我們有必要了解一下中美之間的匯率博弈問題。三、三、中美匯率博弈的實(shí)證分析中美匯率博弈的實(shí)證分析縱觀從二戰(zhàn)以后至今的世界，世界格局走過了一個(gè)從兩極到單機(jī)的

9、變化，在這個(gè)過程中，國(guó)家間的博弈從來就沒有停止過，而匯率一直以來就是美國(guó)用以進(jìn)行這種博弈的工具之一。回顧歷史，我們看到，當(dāng)二戰(zhàn)后高速增長(zhǎng)的日本經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的單極世界造成了影響之后，美國(guó)便毫不猶豫的動(dòng)用了其匯率大棒。最后的結(jié)果便是日元“火箭式”地升值，日本經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期的低迷期。到了今天，我們國(guó)家同樣面臨著類似日本當(dāng)年的情況，在與美國(guó)的匯率博弈中，人民幣究竟將何去何從呢？首先，我們應(yīng)該看到的美國(guó)盡管是一個(gè)超級(jí)大國(guó)，但它并不是一個(gè)負(fù)責(zé)任

10、的單極大國(guó)。從二戰(zhàn)以后的，布雷頓森林體系和馬歇爾歐洲援助計(jì)劃盡管奠定了美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，但是隨之而來的還有美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式。二戰(zhàn)后，憑借美國(guó)的地位和美元的信用，債務(wù)經(jīng)濟(jì)逐漸在美國(guó)發(fā)展起來。隨著時(shí)間的推移，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式逐漸演變成為了一個(gè)以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)向外國(guó)輸出自己的服務(wù)產(chǎn)品、技術(shù)和品牌并換取國(guó)外制造的輕重工業(yè)產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品的一種發(fā)展方式。然而，當(dāng)這種經(jīng)濟(jì)模式不斷發(fā)展的時(shí)候，危機(jī)便產(chǎn)生了。隨著美國(guó)長(zhǎng)期低利率和美元流動(dòng)性的過度泛濫，美