異質(zhì)性匯率預(yù)期與股票價(jià)格關(guān)系的研究——基于SVAR模型.pdf

1、在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化程度逐漸加深以及全球經(jīng)濟(jì)增速不確定性逐漸增強(qiáng)的大環(huán)境下，各金融子市場之間開始呈現(xiàn)出越來越明顯的聯(lián)動效應(yīng)。2015年“8.11新匯改”之后，人民幣對美元匯率快速貶值，短期資本持續(xù)外流，而隨著國際游資炒作，我國的股票市場也一直呈現(xiàn)波動狀態(tài)。如何有效利用匯率預(yù)期與股票價(jià)格的關(guān)系，維持經(jīng)濟(jì)和金融體系平穩(wěn)健康發(fā)展，為貨幣當(dāng)局制定貨幣政策和匯率政策提供重要參考，引起了國內(nèi)外學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。其中國外文獻(xiàn)起步較早，多基于全

2、球視角出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，國內(nèi)部分學(xué)者根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論模型，通過尋找中介變量來研究匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系，但大多為理論分析，然后定性指出不同的傳導(dǎo)渠道，具有一定的局限性。關(guān)于二者關(guān)系的實(shí)證論文多選取VAR、GARCH或EGARCH等計(jì)量模型，忽略了對中介變量的定量分析。
　　基于此背景，本文試圖以上證指數(shù)作為股票價(jià)格的典型代表，選取短期國際資本流動和貨幣供應(yīng)量作為匯率預(yù)期與股票價(jià)格作用機(jī)制的中介變量，通過引入SVAR模型系統(tǒng)來對不

3、同傳導(dǎo)渠道進(jìn)行定量分析，并利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解刻畫各變量受隨機(jī)擾動項(xiàng)影響的路徑和占比。信息不對稱的存在，使得外匯市場中的交易者很難獲取相同的信息，即便擁有相同信息，由于交易者對同一信息變量的重視程度差異以及對不同匯率預(yù)期方式的偏好差異，他們對相同信息也會持有不同的觀點(diǎn)，因此交易者的預(yù)期存在異質(zhì)性，一部分交易者根據(jù)基本面分析做出預(yù)期選擇，另一部分交易者則是綜合考慮匯率水平的歷史變動情況而做出選擇。由于外匯交易者兩種不同預(yù)期形式的存在

4、，本文通過引入行為金融領(lǐng)域下的異質(zhì)性匯率預(yù)期測算模型，對兩種預(yù)期進(jìn)行加權(quán)來獲取最終的匯率預(yù)期值，相較于以往將NDF作為匯率預(yù)期替代變量的研究而言，更能夠反映我國外匯市場現(xiàn)狀。
　　本文脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體系面臨匯率貶值沖擊時(shí)，上證指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，這與我國實(shí)際情況基本相符。實(shí)證結(jié)果表示我國確實(shí)存在匯率預(yù)期→股票價(jià)格這條傳導(dǎo)機(jī)制，人民幣匯率預(yù)期的變化會通過預(yù)期效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、流動性效應(yīng)和溢出效應(yīng)來影響股票價(jià)格，在這一路徑中

5、，貨幣供應(yīng)量和國際資本流動量發(fā)揮了重要的傳導(dǎo)作用;相反，股票價(jià)格→匯率預(yù)期這條傳導(dǎo)機(jī)制卻未能完全發(fā)揮作用，股價(jià)波動對匯率預(yù)期僅僅具有很微弱的作用效果。最后，本文結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果，提出了在人民幣匯率貶值預(yù)期壓力下，我國匯率政策和資本市場宏觀調(diào)控的建議。
　　本文的研究豐富了已有研究的分析視角:一是從考慮交易者預(yù)期存在異質(zhì)性的角度出發(fā)，對推斷性預(yù)期和回歸性預(yù)期這兩種預(yù)期形式進(jìn)行加權(quán)獲得最終的匯率預(yù)期值，而非僅將NDF作為匯率預(yù)期的替代