中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)的影響因素研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的債券形式，它在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許其持有人在規(guī)定時(shí)間范圍內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)和股權(quán)的特征。
　　中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展歷史較短，1992年深寶安發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債，是我國(guó)第一只由上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。1997年國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)才逐漸發(fā)展起來(lái)

2、。2006年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)一步走向規(guī)范?？赊D(zhuǎn)債與配股、增發(fā)共同成為上市公司再融資的主要方式。
　　上世紀(jì)70年代以來(lái)，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型為衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。國(guó)外對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的研究主要有以公司價(jià)值為變量和以股價(jià)為變量的模型，二叉樹、蒙特卡洛模擬、有限差分法等數(shù)值方法。同時(shí)我們也回顧了證券折價(jià)的有關(guān)文獻(xiàn)。關(guān)于可轉(zhuǎn)債折價(jià)的國(guó)外文獻(xiàn)表明折價(jià)與后市流動(dòng)性、評(píng)級(jí)等

3、因素相關(guān)。中國(guó)學(xué)者在可轉(zhuǎn)債的定價(jià)方面也做了比較多的研究，大部分文獻(xiàn)顯示我國(guó)可轉(zhuǎn)債存在明顯折價(jià)，但是已有的研究多是對(duì)可轉(zhuǎn)債的折價(jià)現(xiàn)象提出一些可能的解釋，并且由于樣本量的限制，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是基于案例分析，大樣本的實(shí)證研究很少。
　　本文選取了2000年至2011年3月期間在我國(guó)發(fā)行上市的76只可轉(zhuǎn)換債券作為樣本，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。首先，關(guān)于可轉(zhuǎn)債理論價(jià)值的確定，我們采用了Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，結(jié)果

4、顯示，樣本可轉(zhuǎn)債平均存在16％的折價(jià)。其次，通過(guò)線性回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行折價(jià)與五個(gè)潛在影響因素的關(guān)系。實(shí)證研究表明，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行折價(jià)與發(fā)行規(guī)模顯著負(fù)相關(guān);與發(fā)行公司負(fù)債率顯著正相關(guān)。其原因可能是由于較大的發(fā)行規(guī)模可以降低信息不對(duì)稱，使可轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)更趨近于理論價(jià)值，折價(jià)減小;較高的負(fù)債率可能導(dǎo)致較低的償債能力，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)傾向于以更大的折價(jià)吸引投資者。實(shí)證結(jié)果顯示發(fā)行折價(jià)與可轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性、期限和評(píng)級(jí)的關(guān)系不顯著。另外，中國(guó)市