股票市場(chǎng)估值、管理層過(guò)度自信與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、并購(gòu)是公司資本配置的重要形式之一，也是實(shí)現(xiàn)資本要素流通和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)證研究表明證券市場(chǎng)環(huán)境和管理者自身的非理性行為會(huì)對(duì)公司的并購(gòu)行為產(chǎn)生影響。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從探究我國(guó)資本市場(chǎng)估值和管理層行為對(duì)公司并購(gòu)決策的影響入手，研究股票市場(chǎng)估值水平、管理層過(guò)度自信與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系。
　　 本文以滬深兩市2001-2009年間446家上市公司發(fā)生的673起并購(gòu)事件為研究樣本，使用事件研究

2、法和會(huì)計(jì)研究法來(lái)衡量短期市場(chǎng)反應(yīng)和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基于影響并購(gòu)績(jī)效的兩大假說(shuō)即股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)理論和管理者過(guò)度自信假說(shuō)建立本文的研究假設(shè)，對(duì)股票市場(chǎng)估值、管理層過(guò)度自信及其二者交互作用與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得到的具體結(jié)論如下:(1)股票市場(chǎng)估值是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，與市場(chǎng)低估時(shí)期相比，市場(chǎng)高估時(shí)期發(fā)生更多的并購(gòu)活動(dòng)。股票市場(chǎng)估值水平與并購(gòu)績(jī)效顯著相關(guān)，與市場(chǎng)低估時(shí)期相比，在市場(chǎng)高估時(shí)期發(fā)生的并購(gòu)能獲得更高的市場(chǎng)公告效

3、應(yīng)，但是在市場(chǎng)低估時(shí)期發(fā)生的并購(gòu)能獲得更高的長(zhǎng)期績(jī)效。(2)管理層過(guò)度自信與并購(gòu)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。獨(dú)立董事比例與并購(gòu)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事比例越高，企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效越好。(3)從股票市場(chǎng)估值和管理者過(guò)度自信的交互影響回歸結(jié)果得出，在股票市場(chǎng)高估時(shí)期，理性管理者的并購(gòu)方將獲得更好的市場(chǎng)反應(yīng)。在市場(chǎng)低估時(shí)期，非過(guò)度自信的并購(gòu)方發(fā)生的并購(gòu)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好。(4)股權(quán)分置改革是否實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)質(zhì)量有積極的影響。內(nèi)部現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率(RO