匯改后人民幣匯率與股票市場價格關(guān)系的研究.pdf

1、2005年7月21日，中國人民銀行宣布進行人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣定價的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率彈性逐漸加大，由此，人民幣進入升值通道。同年4月我國股票市場股權(quán)分置改革啟動，意味著中國股市全流通時代的來臨。匯改和股改實施后不久，中國股市迎來前所未有的大牛市，在經(jīng)歷了兩年多的快速上漲后，上證股指于2007年10月16日登上了歷史最高峰6124點。但是緊接著中國股市又開始了不斷的下跌，在一年不到的

2、時間內(nèi)跌回到1664點的位置。一波反彈之后，股市便進入了忽高忽低的盤整行情。而同期，人民幣在經(jīng)歷了長達近三年的穩(wěn)步升值后，從2008年下半年開始逐漸放緩了升值的腳步，人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，直到2010年6月19日，中國人民銀行再次宣布進一步推動人民幣匯率形成機制改革，人民幣才重啟升值步伐。
　　 那么，在匯改后人民幣匯率與股票市場價格復(fù)雜走勢的表象之下，二者是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系呢?如果有，那它們的特點又是怎樣?本文嘗試通

3、過理論分析和實證檢驗的方法，對上述問題做出相應(yīng)解答。
　　 本文第一步從基本理論入手，先歸納了現(xiàn)有的關(guān)于匯率與股價關(guān)系的理論和模型，然后再運用國際金融和經(jīng)濟學(xué)的知識從理論的角度分析了匯率與股價相互影響的傳導(dǎo)途徑，進而分析了人民幣匯率與股價之間存在的相互影響。第二步則從實證檢驗入手，選取2005年匯改至今的人民幣匯率與股票市場數(shù)據(jù)進行實證檢驗。發(fā)現(xiàn)在全樣本區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率與股票市場價格之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，也不存在格蘭杰

4、因果關(guān)系。
　　 因所得實證結(jié)論與國內(nèi)一部分學(xué)者的實證結(jié)論基本一致，但與另一部分學(xué)者的實證結(jié)論存在差異。因此，基于后者的研究方法，本文又嘗試將我國匯率與股價的全樣本區(qū)間數(shù)據(jù)按時間跨度均分為兩段再作實證檢驗。通過縱向比較，本文發(fā)現(xiàn)在不同的時間段中，人民幣匯率與股價的關(guān)系是變化的，實證結(jié)果與所選樣本的區(qū)間段有很大關(guān)系。因此，這又從另外一個角度說明，人民幣匯率與中國股票市場價格之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
　　 為求全面，

5、因中日兩國GDP規(guī)模相近，都經(jīng)歷了本幣大幅升值且現(xiàn)在都仍處在本幣升值通道中，所以，本文又選取了1985年“廣場協(xié)議”后至今全樣本區(qū)間內(nèi)的日元匯率與日本股票市場價格數(shù)據(jù)進行實證檢驗。通過橫向比較，發(fā)現(xiàn)中日兩國在各自全樣本區(qū)間內(nèi)的實證檢驗結(jié)果基本一致，本國匯率與本國股價均不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系基于縱向比較與橫向比較的結(jié)果，本文得出最終結(jié)論：2005年匯改后至今，人民幣匯率與中國股票市場價格之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，也不