全球資本流動(dòng)過(guò)程中的收益分配.pdf

1、全球化是近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為顯著的特征,特別是20世紀(jì)80年代以來(lái),隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放度的提高,國(guó)際間貿(mào)易、投資活動(dòng)不斷加深。國(guó)際資本在經(jīng)濟(jì)全球化中起著重要的載體作用,它已滲入到全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)領(lǐng)域,將各國(guó)緊密地聯(lián)系在一起,形成一個(gè)復(fù)雜的活動(dòng)網(wǎng)絡(luò),維系著全球及各國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)際資本作為一種生產(chǎn)要素,既可以給投資國(guó)帶來(lái)回報(bào),也可以給東道國(guó)提供發(fā)展所需要的資源,因此國(guó)際資本流動(dòng)的過(guò)程也是利益產(chǎn)生和分配的過(guò)程。不少學(xué)

2、者認(rèn)為國(guó)際流動(dòng)資本由少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家掌握,以美國(guó)、日本和西歐國(guó)家為主體的發(fā)達(dá)國(guó)家是掌握全球資本流動(dòng)的主導(dǎo)力量,并從中獲得巨大利益。而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家,在國(guó)際資本流動(dòng)體系中往往處于被動(dòng)的地位。關(guān)于全球資本流動(dòng)過(guò)程中收益分配不均的討論越來(lái)越受到學(xué)者們的關(guān)注。雖然不少學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了闡述和分析,但是現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融理論尚未對(duì)此形成系統(tǒng)的、明確的觀(guān)點(diǎn)和理論體系。并且這些討論往往是定性的,更側(cè)重邏輯分析的研究,缺少理論和實(shí)證的支持。
　

3、　 本文試圖將國(guó)際資本流動(dòng)過(guò)程中的收益分配問(wèn)題,進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析。在充分利用前人已有成果的基礎(chǔ)上,通過(guò)理論推導(dǎo)和實(shí)證分析探討各國(guó)在對(duì)外資本循環(huán)中的收益和成本,分析各國(guó)在國(guó)際資本流動(dòng)體系中的角色。研究在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,國(guó)際資本流動(dòng)所產(chǎn)生的收益在不同國(guó)家之間的分配問(wèn)題。
　　 各國(guó)在國(guó)際資本流動(dòng)體系中獲益情況不同,是因?yàn)楦鲊?guó)在對(duì)外資本流動(dòng)中的收益和成本不同。本文的研究基礎(chǔ)是單個(gè)國(guó)家在全球資本流動(dòng)體系中的收益和成本,通過(guò)比較

4、收益和成本來(lái)比較不同國(guó)家在對(duì)外資本循環(huán)中是否獲益,并從全球視角來(lái)分析收益分配問(wèn)題。
　　 本文首先提出理論假說(shuō),從理論上推導(dǎo)不同特征國(guó)家在全球資本流動(dòng)體系中的獲益能力。在理論假說(shuō)的基礎(chǔ)上,通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)理清過(guò)去近30年全球資本流動(dòng)體系的格局及其演化過(guò)程。在進(jìn)行收益分析之前,首先需要解決的是國(guó)際資本的存量問(wèn)題,本文針對(duì)不同類(lèi)型資產(chǎn)建立模型,計(jì)算了過(guò)去30年80個(gè)國(guó)家和地區(qū)的對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債存量?；谟?jì)算的這80個(gè)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債存量數(shù)據(jù),

5、結(jié)合各國(guó)國(guó)際收支中的投資要素收入和支付數(shù)據(jù),進(jìn)一步計(jì)算了各國(guó)對(duì)外投資的賬面收入和支付。基于收入和支付數(shù)據(jù)、投資存量數(shù)據(jù)和投資流量數(shù)據(jù),我們計(jì)算了各國(guó)對(duì)外投資的收益率和支付率。進(jìn)而通過(guò)收入和支付、收益率和支付率的比較,分析得出哪些國(guó)家在全球資本流動(dòng)體系中是獲益的,而哪些國(guó)家又是受損的。并進(jìn)一步從微觀(guān)和宏觀(guān)的角度去分析其中的原因。
　　 從理論上來(lái)說(shuō),那些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、技術(shù)先進(jìn)、資金實(shí)力充裕的發(fā)達(dá)國(guó)家能夠在對(duì)外直接投資中獲得更大好處。這

6、些國(guó)家的跨國(guó)公司利用自身的技術(shù)、管理和資金優(yōu)勢(shì),結(jié)合發(fā)展中國(guó)家的廉價(jià)勞動(dòng)力和其他資源,能夠有效降低成本,提高利潤(rùn)。證券投資方面,發(fā)達(dá)國(guó)家——特別是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家——由于具備信息、資本、技術(shù)優(yōu)勢(shì),從而能夠取得更好的收益率。在其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)類(lèi)別中,不同國(guó)家的收益和成本,因受到其資質(zhì)、利率水平等因素的影響而有所不同。落后國(guó)家由于信用低,可能需要支付更高的利息。而那些提供國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家,不僅在本幣初次輸出時(shí)享有“鑄幣稅”,還在此后的

7、對(duì)外資本循環(huán)中,充當(dāng)銀行家的角色,能夠以低成本吸收資金,再以高利率貸出資金。
　　 在理論假說(shuō)的基礎(chǔ)上,我們通過(guò)建立一個(gè)可以代表全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)家樣本,實(shí)證分析全球資本流動(dòng)過(guò)程中各國(guó)的收益和成本。我們的樣本包含80個(gè)國(guó)家和地區(qū),這80個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量(GDP)占全球95％左右,這些地區(qū)對(duì)外資本流動(dòng)規(guī)模也占全球所有國(guó)家的95%左右,我們可以認(rèn)為這些樣本基本代表了全球的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
　　 通過(guò)建立模型計(jì)算著80個(gè)樣本國(guó)家

8、對(duì)外資本流動(dòng)和國(guó)際投資頭寸的情況,我們首先理清了過(guò)去30年全球資本流動(dòng)的格局及演變趨勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去30年全球資本流動(dòng)呈現(xiàn)出以下特征:(1)國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)加速。全球資本流動(dòng)規(guī)模和各國(guó)國(guó)際投資頭寸增長(zhǎng)超過(guò)同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。(2)少數(shù)國(guó)家在國(guó)際資本流動(dòng)體系中占據(jù)主導(dǎo)地位,資本流動(dòng)規(guī)模最大的13個(gè)國(guó)家占全球比重超過(guò)80%。從區(qū)域來(lái)講,西歐國(guó)家的資本流動(dòng)規(guī)模占全球的一半左右,是全球資本流動(dòng)最活躍的地區(qū)。其次是北美,資本流動(dòng)總量平均占

9、全球的15%～20%之間。90年代中期以后,發(fā)展中國(guó)家,特別是亞洲和中東歐的發(fā)展中國(guó)家在全球資本流動(dòng)體系中的比重明顯上升。(3)對(duì)外資本流動(dòng)“失衡”的國(guó)家越來(lái)越多。在我們計(jì)算的樣本中,2000至2008年間,每年資本凈流動(dòng)和GDP比值超過(guò)5%的有30個(gè)國(guó)家,而這一數(shù)字在90年代和80年代分別僅為10和12。(4)盡管發(fā)展中國(guó)家在90年代末開(kāi)始由資本輸入轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出,但是發(fā)展中國(guó)家的負(fù)債地位尚未根本改變。雖然發(fā)展中國(guó)家在2008年對(duì)外總

10、資產(chǎn)首次超過(guò)總負(fù)債,但是扣除中國(guó)因素之后,其他發(fā)展中國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)仍舊對(duì)外凈負(fù)債,并且在2008年金融危機(jī)之前,其他發(fā)展中國(guó)家的負(fù)債規(guī)模還呈上升趨勢(shì)——雖然2000年以后發(fā)展中國(guó)家持續(xù)資本輸出。扣除美國(guó)因素之后,其他發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期對(duì)外資本凈輸出,持有的海外資產(chǎn)也大于對(duì)外負(fù)債,并且凈資產(chǎn)規(guī)模不斷上升。(5)發(fā)達(dá)國(guó)家的海外資產(chǎn)中,證券投資所占比重不斷上升,儲(chǔ)備資產(chǎn)所占比重大幅下降;而發(fā)展中國(guó)家的海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化最顯著的特征就是儲(chǔ)備資產(chǎn)的不斷上升

11、,80年代初發(fā)展中國(guó)家的海外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)約為25%,這一比例到2008年已經(jīng)上升為50%,其中主要是外匯儲(chǔ)備,黃金和SDR所占比例極小。
　　 從收益和支付角度來(lái)看,只有少數(shù)國(guó)家在國(guó)際資本循環(huán)中獲得了要素凈收入,而獲得賬面凈收入的國(guó)家則更少。我們計(jì)算的80個(gè)樣本國(guó)家中,在1980-2008年間,有34個(gè)國(guó)家累計(jì)資本凈輸出,到了2008年只有24個(gè)是債權(quán)國(guó),能夠獲得累計(jì)要素凈收入的只有15個(gè),如果考慮資產(chǎn)升值,那么能夠獲得賬面凈

12、收入的國(guó)家只有12個(gè)。這說(shuō)明在國(guó)際資本流動(dòng)體系中,“賺錢(qián)”并不容易,不少?lài)?guó)家在輸出資本的同時(shí),還同時(shí)向外國(guó)支付更多的利息——中國(guó)和俄羅斯就是其中的典型代表。在一些債權(quán)國(guó)(或資本輸出國(guó))還需要對(duì)外利息凈支付的情況下,美國(guó)和英國(guó)這兩大債務(wù)國(guó)從國(guó)外大量借入資本的同時(shí),卻還能夠獲得更高的收益——無(wú)論是要素收入,還是賬面收入。我們用凈收益率表示收益率和支付率之差,在過(guò)去30年中要素凈收益率均值顯著為正的國(guó)家僅有7個(gè),而賬面凈收益率顯著為正的國(guó)家僅