全球資本流動過程中的收益分配.pdf

1、全球化是近半個世紀(jì)以來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為顯著的特征,特別是20世紀(jì)80年代以來,隨著各國經(jīng)濟(jì)對外開放度的提高,國際間貿(mào)易、投資活動不斷加深。國際資本在經(jīng)濟(jì)全球化中起著重要的載體作用,它已滲入到全球經(jīng)濟(jì)活動的各個領(lǐng)域,將各國緊密地聯(lián)系在一起,形成一個復(fù)雜的活動網(wǎng)絡(luò),維系著全球及各國經(jīng)濟(jì)、金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。國際資本作為一種生產(chǎn)要素,既可以給投資國帶來回報,也可以給東道國提供發(fā)展所需要的資源,因此國際資本流動的過程也是利益產(chǎn)生和分配的過程。不少學(xué)

2、者認(rèn)為國際流動資本由少數(shù)發(fā)達(dá)國家掌握,以美國、日本和西歐國家為主體的發(fā)達(dá)國家是掌握全球資本流動的主導(dǎo)力量,并從中獲得巨大利益。而大多數(shù)發(fā)展中國家,在國際資本流動體系中往往處于被動的地位。關(guān)于全球資本流動過程中收益分配不均的討論越來越受到學(xué)者們的關(guān)注。雖然不少學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了闡述和分析,但是現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)金融理論尚未對此形成系統(tǒng)的、明確的觀點和理論體系。并且這些討論往往是定性的,更側(cè)重邏輯分析的研究,缺少理論和實證的支持。
　

3、　 本文試圖將國際資本流動過程中的收益分配問題,進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析。在充分利用前人已有成果的基礎(chǔ)上,通過理論推導(dǎo)和實證分析探討各國在對外資本循環(huán)中的收益和成本,分析各國在國際資本流動體系中的角色。研究在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,國際資本流動所產(chǎn)生的收益在不同國家之間的分配問題。
　　 各國在國際資本流動體系中獲益情況不同,是因為各國在對外資本流動中的收益和成本不同。本文的研究基礎(chǔ)是單個國家在全球資本流動體系中的收益和成本,通過比較

4、收益和成本來比較不同國家在對外資本循環(huán)中是否獲益,并從全球視角來分析收益分配問題。
　　 本文首先提出理論假說,從理論上推導(dǎo)不同特征國家在全球資本流動體系中的獲益能力。在理論假說的基礎(chǔ)上,通過實證數(shù)據(jù)理清過去近30年全球資本流動體系的格局及其演化過程。在進(jìn)行收益分析之前,首先需要解決的是國際資本的存量問題,本文針對不同類型資產(chǎn)建立模型,計算了過去30年80個國家和地區(qū)的對外資產(chǎn)和負(fù)債存量?；谟嬎愕倪@80個國家資產(chǎn)負(fù)債存量數(shù)據(jù),

5、結(jié)合各國國際收支中的投資要素收入和支付數(shù)據(jù),進(jìn)一步計算了各國對外投資的賬面收入和支付。基于收入和支付數(shù)據(jù)、投資存量數(shù)據(jù)和投資流量數(shù)據(jù),我們計算了各國對外投資的收益率和支付率。進(jìn)而通過收入和支付、收益率和支付率的比較,分析得出哪些國家在全球資本流動體系中是獲益的,而哪些國家又是受損的。并進(jìn)一步從微觀和宏觀的角度去分析其中的原因。
　　 從理論上來說,那些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、技術(shù)先進(jìn)、資金實力充裕的發(fā)達(dá)國家能夠在對外直接投資中獲得更大好處。這

6、些國家的跨國公司利用自身的技術(shù)、管理和資金優(yōu)勢,結(jié)合發(fā)展中國家的廉價勞動力和其他資源,能夠有效降低成本,提高利潤。證券投資方面,發(fā)達(dá)國家——特別是資本市場發(fā)達(dá)的國家——由于具備信息、資本、技術(shù)優(yōu)勢,從而能夠取得更好的收益率。在其他投資和儲備資產(chǎn)類別中,不同國家的收益和成本,因受到其資質(zhì)、利率水平等因素的影響而有所不同。落后國家由于信用低,可能需要支付更高的利息。而那些提供國際儲備貨幣的國家,不僅在本幣初次輸出時享有“鑄幣稅”,還在此后的

7、對外資本循環(huán)中,充當(dāng)銀行家的角色,能夠以低成本吸收資金,再以高利率貸出資金。
　　 在理論假說的基礎(chǔ)上,我們通過建立一個可以代表全球經(jīng)濟(jì)活動的國家樣本,實證分析全球資本流動過程中各國的收益和成本。我們的樣本包含80個國家和地區(qū),這80個國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量(GDP)占全球95％左右,這些地區(qū)對外資本流動規(guī)模也占全球所有國家的95%左右,我們可以認(rèn)為這些樣本基本代表了全球的經(jīng)濟(jì)活動。
　　 通過建立模型計算著80個樣本國家

8、對外資本流動和國際投資頭寸的情況,我們首先理清了過去30年全球資本流動的格局及演變趨勢。我們發(fā)現(xiàn)過去30年全球資本流動呈現(xiàn)出以下特征:(1)國際資本流動規(guī)模增長加速。全球資本流動規(guī)模和各國國際投資頭寸增長超過同期實體經(jīng)濟(jì)的增長速度。(2)少數(shù)國家在國際資本流動體系中占據(jù)主導(dǎo)地位,資本流動規(guī)模最大的13個國家占全球比重超過80%。從區(qū)域來講,西歐國家的資本流動規(guī)模占全球的一半左右,是全球資本流動最活躍的地區(qū)。其次是北美,資本流動總量平均占

9、全球的15%～20%之間。90年代中期以后,發(fā)展中國家,特別是亞洲和中東歐的發(fā)展中國家在全球資本流動體系中的比重明顯上升。(3)對外資本流動“失衡”的國家越來越多。在我們計算的樣本中,2000至2008年間,每年資本凈流動和GDP比值超過5%的有30個國家,而這一數(shù)字在90年代和80年代分別僅為10和12。(4)盡管發(fā)展中國家在90年代末開始由資本輸入轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出,但是發(fā)展中國家的負(fù)債地位尚未根本改變。雖然發(fā)展中國家在2008年對外總

10、資產(chǎn)首次超過總負(fù)債,但是扣除中國因素之后,其他發(fā)展中國家長期以來仍舊對外凈負(fù)債,并且在2008年金融危機(jī)之前,其他發(fā)展中國家的負(fù)債規(guī)模還呈上升趨勢——雖然2000年以后發(fā)展中國家持續(xù)資本輸出?？鄢绹蛩刂?其他發(fā)達(dá)國家長期對外資本凈輸出,持有的海外資產(chǎn)也大于對外負(fù)債,并且凈資產(chǎn)規(guī)模不斷上升。(5)發(fā)達(dá)國家的海外資產(chǎn)中,證券投資所占比重不斷上升,儲備資產(chǎn)所占比重大幅下降;而發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化最顯著的特征就是儲備資產(chǎn)的不斷上升

11、,80年代初發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)約為25%,這一比例到2008年已經(jīng)上升為50%,其中主要是外匯儲備,黃金和SDR所占比例極小。
　　 從收益和支付角度來看,只有少數(shù)國家在國際資本循環(huán)中獲得了要素凈收入,而獲得賬面凈收入的國家則更少。我們計算的80個樣本國家中,在1980-2008年間,有34個國家累計資本凈輸出,到了2008年只有24個是債權(quán)國,能夠獲得累計要素凈收入的只有15個,如果考慮資產(chǎn)升值,那么能夠獲得賬面凈

12、收入的國家只有12個。這說明在國際資本流動體系中,“賺錢”并不容易,不少國家在輸出資本的同時,還同時向外國支付更多的利息——中國和俄羅斯就是其中的典型代表。在一些債權(quán)國(或資本輸出國)還需要對外利息凈支付的情況下,美國和英國這兩大債務(wù)國從國外大量借入資本的同時,卻還能夠獲得更高的收益——無論是要素收入,還是賬面收入。我們用凈收益率表示收益率和支付率之差,在過去30年中要素凈收益率均值顯著為正的國家僅有7個,而賬面凈收益率顯著為正的國家僅