貨幣政策、企業(yè)行為與商業(yè)周期——基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡的模擬分析.pdf

1、基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡的貨幣政策分析框架已成為當(dāng)代貨幣理論與政策基本的研究范式。但這一模型的微觀基礎(chǔ)仍處于不斷探索和進(jìn)展之中。這一框架存在的另一個(gè)重要問(wèn)題是，主要針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家或市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而建立的模型結(jié)構(gòu)，在應(yīng)用到不發(fā)達(dá)國(guó)家或市場(chǎng)化程度不高的國(guó)家時(shí)，模型的效力可能下降甚至不能發(fā)揮作用?；谏鲜鲅芯勘尘?，本文集中和系統(tǒng)地研究貨幣政策效應(yīng)的重要微觀基礎(chǔ)——企業(yè)行為，進(jìn)而在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策分析框架內(nèi)，探討貨幣政策、企業(yè)行為與商業(yè)周期這一過(guò)程

2、內(nèi)在的動(dòng)態(tài)傳播機(jī)制，并試圖通過(guò)區(qū)分國(guó)有和非國(guó)有兩類企業(yè)，擴(kuò)展基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型。
　　本文首先對(duì)貨幣政策、企業(yè)行為與商業(yè)周期的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，然后闡述了基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策分析框架。在此基礎(chǔ)上，分析了國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的投資決策行為，并將其納入基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)基準(zhǔn)模型的第一次擴(kuò)展。遵循這一從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，逐步放松假定的基本研究思路，接著依次從企業(yè)融資、企業(yè)成本和企業(yè)進(jìn)入退出的角度對(duì)國(guó)

3、有和非國(guó)有企業(yè)的決策行為作理論和實(shí)證分析，將其依次納入基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)基準(zhǔn)模型的逐次擴(kuò)展，最終建立基于國(guó)有和非國(guó)有兩元企業(yè)結(jié)構(gòu)，包含上述四類企業(yè)行為的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，并利用中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行數(shù)值模擬。文章最后進(jìn)行總結(jié)并提出了相關(guān)政策建議。
　　基于上述研究?jī)?nèi)容和思路，本文可能的創(chuàng)新可概括為，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，通過(guò)建立基于國(guó)有和非國(guó)有兩元企業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，擴(kuò)展了基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)

4、隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，進(jìn)而將預(yù)算軟約束植入了主流的貨幣政策分析范式。因此，本文對(duì)開(kāi)發(fā)和建立發(fā)展中國(guó)家或市場(chǎng)化程度不高國(guó)家動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型進(jìn)行了初步嘗試。上述創(chuàng)新具體表現(xiàn)為：(1)分別建立了含有內(nèi)生企業(yè)投資和預(yù)算軟約束；引入預(yù)算軟約束的金融加速器；以及同時(shí)包含企業(yè)投資、融資、成本和進(jìn)入退出，基于國(guó)有和非國(guó)有兩元企業(yè)結(jié)構(gòu)的三個(gè)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型，并對(duì)模型進(jìn)行了數(shù)值模擬；(2)基于中國(guó)企業(yè)和行業(yè)層面的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研

5、究了貨幣政策沖擊對(duì)企業(yè)成本和進(jìn)入退出動(dòng)態(tài)的效應(yīng)，以及利用中國(guó)數(shù)據(jù)和廣義矩(GMM)方法實(shí)證分析了利率增廣的菲利普斯曲線；(3)對(duì)同時(shí)包含企業(yè)投資、融資、成本和進(jìn)入退出，基于國(guó)有和非國(guó)有兩元企業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型的模擬數(shù)據(jù)和中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較分析。
　　基于上述研究，本文得出如下結(jié)論：(1)從企業(yè)投資角度來(lái)看，在基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡貨幣政策模型內(nèi)引入內(nèi)塵的企業(yè)投資和預(yù)算軟約束之后，貨幣政策效應(yīng)的峰度被削弱但持續(xù)

6、性并不受太大影響；國(guó)有企業(yè)投資的波動(dòng)性整體上要小于非國(guó)有企業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)上行周期，其投資波動(dòng)要大于非國(guó)有企業(yè)，而在經(jīng)濟(jì)下行周期，其投資波動(dòng)要小于非國(guó)有企業(yè)；(2)從企業(yè)融資角度來(lái)看，引入預(yù)算軟約束之后，貨幣政策的金融加速器效應(yīng)變得更為復(fù)雜。當(dāng)國(guó)有企業(yè)比例處于較高水平時(shí)，金融加速器幾乎不起作用，甚至基準(zhǔn)模型中的貨幣政策效應(yīng)水平也無(wú)法達(dá)到，但是當(dāng)國(guó)有企業(yè)比例下降到一定水平(比如說(shuō)0.1)時(shí)，貨幣政策沖擊在短期內(nèi)具有極強(qiáng)的效應(yīng)，甚至超出金融加速

7、器水平，但持續(xù)性極低，從而使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)；(3)從企業(yè)成本角度來(lái)看，一方面，實(shí)證分析表明，貨幣政策沖擊無(wú)論在總量和微觀層面都對(duì)企業(yè)成本產(chǎn)生顯著效應(yīng)，貨幣政策的成本渠道成立。另一方面，對(duì)利率增廣型菲利普斯曲線的實(shí)證研究結(jié)果表明，利率顯著地進(jìn)入了通脹動(dòng)態(tài)方程，但成本渠道是否存在，對(duì)通脹預(yù)期的選取形式較為敏感；(4)從企業(yè)進(jìn)入退出角度來(lái)看，實(shí)證分析表明，貨幣政策沖擊對(duì)自我雇傭率的效應(yīng)顯著，但對(duì)私人企業(yè)數(shù)目的效應(yīng)不顯著；貨幣政策沖擊對(duì)行