中國(guó)上市公司融資行為異化研究.pdf

1、融資決策是上市公司最重要的財(cái)務(wù)決策之一。從微觀層面上看，由于契約不完備和信息不對(duì)稱，公司融資行為不僅是獲取資金的手段，而且還會(huì)影響到相關(guān)利益主體的預(yù)期與行為，最終影響企業(yè)價(jià)值；從宏觀層面看，公司融資行為不僅受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境的制約，還會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定。因而，公司融資行為一直是公司財(cái)務(wù)理論、資本結(jié)構(gòu)理論等領(lǐng)域重要的研究?jī)?nèi)容之一.
　　 我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，由于受到政府干預(yù)、資本市場(chǎng)制度不健全、公司治

2、理效率低下等因素的影響，我國(guó)上市公司形成了“重股權(quán)融資、輕債權(quán)融資；重短期債權(quán)融資、輕長(zhǎng)期債權(quán)融資”等異化的融資行為。通常，這些異化的融資行為與中國(guó)的制度背景有著深刻的聯(lián)系?；谏鲜鲈颍撐囊哉椭贫鹊葒?guó)家層面的影響因素為研究主線，從宏觀視角和微觀視角兩個(gè)層面入手，通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法探尋我國(guó)上市公司融資行為異化的成因及其治理策略。論文共分6章，具體內(nèi)容如下：
　　 第1章導(dǎo)論。介紹論文的選題背景與意義、相關(guān)概

3、念的界定、研究思路與方法，主要研究?jī)?nèi)容和創(chuàng)新點(diǎn)等方面的內(nèi)容。
　　 第2章相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評(píng)述.綜述相關(guān)資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論，并在此基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有研究成果進(jìn)行梳理和反思。
　　 第3章我國(guó)上市公司融資行為異化表現(xiàn)與檢驗(yàn)。主要內(nèi)容包括以下兩個(gè)方面，一是我國(guó)上市公司融資行為異化的表現(xiàn)形式；二是我國(guó)上市公司融資行為異化的檢驗(yàn)，主要運(yùn)用定量模型分析和研究我國(guó)上市公司融資行為異化的方式與程度.
　　 第4章預(yù)算軟約束與上

4、市公司融資行為異化：宏觀視角分析.從宏觀視角解析上市公司融資行為異化的形成機(jī)理，并運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是構(gòu)建制度和融資決策的理論分析框架；二是反思制度特征、宏觀經(jīng)濟(jì)變量與公司融資研究的現(xiàn)狀和進(jìn)展，并從理論分析預(yù)算軟約束和融資行為異化的作用機(jī)理；三是運(yùn)用我國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)預(yù)算軟約束和融資決策的關(guān)系，為預(yù)算軟約束與融資行為異化提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 第5章利益沖突、過度投資與上市公司融資行為

5、異化：微觀視角分析。從微觀視角解析上市公司融資行為異化的形成機(jī)理，并運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn).主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是分別基于伯利-米恩斯(Berle-Means)范式和基于LLSV范式兩個(gè)角度分析融資契約主體之間的利益沖突；二是具體分析我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征和公司治理問題，并構(gòu)建理論模型推導(dǎo)我國(guó)上市公司基于大股東控制權(quán)收益的過度投資傾向；三是理論分析過度投資對(duì)我國(guó)上市公司融資行為異化的作用機(jī)理，并運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)過度投資和融資行為異化的

6、關(guān)系。
　　 第6章主要研究結(jié)論和政策建議。通過對(duì)主要結(jié)論的綜合和整理，本章提出相關(guān)的政策建議，最后指出論文存在的局限性以及進(jìn)一步拓展的方向.
　　 通過上述研究，論文回答了如下問題，并得出相應(yīng)的結(jié)論：
　　 (1)我國(guó)上市公司融資行為異化的概念和表現(xiàn)是什么?論文認(rèn)為融資行為異化是對(duì)我國(guó)上市公司種種融資行為異象的理論概括，是指公司融資行為目標(biāo)偏離了公司價(jià)值最大化目標(biāo)，具體包括資本結(jié)構(gòu)異化和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)異化等。論文

7、分析了我國(guó)上市公司融資行為異化的特征和表現(xiàn)，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司的融資順序，進(jìn)一步驗(yàn)證了融資行為的異化。具體結(jié)論包括：首先，在內(nèi)源融資與外源融資選擇方面，我國(guó)上市公司更加偏好外源融資；其次，在債務(wù)融資和股權(quán)融資選擇方面，我國(guó)上市公司更加偏好股權(quán)融資。
　　 (2)預(yù)算軟約束對(duì)融資行為異化的作用機(jī)理是什么?論文從直接和間接兩個(gè)方面分析預(yù)算軟約束對(duì)上市公司融資行為異化的作用機(jī)理，直接作用機(jī)理是指預(yù)算軟約束是形成企業(yè)資金提供

8、者（政府和銀行）進(jìn)行救助的動(dòng)因，進(jìn)而形成公司對(duì)融資方面的預(yù)算軟約束預(yù)期，最終形成融資行為異化行為，而間接作用機(jī)理是指預(yù)算軟約束如何影響資本結(jié)構(gòu)影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。論文還運(yùn)用我國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了預(yù)算軟約束和融資行為的關(guān)系，為預(yù)算軟約束和融資行為異化提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 (3)過度投資對(duì)融資行為異化的作用機(jī)理是什么?結(jié)合上述研究結(jié)論，論文探討了過度投資和融資行為異

9、化的作用機(jī)理。論文認(rèn)為在中國(guó)債權(quán)人法律保護(hù)較弱的背景下，控制股東和債權(quán)人之間的利益沖突加劇，債務(wù)代理成本上升，于是短期債務(wù)的使用增多，以減緩債務(wù)代理成本，導(dǎo)致債務(wù)期限結(jié)構(gòu)異化；過度投資導(dǎo)致上市公司具有股權(quán)再融資的傾向，加之政府支持的可能性大，所以造就了我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的偏好，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)異化.論文還運(yùn)用我國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了過度投資和融資行為的關(guān)系，為過度投資和融資行為異化提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 最后，論文從改革官