股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值影響及其原因研究綜述

1、1股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值影響及其原因研究綜述摘要：將近年來國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究進(jìn)行歸納整理。按照股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)機(jī)制，將這些研究劃分至三個(gè)主要方面：首先，沿著利益趨同假說和壕溝效應(yīng)假說兩條主線，討論了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響；其次，就股權(quán)激勵(lì)與盈余管理、擇時(shí)效應(yīng)和投融資這3個(gè)熱點(diǎn)視角，論述了股權(quán)激勵(lì)對(duì)高層管理者行為決策的影響；最后，從大股東控制權(quán)和國(guó)有非國(guó)有控股等方面分析了股權(quán)激勵(lì)中股東對(duì)管理者的約束。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；公司價(jià)值；股

2、權(quán)激勵(lì)效應(yīng)；盈余管理；擇時(shí)問題中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311ki.16723198.2016.16.0441引言公司經(jīng)營(yíng)過程中，委托代理問題（Jenson，1976）是一個(gè)核心問題。由于公司管理者和所有者信息不對(duì)稱，并且所有權(quán)和控制權(quán)相分離，公司管理者有謀利的動(dòng)機(jī)，因此如何使公司管理者的利益與公司所有者的利益保持一致，一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。從最初管理者通過贈(zèng)與員工福利以達(dá)到加快目標(biāo)完成速度和優(yōu)化目標(biāo)完成質(zhì)量的

3、目的，到現(xiàn)在采用多種激勵(lì)手段促進(jìn)公司發(fā)展，激勵(lì)措施32股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值長(zhǎng)期影響，是股權(quán)激勵(lì)中研究最久、成果最豐富的主題，此類研究主要建立在利益趨同假說和壕溝效應(yīng)假說上。2.1.1股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值長(zhǎng)期影響利益趨同假說利益趨同假說首先由Jenson和Meckling（1976）提出，認(rèn)為管理者擁有剩余索有權(quán)會(huì)使其效用函數(shù)與股東的效用函數(shù)趨于一致，管理層持股比例上升，委托代理成本將降低，公司績(jī)

4、效會(huì)改善。Lel和Pyle（1977）構(gòu)建了考慮信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值隨著管理者持股增加而提高。Murghy和Jessen（1990）研究股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)比現(xiàn)金激勵(lì)對(duì)高管有更好激勵(lì)效果。Mehran（1995）以公司托賓Q值和ROA為其業(yè)績(jī)度量指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)權(quán)益薪酬占比和管理層持股比例均與公司績(jī)效正相關(guān)。Ofek和Yermack（2000）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)前期持股數(shù)相對(duì)較少的高管，具有

5、更明顯的激勵(lì)作用。DavidAboody等（2010）發(fā)現(xiàn)經(jīng)過股票期權(quán)價(jià)格重置的公司比其它公司有更高的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量，股權(quán)激勵(lì)可以提高公司績(jī)效。Adel和Amira（2015）研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和公司現(xiàn)金流的影響，發(fā)現(xiàn)他們顯著正相關(guān)。在國(guó)內(nèi)的研究中，周建波等（2003）認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)量與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。胡陽（2006）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與股票報(bào)酬率正相關(guān)，且股權(quán)激勵(lì)對(duì)成長(zhǎng)性高的公司激勵(lì)效果更佳。李斌等（2009）結(jié)合激勵(lì)約束模