大小非減持期間公司盈余管理與股票市場收益相關(guān)性研究.pdf

1、股權(quán)分置是中國證券市場建立之初的制度性安排。也正是由于這種安排，給中國證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展帶來了種種弊端，促發(fā)了股權(quán)分置改革。
　　 然而，到了股權(quán)分置改革后時代，隨著股改限售股的解禁，限售股的減持（后續(xù)均簡稱大小非減持）引起了各方高度的關(guān)注，甚至被認(rèn)為是除卻宏觀經(jīng)濟的不確定性外影響我國證券市場的又一重大問題。由于大小非減持是最近幾年才出現(xiàn)的現(xiàn)象，所以大小非減持是一個全新的研究領(lǐng)域，并且大小非減持期間公司盈余管理也還是一個較少涉

2、及的角度，從這個角度對大小非減持問題進(jìn)行深入剖析具有著現(xiàn)實指導(dǎo)意義。
　　 本文著重研究大小非減持期間上市公司盈余管理與其股票市場收益之間相關(guān)性，試圖去挖掘大小非股東在減持過程是否存在著管理盈余的行為去配合減持，從而獲取超額收益率。對于這一問題的回答，本文首先運用修正的瓊斯模型檢驗發(fā)現(xiàn)，在大小非減持之前的T-2、T-1 期間，操控性應(yīng)計利潤均值有一個逐步走高的趨勢；在減持最接近的時點T0 期間，操控性應(yīng)計利潤均值達(dá)到最大值；在減

3、持之后的T1 期間操控性應(yīng)計利潤明顯走低。證明在減持期間，大小非股東有對減持之前最近季度的盈余進(jìn)行管理。接著借用事件研究分析方法，發(fā)現(xiàn)大小非減持公司股票的市場收益在減持之前期間顯著為負(fù)；在實際減持的當(dāng)季市場收益顯著為正并大幅提升；而在減持之后的期間再次顯著為負(fù)。證明在減持期間，減持公司的股票收益率高于市場整體水平。最后在大小非減持期間公司存在盈余管理行為和公司股票有著正的市場收益表現(xiàn)的前提下，建立多元回歸模型發(fā)現(xiàn)這二者之間存在著相關(guān)性，