我國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的協(xié)同效應(yīng)研究.pdf

1、對(duì)許多企業(yè)而言，成長(zhǎng)性是其生存和發(fā)展的基本條件，而企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)張的主要渠道。產(chǎn)生并購(gòu)行為的最基本動(dòng)機(jī)就是謀求企業(yè)的發(fā)展，而并購(gòu)最常見的動(dòng)機(jī)之一就是協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是衡量企業(yè)并購(gòu)行為成功與否的關(guān)鍵，因此研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)不僅對(duì)于直接參與并購(gòu)活動(dòng)的雙方企業(yè)有著極為重要的指導(dǎo)意義和實(shí)踐價(jià)值，同時(shí)對(duì)于有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)的資源整合、提升我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力具有深遠(yuǎn)影響。
　　 本文以2005年我國(guó)上市企業(yè)作為并購(gòu)方的并

2、購(gòu)交易的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，選取一年前、當(dāng)年、一年后，以及三年后的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究。在研究方法方面，本文采用了會(huì)計(jì)指標(biāo)法，選取了權(quán)益報(bào)酬率作為企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的績(jī)效衡量指標(biāo)，通過(guò)研究各變量對(duì)于權(quán)益報(bào)酬率的影響程度和方向來(lái)確定企業(yè)并購(gòu)績(jī)效會(huì)受到什么因素的影響及影響程度如何。兩個(gè)因變量分別為交易發(fā)生一年后調(diào)整的權(quán)益報(bào)酬率及交易發(fā)生三年后調(diào)整的權(quán)益報(bào)酬率，分別代表的是并購(gòu)后的短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效。主要研究變量有：并購(gòu)前一年并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)纛~和并購(gòu)前一

3、年并購(gòu)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，同時(shí)選取了四個(gè)控制變量，分別是：并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)是否處于同一地區(qū)，目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)比例，并購(gòu)企業(yè)國(guó)有股所占總股本的比例，并購(gòu)企業(yè)前十大流通股東占總股本的比例。
　　 本文運(yùn)用了多元逐步回歸分別對(duì)橫向并購(gòu)的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)進(jìn)行研究，其結(jié)論顯示：短期內(nèi)橫向并購(gòu)交易的并購(gòu)方企業(yè)并不會(huì)獲得顯著的協(xié)同效應(yīng)，其對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)比例和并購(gòu)前一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效有著顯著的影響，表現(xiàn)為持有目標(biāo)企業(yè)股份越

4、多，并購(gòu)前一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高，企業(yè)并購(gòu)后短期協(xié)同效應(yīng)就會(huì)越顯著。企業(yè)并購(gòu)前一年現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)短期并購(gòu)績(jī)效的影響雖然是不顯著的，但其系數(shù)為負(fù)值，體現(xiàn)出前一年現(xiàn)金流量?jī)纛~多的企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)更有可能是失敗的。在對(duì)這些企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的長(zhǎng)期研究中，橫向并購(gòu)的部分企業(yè)在交易完成的三年后出現(xiàn)了不太顯著正績(jī)效，但主要研究變量所得出的結(jié)論與短期結(jié)論是截然相反的。并購(gòu)前一年現(xiàn)金流量對(duì)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的影響是正的，而并購(gòu)前一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較高的

5、企業(yè)，在長(zhǎng)期卻難以獲得協(xié)同效應(yīng)。縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)在2005年的交易數(shù)量無(wú)法滿足回歸分析的要求，所以只進(jìn)行了定性的分析。這幾家企業(yè)不論在短期還是長(zhǎng)期都沒有呈現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)了顯著的績(jī)效降低，這與并購(gòu)行為所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)是分不開的。
　　 本文分為六個(gè)部分進(jìn)行論述，第一部分是提出本文的研究背景及綜述有關(guān)文獻(xiàn)，通過(guò)文獻(xiàn)綜述，了解國(guó)內(nèi)外研究的貢獻(xiàn)及其不足之處，在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，找到本文研究的突破口。第二部分為保證

6、本文研究的客觀性和系統(tǒng)性，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論和協(xié)同效應(yīng)的理論進(jìn)行探討，奠定了本文的理論基礎(chǔ)。第三部分進(jìn)入了本文的實(shí)證研究階段，首先進(jìn)行了協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)性分析，回顧了協(xié)同效應(yīng)的一般測(cè)定方法，然后提出了本文研究方法并進(jìn)行了變量選擇和樣本選取。第四部分和第五部分的實(shí)證研究是本文研究的重點(diǎn)所在，這兩個(gè)部分分別對(duì)橫向并購(gòu)的短期協(xié)同效應(yīng)和長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了多元逐步回歸分析，對(duì)縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)進(jìn)行了定性分析，并得出了相應(yīng)的研究結(jié)論。第六部分提出了