公司治理結(jié)構(gòu)與上市公司股利政策——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、現(xiàn)代股利政策經(jīng)過幾十年的發(fā)展形成了相關(guān)的理論且出現(xiàn)了大量的文獻(xiàn)，研究的角度非常廣泛，特別是國(guó)外學(xué)者的研究成果，但是這些理論的研究都是建立在國(guó)外相對(duì)成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上，并且沒有一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的結(jié)論。由于我國(guó)特殊的國(guó)情，我國(guó)的上市公司處在特殊的市場(chǎng)環(huán)境中，存在著特殊的企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)上市公司的股利政策是控股股東、中小股東和管理層相互制約的結(jié)果。而股利政策對(duì)于緩和公司治理結(jié)構(gòu)中的代理問題，有著非常重要的作用。代理成本理論指出，股

2、利的發(fā)放減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進(jìn)了資金的最佳配置；高額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司資本由留存收益供給的可能性減小，為了滿足新投資的資金需求，公司有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資，而進(jìn)入資本市場(chǎng)就意味著公司將接受更多更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。發(fā)放現(xiàn)金股利，對(duì)于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也非常重要。投資者進(jìn)行投資的目的是獲得回報(bào)，當(dāng)無從獲得回報(bào)，投資者進(jìn)行投資的積極性就會(huì)受到削弱，整個(gè)資本市場(chǎng)也會(huì)陷入惡性循

3、環(huán)。這種特殊的結(jié)構(gòu)使得對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的研究顯得更有意義。
　　 文章主要從公司治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)來研究其對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響。主體包括兩部分，一是理論分析，這一部分主要分析了國(guó)內(nèi)外上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響，其中包括分析了我國(guó)上市公司所處的特殊市場(chǎng)環(huán)境，以及在這種市場(chǎng)環(huán)境下我國(guó)上市公司所具有的特殊公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策選擇產(chǎn)生的影響，并提出假設(shè)。二是實(shí)證分析，實(shí)證分析分為兩個(gè)個(gè)·驟，首先選取樣本，設(shè)定模型變

4、量，根據(jù)設(shè)定變量建立模型，然后對(duì)模型進(jìn)行分年度回歸分析，分析回歸結(jié)果并對(duì)假設(shè)條件進(jìn)行驗(yàn)證。其中采用了逐步回歸法排除了變量間存在的多重共線性，使得研究結(jié)論更加準(zhǔn)確。
　　 研究結(jié)論表明：股權(quán)集中度越高，公司派息率越高；流通股比例越高，派息率越低；獨(dú)立董事比例對(duì)派息率存在著顯著的負(fù)相關(guān)，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關(guān)；而監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)派息率作用不大。文章對(duì)這一系列結(jié)論進(jìn)行了解釋分析，其中重點(diǎn)對(duì)“獨(dú)立董事比例對(duì)派息率存在著顯著的

5、負(fù)相關(guān)，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關(guān)”這樣一種反常的現(xiàn)象進(jìn)行了分析。
　　 理論和實(shí)證都已經(jīng)深刻地說明：一個(gè)沒有建立起投資者回報(bào)機(jī)制，只知道向投資者“圈錢”的市場(chǎng)，將注定是一個(gè)缺乏生命力的、沒有發(fā)展前途的市場(chǎng)。上市公司非理性的股利政策，已經(jīng)成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的策源地，成為市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展的一個(gè)嚴(yán)重障礙。因此，必須把股利分配行為的監(jiān)管作為上市公司監(jiān)管的一項(xiàng)重要內(nèi)容，將上市公司的股利政策盡快引導(dǎo)到正確的軌道上來。在前文理

6、論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文對(duì)規(guī)范我國(guó)上市公司的股利分配行為，提出了一些具體的建議。要完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)與股利政策，一個(gè)可行的方式是通過比較我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在公司治理結(jié)構(gòu)選擇與股利政策制訂時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、發(fā)展路徑及發(fā)展方向，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，找出一條切實(shí)可行的改革之路。英美、日德的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，良好的公司治理結(jié)構(gòu)必定會(huì)有良好的股利政策，良好的股利政策能降低代理成本，維持良好的公司治理結(jié)構(gòu)，兩者是一種互動(dòng)的關(guān)系。而且，股利政策