公司治理結(jié)構(gòu)與上市公司股利政策——基于中國A股市場的數(shù)據(jù)實證檢驗.pdf

1、現(xiàn)代股利政策經(jīng)過幾十年的發(fā)展形成了相關(guān)的理論且出現(xiàn)了大量的文獻，研究的角度非常廣泛，特別是國外學(xué)者的研究成果，但是這些理論的研究都是建立在國外相對成熟資本市場的基礎(chǔ)之上，并且沒有一個相對統(tǒng)一的結(jié)論。由于我國特殊的國情，我國的上市公司處在特殊的市場環(huán)境中，存在著特殊的企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司的股利政策是控股股東、中小股東和管理層相互制約的結(jié)果。而股利政策對于緩和公司治理結(jié)構(gòu)中的代理問題，有著非常重要的作用。代理成本理論指出，股

2、利的發(fā)放減少了管理人員對自由現(xiàn)金流的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進了資金的最佳配置；高額現(xiàn)金股利的發(fā)放，使得公司資本由留存收益供給的可能性減小，為了滿足新投資的資金需求，公司有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資，而進入資本市場就意味著公司將接受更多更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。發(fā)放現(xiàn)金股利，對于資本市場的健康發(fā)展，也非常重要。投資者進行投資的目的是獲得回報，當(dāng)無從獲得回報，投資者進行投資的積極性就會受到削弱，整個資本市場也會陷入惡性循

3、環(huán)。這種特殊的結(jié)構(gòu)使得對我國上市公司股利政策的研究顯得更有意義。
　　 文章主要從公司治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)來研究其對我國上市公司股利政策的影響。主體包括兩部分，一是理論分析，這一部分主要分析了國內(nèi)外上市公司治理結(jié)構(gòu)對股利政策的影響，其中包括分析了我國上市公司所處的特殊市場環(huán)境，以及在這種市場環(huán)境下我國上市公司所具有的特殊公司治理結(jié)構(gòu)對股利政策選擇產(chǎn)生的影響，并提出假設(shè)。二是實證分析，實證分析分為兩個個·驟，首先選取樣本，設(shè)定模型變

4、量，根據(jù)設(shè)定變量建立模型，然后對模型進行分年度回歸分析，分析回歸結(jié)果并對假設(shè)條件進行驗證。其中采用了逐步回歸法排除了變量間存在的多重共線性，使得研究結(jié)論更加準(zhǔn)確。
　　 研究結(jié)論表明：股權(quán)集中度越高，公司派息率越高；流通股比例越高，派息率越低；獨立董事比例對派息率存在著顯著的負(fù)相關(guān)，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關(guān)；而監(jiān)事會規(guī)模對派息率作用不大。文章對這一系列結(jié)論進行了解釋分析，其中重點對“獨立董事比例對派息率存在著顯著的

5、負(fù)相關(guān)，以及控制變量中的托賓Q與派息率呈正相關(guān)”這樣一種反常的現(xiàn)象進行了分析。
　　 理論和實證都已經(jīng)深刻地說明：一個沒有建立起投資者回報機制，只知道向投資者“圈錢”的市場，將注定是一個缺乏生命力的、沒有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利政策，已經(jīng)成為市場風(fēng)險的一個重要的策源地，成為市場規(guī)范與發(fā)展的一個嚴(yán)重障礙。因此，必須把股利分配行為的監(jiān)管作為上市公司監(jiān)管的一項重要內(nèi)容，將上市公司的股利政策盡快引導(dǎo)到正確的軌道上來。在前文理

6、論分析和實證檢驗的基礎(chǔ)上，本文對規(guī)范我國上市公司的股利分配行為，提出了一些具體的建議。要完善我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)與股利政策，一個可行的方式是通過比較我國與發(fā)達國家在公司治理結(jié)構(gòu)選擇與股利政策制訂時所處的經(jīng)濟環(huán)境、發(fā)展路徑及發(fā)展方向，根據(jù)我國的實際情況，找出一條切實可行的改革之路。英美、日德的經(jīng)驗告訴我們，良好的公司治理結(jié)構(gòu)必定會有良好的股利政策，良好的股利政策能降低代理成本，維持良好的公司治理結(jié)構(gòu)，兩者是一種互動的關(guān)系。而且，股利政策