我國上市公司現(xiàn)金股利政策分析——基于公司治理的視角.pdf

1、企業(yè)的財務管理活動包括資金的籌集、運用和分配，也就是通常所說的三大公司財務活動——融資決策、投資決策、股利政策，其中股利政策對公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)股東財富最大化的財務管理目標具有重要影響。此外，公司的股利政策是投資者在投資決策時所考慮的重要因素，不同的股利政策將給投資者帶來不同的投資回報率。與此同時，如果上市公司能夠制定合理的股利政策回報股東將有利于增強資本市場對投資者的吸引力，有利于培育投資者價值投資、長期投資、理性投資理念，從而促進資本

2、市場的健康發(fā)展。
　　公司治理是一套旨在促使管理人員行為與公司各利益相關者利益目標相一致的“制度安排”，包括獨立董事制度、管理層激勵制度、財務公開制度和股東代表訴訟制度等，公司治理的結(jié)構(gòu)是公司的權(quán)利如何在股東、董事和總經(jīng)理等之間進行分配。公司治理牽涉到上市公司的股東、董事會、管理層、債權(quán)人、供應商、員工和政府等眾多的利益相關者，良好的公司治理結(jié)構(gòu)，能夠通過各種公司治理機制來協(xié)調(diào)各利益相關者的利益，從而使眾多利益相關者的利益達到一種

3、動態(tài)平衡。公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，由于信息不對稱問題的存在，產(chǎn)生了委托代理成本，公司治理的本質(zhì)就是要解決如何降低股東和管理層之間的委托代理成本問題，公司治理機制的完善能夠有效緩解委托代理成本問題。
　　國外的大量研究表明，現(xiàn)金股利政策有助于降低公司的代理成本，減少管理層可利用來謀取私利的自由現(xiàn)金流，同時降低大股東侵占中小股東利益的概率。所以，上市公司的現(xiàn)金股利政策不僅是公司的財務問題，同時也是公司的治理問題，它是上市公司各利益相

4、關者博弈的結(jié)果。為了促進我國證券市場持續(xù)健康發(fā)展，近年來相關監(jiān)管部門出臺了多項針對上市公司股利政策特別是現(xiàn)金股利政策的監(jiān)管規(guī)定，監(jiān)管部門越來越鼓勵上市公司采用現(xiàn)金股利支付方式來回報股東，并要求上市公司的現(xiàn)金股利政策具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此，我國上市公司的現(xiàn)金股利政策備受國內(nèi)學者關注。
　　本文首先梳理了目前國內(nèi)外關于股利政策研究的文獻，對現(xiàn)金股利政策的相關理論進行了闡述，然后運用描述性統(tǒng)計分析方法分析了我國滬、深兩市A股上市公司的

5、現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀。因為現(xiàn)有文獻較少有把連續(xù)多年進行現(xiàn)金股利分配和連續(xù)多年從不進行現(xiàn)金股利分配的上市公司對比起來進行公司治理差異的研究，所以本文在我國上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析基礎上，進一步篩選出2003-2013年連續(xù)11年進行了現(xiàn)金股利分配的上市公司為研究樣本，并從2003-2013年連續(xù)11年從未進行過現(xiàn)金股利分配的上市公司中選出配對樣本，通過CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫收集這些上市公司連續(xù)11年的公司治理相關指標，最后運用配對樣本T檢

6、驗的實證研究方法對數(shù)據(jù)進行了檢驗。
　　本文在描述性統(tǒng)計分析和實證研究的基礎上得出了以下結(jié)論:近年來，現(xiàn)金股利政策已經(jīng)成為了我國上市公司回報股東的主要方式，但是上市公司不分配的數(shù)量仍然較大、采取半年度分紅的現(xiàn)象很少、現(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，且再融資需求對上市公司現(xiàn)金股利政策的制定具有影響;另外，具有不同現(xiàn)金股利政策的上市公司其股權(quán)集中度、董事會獨立性、管理層薪酬具有顯著差異，而管理層持股比例沒有通過顯著性檢驗。針對描述性統(tǒng)