我國上市公司現(xiàn)金股利政策分析——基于公司治理的視角.pdf

1、企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動包括資金的籌集、運(yùn)用和分配，也就是通常所說的三大公司財(cái)務(wù)活動——融資決策、投資決策、股利政策，其中股利政策對公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有重要影響。此外，公司的股利政策是投資者在投資決策時所考慮的重要因素，不同的股利政策將給投資者帶來不同的投資回報率。與此同時，如果上市公司能夠制定合理的股利政策回報股東將有利于增強(qiáng)資本市場對投資者的吸引力，有利于培育投資者價值投資、長期投資、理性投資理念，從而促進(jìn)資本

2、市場的健康發(fā)展。
　　公司治理是一套旨在促使管理人員行為與公司各利益相關(guān)者利益目標(biāo)相一致的“制度安排”，包括獨(dú)立董事制度、管理層激勵制度、財(cái)務(wù)公開制度和股東代表訴訟制度等，公司治理的結(jié)構(gòu)是公司的權(quán)利如何在股東、董事和總經(jīng)理等之間進(jìn)行分配。公司治理牽涉到上市公司的股東、董事會、管理層、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工和政府等眾多的利益相關(guān)者，良好的公司治理結(jié)構(gòu)，能夠通過各種公司治理機(jī)制來協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的利益，從而使眾多利益相關(guān)者的利益達(dá)到一種

3、動態(tài)平衡。公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，由于信息不對稱問題的存在，產(chǎn)生了委托代理成本，公司治理的本質(zhì)就是要解決如何降低股東和管理層之間的委托代理成本問題，公司治理機(jī)制的完善能夠有效緩解委托代理成本問題。
　　國外的大量研究表明，現(xiàn)金股利政策有助于降低公司的代理成本，減少管理層可利用來謀取私利的自由現(xiàn)金流，同時降低大股東侵占中小股東利益的概率。所以，上市公司的現(xiàn)金股利政策不僅是公司的財(cái)務(wù)問題，同時也是公司的治理問題，它是上市公司各利益相

4、關(guān)者博弈的結(jié)果。為了促進(jìn)我國證券市場持續(xù)健康發(fā)展，近年來相關(guān)監(jiān)管部門出臺了多項(xiàng)針對上市公司股利政策特別是現(xiàn)金股利政策的監(jiān)管規(guī)定，監(jiān)管部門越來越鼓勵上市公司采用現(xiàn)金股利支付方式來回報股東，并要求上市公司的現(xiàn)金股利政策具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此，我國上市公司的現(xiàn)金股利政策備受國內(nèi)學(xué)者關(guān)注。
　　本文首先梳理了目前國內(nèi)外關(guān)于股利政策研究的文獻(xiàn)，對現(xiàn)金股利政策的相關(guān)理論進(jìn)行了闡述，然后運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法分析了我國滬、深兩市A股上市公司的

5、現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀。因?yàn)楝F(xiàn)有文獻(xiàn)較少有把連續(xù)多年進(jìn)行現(xiàn)金股利分配和連續(xù)多年從不進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的上市公司對比起來進(jìn)行公司治理差異的研究，所以本文在我國上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析基礎(chǔ)上，進(jìn)一步篩選出2003-2013年連續(xù)11年進(jìn)行了現(xiàn)金股利分配的上市公司為研究樣本，并從2003-2013年連續(xù)11年從未進(jìn)行過現(xiàn)金股利分配的上市公司中選出配對樣本，通過CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫收集這些上市公司連續(xù)11年的公司治理相關(guān)指標(biāo)，最后運(yùn)用配對樣本T檢

6、驗(yàn)的實(shí)證研究方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。
　　本文在描述性統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上得出了以下結(jié)論:近年來，現(xiàn)金股利政策已經(jīng)成為了我國上市公司回報股東的主要方式，但是上市公司不分配的數(shù)量仍然較大、采取半年度分紅的現(xiàn)象很少、現(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，且再融資需求對上市公司現(xiàn)金股利政策的制定具有影響;另外，具有不同現(xiàn)金股利政策的上市公司其股權(quán)集中度、董事會獨(dú)立性、管理層薪酬具有顯著差異，而管理層持股比例沒有通過顯著性檢驗(yàn)。針對描述性統(tǒng)