上市公司股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1、上市公司股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。羅宏陳燕股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的行為。股票回購既是一項(xiàng)重要的股利政肇，也是完善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要方法。股票回購作為成熟證券市場上一項(xiàng)常見的公司理財(cái)行為，不僅對市場參與各方產(chǎn)生一定的影響，而且為上市公司本身帶來顯著的財(cái)務(wù)效應(yīng)。股票回購產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對現(xiàn)金紅利的限制。1973—1974年美國政府對公司支付現(xiàn)金紅利施加了限制條款。許多公司轉(zhuǎn)而采用股票

2、回購方式向股東分利。而在我國，股票回購尚屬新生事物。興起股票回購的動(dòng)因與發(fā)達(dá)國家也有一定的區(qū)別。《證券法于1999年7月1日正式宴施。如何規(guī)范上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，已成為目前國家和許多上市公司迫切錯(cuò)要解決的問題。由此，股票回購作為一種可以考慮的方法和途徑成為我國近期上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。我國《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司貨車而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”1997年頒布

3、的‘上市公司章程指引》第25條原則性規(guī)定丁股票回購的三種方式：一是向全體股東按照相同的比例發(fā)出回購蔓約；二是通過公開交易方式購回；三是法律、法規(guī)和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他方式。一、股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)盡管現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論一般把股票回購作為一種股利政策，但由于實(shí)際運(yùn)作中股票回購的目的并不相同，因而不同的股票回購行為，其作用及其可能的財(cái)務(wù)效應(yīng)也不盡相同。1股票回購的財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)。上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而上市公司股東財(cái)富的大小體現(xiàn)

4、在其所持有公司股票的市價(jià)上。股票市價(jià)決定于股票的內(nèi)在價(jià)值和資本市場因素。由于市場的不確定性，資本市場因素是上市公司的不可控因素。而股票內(nèi)在價(jià)值是未來單位股份每年可給股東帶來的現(xiàn)金股利量按照上市公司相對應(yīng)的資本成本率折算的現(xiàn)值，是上市公司的可控因素。因此，上市公司可以通過提高殷票的內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最太化的目標(biāo)。由于股票回購改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然打破丁公司原有的合約制衡，破壞了原有的產(chǎn)權(quán)合約。公司原有所有權(quán)結(jié)構(gòu)合約的改變，必將導(dǎo)致

5、合約的重新訂立。換言之，股票回購是股份公司自主進(jìn)行的一種理財(cái)臺(tái)約，也是一種對34上海會(huì)計(jì)2∞105公司治理結(jié)構(gòu)的選擇行為。股票同購有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，減少不必要的現(xiàn)盤支出提升公司的經(jīng)營業(yè)績，從而達(dá)到增加股票內(nèi)在價(jià)值的目的。股票回購是公司治理結(jié)構(gòu)的一種選扦證明了上市公司進(jìn)行股票回購對股東財(cái)富最大化目標(biāo)的效應(yīng)。國外學(xué)者弗麥蘭等的實(shí)證研究也表明，股票回購不僅可以使出讓股票得到當(dāng)時(shí)股票市價(jià)23％的溢價(jià)，而且在收購要約到期時(shí)股價(jià)仍要高出收購要

6、約公告前價(jià)格的13％—5％。也就是說，股票回購會(huì)使公司股票的市價(jià)長期增長，從而提升公司股東的財(cái)富，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2股票回購的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)公司生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)步增長階段，投資報(bào)酬率高于債務(wù)成本而負(fù)憤比率又不高時(shí)，公司通常愿意采用回購股票并伴以增加負(fù)債的手段，改變保守的資本結(jié)構(gòu)利用債務(wù)利息的減稅原理發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，從而在經(jīng)營狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益率。例如1999年，云天化和申能股份在進(jìn)行股票回購以前的資產(chǎn)負(fù)債率都比較

7、低，具有充分的債務(wù)融資空間。股票回購后，其資產(chǎn)負(fù)債率分另0提高為2946％和5049％還未達(dá)到或剛剛達(dá)到滬市上市公司的平均負(fù)債水平。其中，云天化在公告前資產(chǎn)負(fù)債率僅為213％，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)2326％，收益水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)成本，具有根強(qiáng)的舉債融資能力。通過股票回購并適度舉債，將在很大程度上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值。3股票回購的股利分配被應(yīng)。如果公司有多余的現(xiàn)金卻沒有足夠的有利可圖的投資機(jī)會(huì)為滿足股東的要求公司就應(yīng)該向股東分配殷利

8、。艘景回購可以使流通在外的股票數(shù)量減少，從而減輕公司的分紅壓力減少用于股利支付的現(xiàn)金支出，最終使得每股利摑和每股股利增加，每股市價(jià)也隨之上升。股票回購所帶來的資本利得應(yīng)等于增加股利發(fā)放情況下的紅利。但如果公司直接派發(fā)現(xiàn)金，股東不但敉有選擇權(quán)，而且還會(huì)增加公司未來的派現(xiàn)壓力。云天化和申能股份回購成功后總股本分別只占回購前總股本的6480％和6202％。雖然股票回購現(xiàn)在可能會(huì)帶來大額的現(xiàn)金支付，但從長遠(yuǎn)來看，這兩家公司在將來每年由于減少勝利

9、支付而增加的現(xiàn)金凈流量都比較可觀。股票回購替代現(xiàn)金股利還可以產(chǎn)生較大的節(jié)稅效應(yīng)。由于個(gè)人資本利得稅低子股利收入稅，且可延期支付，加大了公司以股票回購來代替現(xiàn)金股利支付的動(dòng)力。我國股息、紅利的個(gè)人所得稅稅率為20％，而股票轉(zhuǎn)讓所得的個(gè)人所萬方數(shù)據(jù)c酶:白:句函屬h町、叫咱盧咿牛一……嚴(yán)上市公司股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析O羅宏陳燕股賺回購是指上市公司從股驥市場上購陽本公詞一定數(shù)翻~行在外股慰的行為。般慕囚購既是一項(xiàng)政哥哥的股利政簸，也是究曾公詞

10、治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)資本給構(gòu)的第姿方法。般罷在朋購作為成熟證券市場上一項(xiàng)常見的公詞理財(cái)行為，不僅對市場參與1產(chǎn)生一定的影響，而且為上市公詞本身帶來顯著的財(cái)務(wù)效應(yīng)。股原因購產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對現(xiàn)金紅利的限制。19731974年，5毫闊政府對公詞支付現(xiàn)金組:串l施加了限制條款，許多公司轉(zhuǎn)而采用股票朋購方式向股東分利。而在我圈，股原因購尚JIII新生事物。興起股lJ阻購的動(dòng)因與發(fā)達(dá)國家也有一定的rK:l礎(chǔ)。證券法于1999年7月1日lE式寂施。

11、如何規(guī)施上市公司的股權(quán)紹構(gòu)，已成為因前國家和陣!J:市公司迫切僻姿解決的問題。由此，股罵喜劇購作為一種可以考慮的方法和途極成為我周近期上市公司激行股權(quán)鋪構(gòu)調(diào)整的新總路口我閣《公司法》第149規(guī)定公詞不得收購本公司的股裂，f.且為減少公劃資本而撞倒股份或者占百崎有本公詞股膜的其他公詡合并時(shí)除外。“1997年頒布的《上市公簡常程指引第25條原則做規(guī))i7股!:l回購的三種方式:…是向全體股東按照相同的比例發(fā)出因購些約二是通過公開交易方式購陰

12、.:三是法律、法規(guī)和國務(wù)院證券烹管部門批攢的其他方式。、JHt瓣闊購的財(cái)務(wù)蟲t~盡管現(xiàn)代財(cái)務(wù)觀論一般把股票陰購作為一種股利政策，但由于實(shí)際運(yùn)作中股巢因購的目的并不相間，因而不閥的股票回購行為，其作用及其可能的財(cái)務(wù)效股也不盡相悶。L股殯陰購的財(cái)務(wù)目標(biāo)效段。上市公詞的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富級大化，而上市公詞股東財(cái)寂的大小體現(xiàn)在其所持布公詞股票的市價(jià)上。股昌昌市價(jià)決定于股慕的內(nèi)在價(jià)值和資本市場因素，E于市場的不確定候，資本市場因素lU市公詞的li

13、lJ控兇愁。而股票內(nèi)在價(jià)值是米來單位隴份每年可給股東帶來的現(xiàn)余股利最按照上市公司栩?qū)?yīng)的資本成本事折算的現(xiàn)值，是上市公闊的可控因素。因此，上市公前可以i醒過提商股聯(lián)的內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。由于股原因購改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然打破了公司頗有的合約制衡，破壞了原有的產(chǎn)權(quán)合約。公詞M!有所有權(quán)結(jié)構(gòu)合約的改變，必將導(dǎo)敷合約的置在新訂立。換言之，股lJ阻購是股份公聞自主挫付的叫種理財(cái)合約，也是一種對34J二海會(huì)計(jì)2001.OS公官

14、司治現(xiàn)結(jié)構(gòu)的選擇行為。血til!I!il胸有刷子優(yōu)化公司泊瑯結(jié)構(gòu)，減少不必要的現(xiàn)金支出，掘開公司的緞臂JIk績，從而達(dá)到j(luò)增加股lJ內(nèi)在價(jià)值的闊的。股螺四購f歪公司治現(xiàn)t古仰的一利l施橋，飯明了上市公簡進(jìn)行股罵罵回購對股東財(cái)富最大化目標(biāo)的蚊應(yīng)。圈外學(xué)者煒愛蘭蘭等的實(shí)說研究也表明，般祟陰購不僅可以便出讓股票得到當(dāng)時(shí)股哥哥市價(jià)23%的溢價(jià)，而且在收購察約到期時(shí)，股價(jià)仍要高出收購要約公告前價(jià)格的13%斗擊%。也就果說，股票回購合使公司股琪的市

15、價(jià)長期增長，從而極升公司股東的財(cái)富.促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)院榕的實(shí)現(xiàn)。2.股票陽購的財(cái)務(wù)杠桿放戚。當(dāng)公司統(tǒng)產(chǎn)綴情激人穩(wěn)步增長階段，投資報(bào)酬$商予債務(wù)戚本，而負(fù)債比$又不商時(shí)，公刮遇常且直想來陰陽購股聯(lián)并伴以增加負(fù)債的手段，改變保守的資本絡(luò)中句，利用債務(wù)利息的減稅原理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，從而在經(jīng)審狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益事。例如，1999年，云天化和申能股份夜進(jìn)行股J:1.l四購以前的資產(chǎn)負(fù)債郁郁比較低，具有充分的債務(wù)融資空間。般原因購后，

16、其資產(chǎn)負(fù)債率分別提高為29.469奮和50.49%，還未達(dá)到或剛剛逃到滬市上市公司的平均負(fù)債水平。其中，云天化在公告前資產(chǎn)負(fù)餓感僅為21.3%，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)23.269奮，收直在水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)商子債務(wù)戚本，具有很強(qiáng)的幫債融資能力。通過股駁回購并i適度在苦轍，將在很大密度上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值。1股票團(tuán)購的股利分配做應(yīng)。如果公司有多余的現(xiàn)金.卻tJ!:有足夠的有利可圖的a資機(jī)會(huì)，為1菌』且股東的姿求，公司就成該向股東分配股利。般3

17、喜劇購可以便流通在外的股感數(shù)量減少，從附屬輕公旬的分缸壓力.減少用于股利支付的現(xiàn)金支出，最絡(luò)使得錦脫利潤和每股股利增加，每股市價(jià)也隨之上升，般原因購所帶來的資本利得應(yīng)幫于增加股利發(fā)放情況下的紅利。但如果公闖直接扭旺發(fā)現(xiàn)金，股東不但沒有選擇權(quán)，而且還會(huì)增加公司未來的派現(xiàn)服力。云天化和申能股份囚購成功后總股本分1I1J只占團(tuán)購前總股榕的64.80%和62.02%。鼠然股巢回購現(xiàn)在可能會(huì)帶來大額的規(guī)金交付.但從長遠(yuǎn)米肴，這兩家公司在將來每年囪

18、于減少股利交付筒增加的現(xiàn)金J凈流i量都比較可觀。般職陰購替代現(xiàn)金股利還可以產(chǎn)生較大的節(jié)稅效應(yīng)。由于個(gè)人資本利得稅低于股利收入稅，且可延期支付.加大了公詞以股賺回購來代替現(xiàn)金股利支付的動(dòng)力。我倒股息、紅利的個(gè)人所得稅稅華為20%，而股哥哥轉(zhuǎn)讓所得的個(gè)人所籌資方式的選擇與我國上市公司股權(quán)融資現(xiàn)象的分析。張唬渡鄒海峰現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及西方資本市場的實(shí)證研究結(jié)果表明，股權(quán)融資對已上市公司來說，是一種劣勢選擇。而我國上市公司的后續(xù)融資手段則首選

19、配股，究竟是什么原因促使我國上市公司爭相采取普通股這種高成本的融資方式筆者在本文中試用委托代理理論作一初步分析。一、在規(guī)范的資本市場條件下股權(quán)融資方式是最后的選擇資本結(jié)構(gòu)理論表明了在負(fù)債比例不超過一定點(diǎn)時(shí)，負(fù)債企業(yè)由于能夠獲得所得稅抵減利益和杠桿利益，從而比無債或低債企業(yè)有著更高的股東收益。因此，在公司經(jīng)營狀況較好時(shí)，應(yīng)多舉債以降低加權(quán)平均資本成年，提高每股收益。普通股的資本成本與錐彳=r借款、長期債務(wù)、留存收益、優(yōu)先股等融資方式相比足

20、蛀高的。按照股利貼現(xiàn)模型，當(dāng)每年支付股利固定幣鑾時(shí)，股權(quán)瓷奉成本=每年股利額【發(fā)行價(jià)(1一發(fā)行費(fèi)率)1；在股利穩(wěn)定增長的情況下，則股權(quán)資本成本在上述基礎(chǔ)上還噩加上股利增長率。由于股利不能抵減所得稅，而是對公司凈收益的分配，增加普通般將會(huì)稀釋每股收盎，網(wǎng)而在正常情況下，股權(quán)融資是一種高成本的融資方式。西方學(xué)者羥對美國資本市場進(jìn)行大量研究發(fā)現(xiàn)以下結(jié)果：1)市場對普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和純粹債務(wù)的發(fā)行反應(yīng)消極或無反應(yīng)；(2)普通股發(fā)行造成

21、證券價(jià)格下跌而形成的證券負(fù)收益(一30％)比純粹優(yōu)先股或債務(wù)的發(fā)行造成的負(fù)收益(一02％)更大；(3)可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行造成的證券價(jià)格下跌形成的證券負(fù)收益(一2O％)比不可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行造成的負(fù)收益(一O2％)更大。發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)換證券造成股價(jià)更大跌幅的主要原因有以下幾個(gè)方面：(1)每股收益的攤薄效應(yīng)。股票和可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行增加了發(fā)行在外的普通股的散量，所以公告的每股收益下降，并對股價(jià)造成丁不利影響。(2)財(cái)務(wù)杠桿利益的減少。由于債務(wù)利息在計(jì)

22、算稅收時(shí)可以抵免，麗普通股股息不能，因此使用債務(wù)存在稅收上的利益。增發(fā)普通股降低了杠桿率，從而企業(yè)獲得的杠桿利益減少。(3)信號傳遞■e■ee■e_㈣坤娜_e幛坤■目P■E帕■$蚺qe■自“e■E“Ⅻ《■eoHe“e■o“H■e■ee■審帕e■ee■e腫■e■即H■0■∞●々榭P_甜e■e■e■g■g幛得稅還未征收將來需要賣出股票換取現(xiàn)金時(shí)只需付出成2支付風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。由于股票回購需要大量的現(xiàn)金支交額75‰左右的傭金，過』I費(fèi)和印花稅。因此

23、，通過股票出，因此不可避免地會(huì)對上市公司形成很大的支付壓力。倒回購，用提高股價(jià)的方式代替向股東支付現(xiàn)金股利，對公司如，如果用于股票回購的現(xiàn)金支出高于其可供分配利潤和和股東均有好處。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)盤凈流量，即或公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)二、股票回購的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)比率較高具有良好的支付能力，但一次性支付巨額資金用目前我國證券市場的發(fā)育程度與西方發(fā)達(dá)國家相比還于股票回購，仍將不可避免地會(huì)對企業(yè)的正常運(yùn)營帶來一有較大的差距，上市公司股票回購的案例仍不

24、多見，國內(nèi)可定的影響，面臨嚴(yán)峻的支付風(fēng)險(xiǎn)。眥借鑒的成功經(jīng)驗(yàn)十分缺乏，實(shí)踐中有許多問題還有待研3其他負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)。人們通常認(rèn)為進(jìn)行股票回購的公究。因此，我們在正確認(rèn)識(shí)股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)基礎(chǔ)上，必司意味著相對未進(jìn)行股票回購的公司更缺乏成長和投資機(jī)頒對由于股票回購而帶來的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)保持清醒的頭腦。會(huì)。一旦宣告酬購l十劃，也許已經(jīng)向外界表明企業(yè)的發(fā)展受1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。一般來說，股票回購因減少總股本，阻。這必將影響企啦的財(cái)務(wù)形象，增加企業(yè)協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)

25、系的在利潤預(yù)期不變的情況下，可以增加每股利潤，從而使脞價(jià)難度。同時(shí)由于股票回購涉及到納稅問題，若處理不當(dāng)，出上升。但具體到某一公司，如果利用債務(wù)冀盤I旦l購股票，會(huì)現(xiàn)有悖稅法規(guī)定的行為，稅務(wù)部門也可能對公司施以處罰。使資產(chǎn)負(fù)債率提高，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。尤形成“額外”的現(xiàn)金流出。另外，股票回購還可能涉及到一些其是當(dāng)企業(yè)總資本報(bào)酬率小于借款利率時(shí)，企、lk沖資產(chǎn)收內(nèi)幕交易，例如，由于我國許多上市公司與其母公司之間存益率會(huì)低于總資

26、本報(bào)酬率。隨著資產(chǎn)負(fù)債宰的提高，企業(yè)猙在著千絲萬縷的聯(lián)系，母公司可能利用回購從上市公司轉(zhuǎn)資產(chǎn)收益率將會(huì)加速降低，企業(yè)將為此承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)穆利潤，損害社會(huì)股東的利益。證券監(jiān)管部門或政府對這種險(xiǎn)。所以在一般情況下，上市公司不應(yīng)僅僅為r地求財(cái)務(wù)行為也可能加以約束或處罰，這樣也就有可能對企業(yè)形成杠桿效應(yīng)而進(jìn)行股票回購，對于高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)特別潛在的財(cái)務(wù)壓力。應(yīng)該注意。(作者單位：南華大學(xué)工商管理系)上西擊計(jì)20010535萬方數(shù)據(jù)喝噎躪黯幢

27、樓籌資方式偽這樣品錢(i)J二簾.~司股私融資亂t崎命精O張曉欖現(xiàn)代資中結(jié)構(gòu)現(xiàn)論以及兩方資本市場的實(shí)說研究生古巢我明，股極融資對巴j江市公司來說，是~種劣勢逃樺。而我國上市公司的后續(xù)融資手段則首選配股，究竟是什么原網(wǎng)促使我國上市公前爭相采取辛辛i目股斌種商成本的融資方式筆者在本文中試用望寄托代理理論作一初步分析n…、在規(guī)范的資本市場條件下股板融資萬式矗最后的選擇資本結(jié)構(gòu)理論若是明丁在負(fù)債比例不翹過一定點(diǎn)時(shí)，負(fù)債企業(yè)由于能夠獲得所得稅抵減

28、利益和杠桿利益，從而比元債或低債企業(yè)有著更高的股東收益。因此，在公司統(tǒng)箭狀況較好時(shí)，應(yīng)多舉債以降低加權(quán)平均資凍成卒，銀尚悔脆收益。普通股的資中戚本與銀行借款、長期倒好、商在11阻直在、優(yōu)先股等融資11式相l(xiāng)U放尚的。按照股利貼現(xiàn)模型出，~每年交付股利兇定不受時(shí)，股權(quán)資本成車主每年股和1額l發(fā)行價(jià)x(JlW費(fèi)事)]在般利穩(wěn)定增伏的情況下，則股權(quán)資本成本在上述串串礎(chǔ)上班辛苦加上股和j增長幕。由于股利不柑柑柑柑柑柑耐排問問舍，命你蠅柑睛“等4

29、導(dǎo)稅還未征收，將來需要賣出股票換取現(xiàn)金時(shí)只需付出成交額7.5%.:lr.右的傭臺(tái).過尸費(fèi)和印花稅。因此，通過股票闊購，用提商股價(jià)的方式代串串幣i股東文付現(xiàn)余股利，xt公司和般東均有好處b二、股票回購的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)目前我朋證券市場的發(fā)育糧庶與商方發(fā)達(dá)闊家相比還響較大的差距，上市公司Jli:J.喜劇購的然例仍不多見，因內(nèi)可以借鑒的成功級驗(yàn)十分缺乏，實(shí)踐中有許多問周還有待研究。因此，我們在正確認(rèn)識(shí)股票朋購的財(cái)務(wù)做應(yīng)戴礎(chǔ)上，必斜對由于Il!l巢削

30、購而帶米的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)保伴消酶的頭腦。l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)q叫般來說，股蔡回購因減少總股本，在利潤預(yù)期不變的情況下，可以增加得股利潤，從而使股價(jià)上升。倪具體到某一公司，如果利用鎖#資金El購股巢，會(huì)使資產(chǎn)負(fù)債率能高，企業(yè)債務(wù)負(fù)m增加，則鼻風(fēng)險(xiǎn)加大q兀其是l企業(yè)總資本報(bào)酬率小于借款利率時(shí)，Jt、Ik1)資產(chǎn)收益司商會(huì)低于總資本報(bào)酬率。隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提尚，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率將會(huì)為i輩降低，1t)Jk將為此濃擅R大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以.在一觸情況下，上市

31、公詞不應(yīng)僅僅為f迫農(nóng)財(cái)好在I梓效戰(zhàn)而進(jìn)行股然陰購，對于商資產(chǎn)負(fù)債亭的企收特別應(yīng)該注意。~~梅酶能抵減所得稅，iljJ是對公簡凈收攏的分配，增加普激股將會(huì)稀事乎每股收援，閔陽在iE俑情況下，股權(quán)融資是一種高戚本的融資方式。在E方學(xué)者燒對才培朗資本市場進(jìn)行大撒研究.發(fā)現(xiàn)以下結(jié)躲:(1)市場對將通股、優(yōu)先股、iJ轉(zhuǎn)換證券和純粹債務(wù)的發(fā)行反應(yīng)消極或無反應(yīng)(2)普通股發(fā)行濫成證券價(jià)格下跌而形成的證券負(fù)收蔬(3.0%)比純粹優(yōu)先股或債務(wù)的發(fā)行造成的

32、負(fù)收益(0.2%)更大(3)問轉(zhuǎn)換說券發(fā)行造成的證券價(jià)格下跌形成的證券負(fù)收益(2.0%)比不可轉(zhuǎn)換liE赤發(fā)行造成的負(fù)收益(0.2%)更大。發(fā)行股察lIZ.可轉(zhuǎn)換證券造成股價(jià)B巨大跌峭的二t:~喜原因有以下幾個(gè)方面:(1)每股收益的攤部效應(yīng)。股察和可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行增加了發(fā)行在外的靜J通般的敬巔，所以公齒的每股收放下降，并對股價(jià)造成了不利影響。(2)財(cái)開杠桿利溢的減少。由于鎖好利息在計(jì)算稅收時(shí)可以報(bào)魚，麗普通股股息不能，因此使用債菇擠在稅

33、收上的利益。增發(fā)普通股降低了權(quán)桿惑，從而企業(yè)挺得的杠桿利蔬減少。(3)筒號傳激精唱“...孫e晴?！澳负仁鼗啊?..忽略Q將e附件2.:It付風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。由于股惑11購俑盛大量的現(xiàn)金支出，因此不可避免地會(huì)對上市公司形成很大的支付壓力。例如，如果用于股巢因購的現(xiàn)金支出高于t1ilT供分配利潤和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金部流盤，RP草草公詞的流動(dòng)比率和速罵自憂郁較高，具有良好的支付能力，但叫次性支付巨額資金用于股擺闊購，仍將不可避免地會(huì)對企業(yè)的

34、正常運(yùn)精帶來一定的影響，陽臨嚴(yán)峻的文付風(fēng)險(xiǎn)。3.其他負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)。人們通常認(rèn)為近行股累回購的公司意味著相對朱進(jìn)行股罵聲朗購的公詞更缺乏成長和投資機(jī)會(huì)。一旦宣件性l購i十劃，也許已經(jīng)向外界表明企業(yè)的發(fā)展受阻。這必將影響企業(yè)的財(cái)好形象，增加企業(yè)協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系的難度。網(wǎng)時(shí)由于股票陰購涉及到納稅問題，著處理不到，出現(xiàn)有悖稅法規(guī)定的行為，稅務(wù)部門也可能對公詞施以處明，形成“額外“的現(xiàn)金流出。另外，股m回購還可能涉及到…些內(nèi)幕交易，例如，由于我國許多上