企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)

1、金融、證券嚼靜自J)母‘哉4部戰(zhàn)穩(wěn)錦企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)文麗(天津商業(yè)大學(xué)夭津300134)摘要:企業(yè)并購(gòu)己日在主成為商界關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)企、Iv.并購(gòu)前的財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，提出了企業(yè)并購(gòu)內(nèi)在的邏輯脈絡(luò)租體系，解決r并購(gòu)決策前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和規(guī)劃問(wèn)題關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)，體系方法企業(yè)并購(gòu)前對(duì)日標(biāo)企業(yè)分析的內(nèi)容般包括:產(chǎn)業(yè)、法律、運(yùn)醬、財(cái)務(wù)等方面，其中，Mfj標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析是.個(gè)重點(diǎn)，主要是為了確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)資料是否真實(shí)地

2、反映其財(cái)務(wù)狀況，評(píng)價(jià)的重點(diǎn)主要包指資產(chǎn)、負(fù)債和盈利能力。評(píng)價(jià)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)注意各項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)是簾為公司所有，資產(chǎn)的tt價(jià)是甘于合理應(yīng)收賬款的可回收性，有一無(wú)提取足額的壞賬準(zhǔn)備在貨的損挺狀況無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估是否合理等對(duì)債務(wù)的審查評(píng)價(jià)主要集中在查明有無(wú)i漏列的負(fù)債，此外，應(yīng)查明以前各期稅款是否已足都i繳納，防止收購(gòu)后由并購(gòu)方繳納并被稅務(wù)部門(mén)罰款二1在實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可以采用的指標(biāo)1.1企業(yè)各種財(cái)務(wù)比率具體包括:變現(xiàn)能力比率，主要反映企

3、業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力的大小，包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率資產(chǎn)管理比率，用來(lái)衡量企業(yè)在資產(chǎn)管理為麗的效率，包括營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和I總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3負(fù)債比率，主要反映企業(yè)的資卒結(jié)構(gòu)是否合理，評(píng)價(jià)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)來(lái)、..獲利息倍數(shù):盈利能力比率，主要從不同角度測(cè)算其盈利能力水平，包括銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)凈值率、凈值報(bào)酬3字。1.2資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指

4、企業(yè)各種長(zhǎng)期資金米源的構(gòu)成和比例關(guān)系它既是決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素，又是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)階和度的主要尺度，立將直接影響企業(yè)的盈利能力。通過(guò)計(jì)算分析被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)，了解其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)，以決定并購(gòu)后如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，先分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益P1.3經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)1袤指標(biāo)可以測(cè)定企業(yè)在某一年份中所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值嚕其定義為:EA工投資資牛二額~x(投入資本收益

5、率→加權(quán)平均資卒成本)0亥指標(biāo)綜合F企業(yè)投入資本規(guī)模、資本成本與資卒收益等多種因素。與各種靜態(tài)指標(biāo)相比，只有當(dāng)投資者從目標(biāo)企業(yè)收益中獲得大于其投資的機(jī)會(huì)成本時(shí)，才表明股東從并購(gòu)活動(dòng)中獲得了增值收益。2并購(gòu)方財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)2.1近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。對(duì)企業(yè)近幾年的凈利潤(rùn)進(jìn)行分析，考察企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，結(jié)合企業(yè)近期的產(chǎn)品投資情況，評(píng)估并購(gòu)方在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中是否有較大的發(fā)展空間.因?yàn)閷?duì)于目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)合需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，在這段時(shí)間里，并購(gòu)后企業(yè)的資

6、金米源很可能還是需要原并購(gòu)廳的支持，岡此，并購(gòu)j應(yīng)該有足夠的現(xiàn)金流來(lái)支持并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)行2.2其他一般財(cái)務(wù)比率分析。主要包括一些衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比較重要的比率，與七→節(jié)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)分析類(lèi)似，例如資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿等，通過(guò)這些比率分析并購(gòu)是否會(huì)對(duì)并購(gòu)h臼身帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.3并購(gòu)T籌資能力分析在企業(yè)并1胸中，并購(gòu)JJ通常要支付不同數(shù)額的資金.1λl此，如何籌集資金成為企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的個(gè)重大問(wèn)題儼在并購(gòu)決策前.也應(yīng)對(duì)籌資能力迸行仔細(xì)

7、評(píng)價(jià)，從籌集資金來(lái)源的角度，籌資渠道可分為企收的內(nèi)部渠道和外部渠迢c企業(yè)內(nèi)部籌資渠道是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源在企業(yè)并購(gòu)中，有些企業(yè)通常傾向于盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@種力式保密性好，而且企業(yè)不必支付外部融資成卒，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開(kāi)辟的資金來(lái)源，主要包括:擴(kuò)充股本、借款、發(fā)行企業(yè)債券、引進(jìn)新的投資在等)這類(lèi)方式具有籌資速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，因此成為并購(gòu)過(guò)程中籌集資金的主要來(lái)源J但其缺點(diǎn)是保密性差.企業(yè)

8、千百變負(fù)擔(dān)高額)jJi:卒，岡而f“t較高風(fēng)險(xiǎn)盧3并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.1融資安恃風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資等力ι飛實(shí)現(xiàn)c以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也叫能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是一抽調(diào)本企毗寶貴的經(jīng)營(yíng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)閑難。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的→環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于H常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜孩都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息等融資

9、成本損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施.甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗c3.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)所得的大最資金有時(shí)很難以單一的融資力式加以解決、在多渠道籌購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還將面臨融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資4:中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期偵務(wù)結(jié)國(guó)業(yè)論壇www.zgcy.so2011:lf第6期總第125期構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，要遵循資卒成卒最小化原則，二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤莻鶆?wù)資

10、本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理匹配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中.例如杠桿收當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期H寸。將可能產(chǎn)生利息支付和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以資1非為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并賂J后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，而可能為敵意收購(gòu)者提供r機(jī)會(huì)v即使完全以經(jīng)營(yíng)資金支付并購(gòu)價(jià)款，也存在→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在企業(yè)并購(gòu)決策安排巾，必須介理分析融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。3.3資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)所籌集的資金在使用方fiij包掃以下內(nèi)容:并購(gòu)價(jià)格:支付給日標(biāo)

11、企業(yè)股東的買(mǎi)價(jià)并購(gòu)費(fèi)用:為完成并購(gòu)交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)增量投入成本:為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購(gòu)雙方資源優(yōu)勢(shì)而付出動(dòng)資金和輸出管理、技術(shù)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成卒豆。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用安排L企業(yè)首先支付的是并購(gòu)費(fèi)用，這在并購(gòu)成本占比例較小其次是一支付FlfJ企業(yè)的只價(jià).~價(jià)可一次性支付，也可分期支付，支付的方式通常對(duì)購(gòu)買(mǎi)方更為有利:最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的啟動(dòng)資金、下崗職I一的安置費(fèi)用等一

12、在企業(yè)并購(gòu)所籌集資金的使用力面，不但間上安披照順序保證二個(gè))麗的資金需要，而fl要求在空間上作:1合理的分自己。囚企業(yè)資余不僅旬繭的要求，還有使用結(jié)構(gòu)的要求(任何安排不當(dāng)，都將影響到企購(gòu)放果的主u期實(shí)現(xiàn)。4對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)測(cè)獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)觢習(xí)和lFl標(biāo)，在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)并購(gòu)后是否會(huì)產(chǎn)生同效應(yīng)進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，而財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)薩的預(yù)測(cè)是其中的一個(gè)重要方面c財(cái)務(wù)協(xié)應(yīng)是指由于并購(gòu)后的相互連涵和協(xié)調(diào)一致給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效

13、益。4.1并購(gòu)導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)c企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)資本擴(kuò)大，降低了合Jt工企業(yè)破產(chǎn)的可能性，償債能力和取得外部借款的能力提高。由于破戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)的降低，從而使企業(yè)的舉債能力得以提高，這使企業(yè)籌集資金更為容易4.2節(jié)約融資成本，降低交易費(fèi)用t并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模c一般情況下，大企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，而且在資本市場(chǎng)上，大企業(yè)具有某些將定的融資優(yōu)勢(shì)啕從而有效降低了其融資成本。這是因?yàn)樗鼈兛梢源笈鷵氚l(fā)行債券.從lliif史證券的發(fā)行成本相對(duì)降低，而且大

14、企業(yè)往往在過(guò)去已涵過(guò)各種途徑、方法向市場(chǎng)證明了其穩(wěn)健的獲利能力、良好的償債信譽(yù)，11此也進(jìn)行融資時(shí)所常支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也相對(duì)降低4.3并購(gòu)產(chǎn)生預(yù)期效Ei將加速股東財(cái)富的增長(zhǎng)，并購(gòu)預(yù)期效應(yīng).!ljJ由于并購(gòu)活i，lJ引起股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生政交而“生的收益。個(gè)企業(yè)被其他企業(yè)11購(gòu)，通市會(huì)被認(rèn)為向人們傳達(dá)了該企業(yè)價(jià)值被，Ij場(chǎng)低估和該企、J~的管理民將采取更有效率的管理活動(dòng)的信息.因此，當(dāng)并購(gòu)消息傳出，必然引起并協(xié)J雙J股價(jià)的波動(dòng)。而且

15、若并購(gòu)那些市盈率較低，但每股收益較高的被巾場(chǎng)低估的企業(yè)，可以使并購(gòu)方的每股收益不斷上升，股價(jià)保持持續(xù)七漲的趨勢(shì).l王i而從中獲取利益。并1J!i，前，應(yīng)該從以七幾個(gè)方面對(duì)并購(gòu)將產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)問(wèn)效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，這樣，一方而可以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，另→力麗還jjJ以為并1購(gòu)后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)提供一些策略。[參考文獻(xiàn)][IJ張兆國(guó)，高級(jí)財(cái)務(wù)管用.武漢大學(xué)出版村.2002，2223[2刻]邱閩泉.胡光曉聲剪劉F付j琳.，兼按并收購(gòu)財(cái)務(wù)某汰實(shí)、務(wù).清華大

16、學(xué)t山il版社，2∞5，36.[3J!許斗海山峰葷主編，cI王氣鳳榮等撰稿外資并購(gòu)人民f法1末L院t州H版杜.2卻00臼5，11斗12.[4叫]鄭磊企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管王理型3[5剖]席彥群岳松企業(yè)并購(gòu)與資il孔咐源L坤踉阜血中電、罔陽(yáng)己置東j北已財(cái)經(jīng)大學(xué)f葉fj版社，2卻0∞0創(chuàng)1:必23[6創(chuàng)]姚水洪企業(yè)并購(gòu)整介問(wèn)題研究中1“1經(jīng)濟(jì)H~版社.2005:35[7J夾，古、軍.企業(yè)并購(gòu)中的管理整合問(wèn)題.中網(wǎng)財(cái)政經(jīng)濟(jì)ili版社.2004:676

17、8[8J王少豪.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中同水利水電tH版村.2005:9296[9J胡玄能企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)實(shí)給大連理「大學(xué)出版社，2005:5557[IOJ于眷暉并購(gòu)案例精粹復(fù)旦大學(xué)出版襯，2005:1216.I來(lái)稿時(shí)間120110223|中國(guó)產(chǎn)業(yè)IndustryofChinaI~37一金融、證券嚼靜自J)母‘哉4部戰(zhàn)穩(wěn)錦企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)文麗(天津商業(yè)大學(xué)夭津300134)摘要:企業(yè)并購(gòu)己日在主成為商界關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)企、Iv.并購(gòu)前的

18、財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，提出了企業(yè)并購(gòu)內(nèi)在的邏輯脈絡(luò)租體系，解決r并購(gòu)決策前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和規(guī)劃問(wèn)題關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)，體系方法企業(yè)并購(gòu)前對(duì)日標(biāo)企業(yè)分析的內(nèi)容般包括:產(chǎn)業(yè)、法律、運(yùn)醬、財(cái)務(wù)等方面，其中，Mfj標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析是.個(gè)重點(diǎn)，主要是為了確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)資料是否真實(shí)地反映其財(cái)務(wù)狀況，評(píng)價(jià)的重點(diǎn)主要包指資產(chǎn)、負(fù)債和盈利能力。評(píng)價(jià)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)注意各項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)是簾為公司所有，資產(chǎn)的tt價(jià)是甘于合理應(yīng)收賬款的可回收性，有一無(wú)提取足額

19、的壞賬準(zhǔn)備在貨的損挺狀況無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估是否合理等對(duì)債務(wù)的審查評(píng)價(jià)主要集中在查明有無(wú)i漏列的負(fù)債，此外，應(yīng)查明以前各期稅款是否已足都i繳納，防止收購(gòu)后由并購(gòu)方繳納并被稅務(wù)部門(mén)罰款二1在實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可以采用的指標(biāo)1.1企業(yè)各種財(cái)務(wù)比率具體包括:變現(xiàn)能力比率，主要反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力的大小，包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率資產(chǎn)管理比率，用來(lái)衡量企業(yè)在資產(chǎn)管理為麗的效率，包括營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周

20、轉(zhuǎn)率和I總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3負(fù)債比率，主要反映企業(yè)的資卒結(jié)構(gòu)是否合理，評(píng)價(jià)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)來(lái)、..獲利息倍數(shù):盈利能力比率，主要從不同角度測(cè)算其盈利能力水平，包括銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)凈值率、凈值報(bào)酬3字。1.2資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金米源的構(gòu)成和比例關(guān)系它既是決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素，又是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)階和度的主要尺度，立將直接影響企業(yè)的盈利能力。通過(guò)計(jì)算分析被并購(gòu)企業(yè)

21、的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)，了解其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)，以決定并購(gòu)后如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，先分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益P1.3經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)1袤指標(biāo)可以測(cè)定企業(yè)在某一年份中所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值嚕其定義為:EA工投資資牛二額~x(投入資本收益率→加權(quán)平均資卒成本)0亥指標(biāo)綜合F企業(yè)投入資本規(guī)模、資本成本與資卒收益等多種因素。與各種靜態(tài)指標(biāo)相比，只有當(dāng)投資者從目標(biāo)企業(yè)收益中獲得大于其投資的機(jī)會(huì)成本時(shí)，

22、才表明股東從并購(gòu)活動(dòng)中獲得了增值收益。2并購(gòu)方財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)2.1近幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。對(duì)企業(yè)近幾年的凈利潤(rùn)進(jìn)行分析，考察企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，結(jié)合企業(yè)近期的產(chǎn)品投資情況，評(píng)估并購(gòu)方在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中是否有較大的發(fā)展空間.因?yàn)閷?duì)于目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)合需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，在這段時(shí)間里，并購(gòu)后企業(yè)的資金米源很可能還是需要原并購(gòu)廳的支持，岡此，并購(gòu)j應(yīng)該有足夠的現(xiàn)金流來(lái)支持并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)行2.2其他一般財(cái)務(wù)比率分析。主要包括一些衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比較重要的比率，與

23、七→節(jié)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)分析類(lèi)似，例如資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿等，通過(guò)這些比率分析并購(gòu)是否會(huì)對(duì)并購(gòu)h臼身帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.3并購(gòu)T籌資能力分析在企業(yè)并1胸中，并購(gòu)JJ通常要支付不同數(shù)額的資金.1λl此，如何籌集資金成為企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的個(gè)重大問(wèn)題儼在并購(gòu)決策前.也應(yīng)對(duì)籌資能力迸行仔細(xì)評(píng)價(jià)，從籌集資金來(lái)源的角度，籌資渠道可分為企收的內(nèi)部渠道和外部渠迢c企業(yè)內(nèi)部籌資渠道是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源在企業(yè)并購(gòu)中，有些企業(yè)通常傾向于盡可能選擇這一渠道

24、，因?yàn)檫@種力式保密性好，而且企業(yè)不必支付外部融資成卒，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。外部籌資渠道是指企業(yè)從外部所開(kāi)辟的資金來(lái)源，主要包括:擴(kuò)充股本、借款、發(fā)行企業(yè)債券、引進(jìn)新的投資在等)這類(lèi)方式具有籌資速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，因此成為并購(gòu)過(guò)程中籌集資金的主要來(lái)源J但其缺點(diǎn)是保密性差.企業(yè)千百變負(fù)擔(dān)高額)jJi:卒，岡而f“t較高風(fēng)險(xiǎn)盧3并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.1融資安恃風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)可以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資等力ι飛實(shí)現(xiàn)c以

25、自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也叫能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是一抽調(diào)本企毗寶貴的經(jīng)營(yíng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)閑難。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的→環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于H常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜孩都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息等融資成本損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施.甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗c3.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)所得的大最資金有時(shí)很難以單一的融資力式加以解決、在多渠道籌

26、購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還將面臨融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資4:中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期偵務(wù)結(jié)國(guó)業(yè)論壇www.zgcy.so2011:lf第6期總第125期構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，要遵循資卒成卒最小化原則，二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤莻鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理匹配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中.例如杠桿收當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期H寸。將可能產(chǎn)生利息支付和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以資1非為主的融資結(jié)構(gòu)中

27、，當(dāng)并賂J后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，而可能為敵意收購(gòu)者提供r機(jī)會(huì)v即使完全以經(jīng)營(yíng)資金支付并購(gòu)價(jià)款，也存在→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在企業(yè)并購(gòu)決策安排巾，必須介理分析融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。3.3資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)所籌集的資金在使用方fiij包掃以下內(nèi)容:并購(gòu)價(jià)格:支付給日標(biāo)企業(yè)股東的買(mǎi)價(jià)并購(gòu)費(fèi)用:為完成并購(gòu)交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)增量投入成本:為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購(gòu)雙方資源優(yōu)勢(shì)而付出動(dòng)資金和輸出管理、技術(shù)、品牌等

28、無(wú)形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成卒豆。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用安排L企業(yè)首先支付的是并購(gòu)費(fèi)用，這在并購(gòu)成本占比例較小其次是一支付FlfJ企業(yè)的只價(jià).~價(jià)可一次性支付，也可分期支付，支付的方式通常對(duì)購(gòu)買(mǎi)方更為有利:最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的啟動(dòng)資金、下崗職I一的安置費(fèi)用等一在企業(yè)并購(gòu)所籌集資金的使用力面，不但間上安披照順序保證二個(gè))麗的資金需要，而fl要求在空間上作:1合理的分自己。囚企業(yè)資余不僅旬繭的要求，還有使用結(jié)構(gòu)的要求(任

29、何安排不當(dāng)，都將影響到企購(gòu)放果的主u期實(shí)現(xiàn)。4對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)測(cè)獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)觢習(xí)和lFl標(biāo)，在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)并購(gòu)后是否會(huì)產(chǎn)生同效應(yīng)進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，而財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)薩的預(yù)測(cè)是其中的一個(gè)重要方面c財(cái)務(wù)協(xié)應(yīng)是指由于并購(gòu)后的相互連涵和協(xié)調(diào)一致給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益。4.1并購(gòu)導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)c企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)資本擴(kuò)大，降低了合Jt工企業(yè)破產(chǎn)的可能性，償債能力和取得外部借款的能力提高。由于破戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)的降低，從而使企業(yè)的舉債能

30、力得以提高，這使企業(yè)籌集資金更為容易4.2節(jié)約融資成本，降低交易費(fèi)用t并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模c一般情況下，大企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，而且在資本市場(chǎng)上，大企業(yè)具有某些將定的融資優(yōu)勢(shì)啕從而有效降低了其融資成本。這是因?yàn)樗鼈兛梢源笈鷵氚l(fā)行債券.從lliif史證券的發(fā)行成本相對(duì)降低，而且大企業(yè)往往在過(guò)去已涵過(guò)各種途徑、方法向市場(chǎng)證明了其穩(wěn)健的獲利能力、良好的償債信譽(yù)，11此也進(jìn)行融資時(shí)所常支付的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也相對(duì)降低4.3并購(gòu)產(chǎn)生預(yù)期效Ei將加速股東

31、財(cái)富的增長(zhǎng)，并購(gòu)預(yù)期效應(yīng).!ljJ由于并購(gòu)活i，lJ引起股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生政交而“生的收益。個(gè)企業(yè)被其他企業(yè)11購(gòu)，通市會(huì)被認(rèn)為向人們傳達(dá)了該企業(yè)價(jià)值被，Ij場(chǎng)低估和該企、J~的管理民將采取更有效率的管理活動(dòng)的信息.因此，當(dāng)并購(gòu)消息傳出，必然引起并協(xié)J雙J股價(jià)的波動(dòng)。而且若并購(gòu)那些市盈率較低，但每股收益較高的被巾場(chǎng)低估的企業(yè)，可以使并購(gòu)方的每股收益不斷上升，股價(jià)保持持續(xù)七漲的趨勢(shì).l王i而從中獲取利益。并1J!i，前，應(yīng)該從以七

32、幾個(gè)方面對(duì)并購(gòu)將產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)問(wèn)效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，這樣，一方而可以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，另→力麗還jjJ以為并1購(gòu)后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)提供一些策略。[參考文獻(xiàn)][IJ張兆國(guó)，高級(jí)財(cái)務(wù)管用.武漢大學(xué)出版村.2002，2223[2刻]邱閩泉.胡光曉聲剪劉F付j琳.，兼按并收購(gòu)財(cái)務(wù)某汰實(shí)、務(wù).清華大學(xué)t山il版社，2∞5，36.[3J!許斗海山峰葷主編，cI王氣鳳榮等撰稿外資并購(gòu)人民f法1末L院t州H版杜.2卻00臼5，11斗12.[4叫]鄭磊企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)

33、管王理型3[5剖]席彥群岳松企業(yè)并購(gòu)與資il孔咐源L坤踉阜血中電、罔陽(yáng)己置東j北已財(cái)經(jīng)大學(xué)f葉fj版社，2卻0∞0創(chuàng)1:必23[6創(chuàng)]姚水洪企業(yè)并購(gòu)整介問(wèn)題研究中1“1經(jīng)濟(jì)H~版社.2005:35[7J夾，古、軍.企業(yè)并購(gòu)中的管理整合問(wèn)題.中網(wǎng)財(cái)政經(jīng)濟(jì)ili版社.2004:6768[8J王少豪.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中同水利水電tH版村.2005:9296[9J胡玄能企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)實(shí)給大連理「大學(xué)出版社，2005:5557[IOJ于眷暉并購(gòu)案