我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制問題與對(duì)策

1、管理旒制度勞翻詒涮礤％移Il％蹬我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制問題與對(duì)策提要股權(quán)激勵(lì)主要著uef解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對(duì)經(jīng)營者的長效激勵(lì)機(jī)制本文就股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中存在的一些問題作了梳理，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策，以期對(duì)我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展有所幫助關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)：問題；對(duì)策中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：^現(xiàn)代公司制企業(yè)中，產(chǎn)權(quán)制度安排更多地表現(xiàn)為資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，這使得公司的所有者和經(jīng)營者之間形成委托代理關(guān)系，造成二者利益相沖突

2、。為了實(shí)現(xiàn)二者利益的相容，推動(dòng)企業(yè)共同的發(fā)展，20世紀(jì)九十年代之后，在美國等發(fā)達(dá)國家的大企業(yè)中引入了股權(quán)激勵(lì)制度，股權(quán)激勵(lì)收入成為高級(jí)管理人員報(bào)酬的最重要組成部分。股權(quán)激勵(lì)制度是在對(duì)企業(yè)經(jīng)營者及科技骨干實(shí)行契約化管理和落實(shí)資產(chǎn)責(zé)任的基礎(chǔ)上，采用多種形式，給予企業(yè)經(jīng)營者及科技骨干以產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，使其在取得約定業(yè)績的前提下，享有本企業(yè)的部分股權(quán)，并使其權(quán)益兌現(xiàn)中長期化的一種產(chǎn)權(quán)制度安捧。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營者實(shí)施的一種長期激勵(lì)的報(bào)酬

3、制度，是通過讓代理人分享公司的部分剩余索取權(quán)來達(dá)到降低公司的委托代理成本的一種制度創(chuàng)新。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有一系列的正面作用：有利于管理層和公司形成利益共同體，可以有效弱化“委托一代理”矛盾；有利于提高管理層的決策水平；有利于減少經(jīng)營者的短視行為；可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司股票的信心；有利于吸引新人才，等等。但在我國具體的操作過程中，這種制度創(chuàng)新同樣受到多種因素的制約。一、我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問題(一)資本市場的弱有效性問題股權(quán)激勵(lì)措施在西方

4、國家可以得到廣泛推行的一個(gè)重要原因就是其資本市場比較發(fā)達(dá)，其股價(jià)基本上與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)的核心口文／張樊思想是使管理人員的收益與公司長期利益掛鉤，即管理人員通過努力，使公司經(jīng)營業(yè)績提高，股價(jià)上升，從而自己也獲得收益。這就要求股票的市場價(jià)格必須真實(shí)反映公司的經(jīng)營情況，公司股票的市場價(jià)格包含了所有與公司經(jīng)營有關(guān)的信息，而且包含了專家對(duì)公司經(jīng)營情況和經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)測(cè)。我周證券市場雖然發(fā)展迅速，但國內(nèi)一些學(xué)者，如趙字龍和廈門大學(xué)吳世

5、農(nóng)教授對(duì)我國證券市場的有效性研究表明，我國證券市場仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我圍資本市場股價(jià)波動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并非完全相關(guān)，還有許多影響股價(jià)的非市場性l天I素，在某些條件下和某個(gè)時(shí)期內(nèi)甚至是主要影響因素。首先，我國股票市場上的信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常普遍；其次，莊家操縱市場的情況依然存在；再次，像我國這樣的新興市場，由于市場容量比較小，處于觀望狀態(tài)的場外資金非常龐大，因此政府相關(guān)政策與社會(huì)資金的移動(dòng)對(duì)于股票市場的影響是很大的。由此可見，二

6、級(jí)市場上的股票交易價(jià)格往往與公司經(jīng)營情況相脫節(jié)。這使股權(quán)價(jià)格的確定和股票期權(quán)的考核無法采用股價(jià)作為客觀依據(jù)。這一切都使得上市公司的股票市價(jià)不能反映公司高管人員的實(shí)際努力程度和經(jīng)營業(yè)績。在這種資本市場弱有效性的環(huán)境下對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，勢(shì)必會(huì)降低其激勵(lì)效果。(二)對(duì)經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈茖W(xué)的評(píng)價(jià)體系沒有客觀有效的評(píng)價(jià)機(jī)制很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績做出合理評(píng)價(jià)，而在此基礎(chǔ)上實(shí)施的對(duì)經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)效果也就可想而知了一方面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，要求經(jīng)

7、營者的收入直接與股票價(jià)格或股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)。但現(xiàn)實(shí)中，二者的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)營者的努力，同時(shí)還受到諸如總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等其他因素的影響，股價(jià)變化無法為經(jīng)營者的水平和努力程度提供可靠的反饋；另一方面目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營者的績效測(cè)評(píng)側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營管理的絕對(duì)業(yè)績，而非比較業(yè)績，這對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，激勵(lì)作用的差別很大。對(duì)規(guī)模小、處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)來說，效果顯著。但對(duì)于規(guī)模大、處于成熟期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)來說，其股價(jià)較穩(wěn)定，經(jīng)理人

8、的努力對(duì)提升公司股價(jià)的邊際效果不是很顯著。(三)職業(yè)經(jīng)理市場不完備。在我國的國有上市公司中，絕大多數(shù)經(jīng)理人是由行政部門任命的，具有公務(wù)員身份，在企業(yè)中享受一定的行政級(jí)別待遇，具有很強(qiáng)的政治因素，而這一事實(shí)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)可能都難以改變。行政任命因受到許多復(fù)雜因素的影響而常常帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)這種長期激勵(lì)機(jī)制就很容易同不可預(yù)見的行政任命制發(fā)生沖突。在西方實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的另一個(gè)重要條件就是有一個(gè)比較發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場，

9、企業(yè)和經(jīng)營者有可以相互選擇的余地，這更有利于形成一個(gè)合理的經(jīng)理市場價(jià)格。但是，在我國目前這個(gè)條件還不具備，我國還沒有形成一個(gè)真正的職業(yè)經(jīng)理市場，企業(yè)選擇經(jīng)理的空間很小。市場中的很多企業(yè)在選擇經(jīng)理時(shí)用的不是市場機(jī)制，更多的是行政機(jī)制，有相當(dāng)比例的經(jīng)理人員可能經(jīng)營才能并不高，而有才能的經(jīng)理卻得不到重用。在這樣的情況下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃意義并不是很大。(四)監(jiān)督約束機(jī)制不健全監(jiān)督約束機(jī)制不健全，股權(quán)激勵(lì)就沒能實(shí)現(xiàn)將委托人和代理人的利益全面統(tǒng)一起

10、來的功能，這使得代理人在有機(jī)可乘的情況下還是會(huì)做出有利于自己利益的“經(jīng)濟(jì)行為”，從而損害所有者的利益。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種長期激勵(lì)約束機(jī)制，其對(duì)經(jīng)理人的部分獎(jiǎng)勵(lì)是在離職后延期實(shí)現(xiàn)的。在市場不確定的情況下，延期利益也具有很大的不確定性。經(jīng)理人作為理性的經(jīng)濟(jì)人，當(dāng)然會(huì)考慮自己延期實(shí)現(xiàn)的股權(quán)激勵(lì)部分會(huì)不會(huì)在自己離職后縮水的問題。在監(jiān)管滯后的情況2010年1月號(hào)下(總第385期)萬方數(shù)據(jù)下，經(jīng)理人在長期利益與眼前利益之間會(huì)做出一種選擇，為追求個(gè)

11、人利益最大化而越軌，如在職消費(fèi)、灰色收入等。從國外成熟市場的發(fā)展歷程看，當(dāng)經(jīng)理人預(yù)期無法實(shí)現(xiàn)其長期利益時(shí)，存在通過財(cái)務(wù)舞弊獲取激勵(lì)的現(xiàn)象(五)治理結(jié)構(gòu)不完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重。上市公司的經(jīng)營管理者同時(shí)又是董事會(huì)的主要領(lǐng)導(dǎo)，這就為管理者為自己獲取不合理的報(bào)酬提供了制度上的便利。股權(quán)激勵(lì)也就沒有起到應(yīng)有的作用，反而成了經(jīng)營管理者提高福利的另一種方式；其次，“內(nèi)部人控制

12、’覡象嚴(yán)重。我國相當(dāng)一部分公司的監(jiān)事會(huì)職務(wù)由內(nèi)部人承擔(dān)，檢查監(jiān)督功能較弱，監(jiān)事會(huì)對(duì)公司的管理層和董事會(huì)的監(jiān)督力度較??；國有股一股獨(dú)大的問題很突出，大股東中國家股東和法人股東占?jí)旱剐远鄶?shù)，相當(dāng)一部分法人股東也是國家控股。在“一股獨(dú)占、一股獨(dú)大”的情況下，由于所有者虛位，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。在這種情況下推行股權(quán)激勵(lì)制度，不能排除個(gè)別經(jīng)理人員仍會(huì)利用權(quán)利，為自己發(fā)放過多的廉價(jià)股票或股權(quán)的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生；再次，獨(dú)立董事任職能力尚有差距和

13、選聘機(jī)制不完善。我國上市公司在聘請(qǐng)獨(dú)立董事上過分重視名人效應(yīng)，多數(shù)由董事長或大股東在熟人圈子中提名。許多獨(dú)立董事是兼職的，而且多數(shù)是知名人士，自己的本職工作繁重和社會(huì)活動(dòng)頻繁，沒有足夠的時(shí)間和精力深入了解上市公司的情況，而且獨(dú)立董事的知情權(quán)也難以得到保證。在此情況下，如果對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，高管人員將會(huì)面臨更大的道德風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下三類：第一，高管人員有可能為自己發(fā)放過多的股票；第二，高管人員向上市公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的傾向更加強(qiáng)烈；第三，

14、也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，體現(xiàn)為高管人員聯(lián)合莊家操縱股價(jià)的沖動(dòng)加強(qiáng)。二、解決股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的對(duì)策建議(一)培養(yǎng)有效穩(wěn)定的資本市場要培育一個(gè)有效穩(wěn)定的資本市場為股權(quán)激勵(lì)提供實(shí)施基礎(chǔ)，就要加快資本市場的改革和制度創(chuàng)新。2005年5月開始啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，是我國資本市場制度建設(shè)的一個(gè)重要里程碑，它為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提和發(fā)展的契機(jī)。許多上市公司借著股權(quán)分置改革的東風(fēng)，紛紛出臺(tái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施。如第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的中化國際和恒生電子在推出

15、的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案中，均涉及了股權(quán)激勵(lì)方案當(dāng)然，股權(quán)分置改革只為股權(quán)激勵(lì)提供了制度前提，我國資本市場作為新興市場。市場發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制度建設(shè)和效率提升將是一個(gè)長期過程。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司在授予股份、信息披露、期權(quán)股票托管出售等方面的監(jiān)管。(二)選擇科學(xué)的測(cè)評(píng)指標(biāo)，完善經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。目前，在實(shí)踐中可以在股價(jià)的基礎(chǔ)上，結(jié)合其他測(cè)評(píng)指標(biāo)，比如企業(yè)的利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、市場平均市盈率的變化等作為評(píng)價(jià)公司經(jīng)營的重要

16、參考：從長期來看，隨著股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的不斷深入，需要引入獨(dú)立、公正的中介公司參與進(jìn)來，構(gòu)建一套更為科學(xué)完善的經(jīng)營績效測(cè)評(píng)體系，來客觀評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?！救?建立和完善外部經(jīng)理人才市場1、市場選擇機(jī)制充分的市場選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機(jī)制，良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是由市場確定的。經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場中的價(jià)值定

17、位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能經(jīng)濟(jì)、有效。2，市場評(píng)價(jià)機(jī)制良好的市場評(píng)價(jià)機(jī)制，可以對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績做出合理評(píng)價(jià)。在市場過度操縱、政府過多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價(jià)來確定公司的長期價(jià)值，也就很難通過股權(quán)激勵(lì)的方式來評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場選擇和激勵(lì)約束就無從談起，股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能有效發(fā)揮作用。3、

18、控制約束機(jī)制?？刂萍s束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)、政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人實(shí)施不利于公司的行為，從而保證公司的健康發(fā)展。4、綜合激勵(lì)機(jī)制綜合激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好的工作環(huán)境等方式。公司需要根據(jù)不同的情況管酬度≯豫饒鼴淵11％窿設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，其中股權(quán)激勵(lì)的形式，大小均取決于對(duì)激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。(四)完

19、善外部監(jiān)督機(jī)制目前，我國一些外部監(jiān)督組織，如會(huì)計(jì)、審計(jì)事務(wù)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性較差，不能切實(shí)履行其外部監(jiān)督職能。應(yīng)加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)督力度，建立國有資產(chǎn)管理部門向國有控股公司和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、控股公司和經(jīng)營公司向下屬國企派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)的制度，對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)出資者負(fù)責(zé)，在對(duì)經(jīng)理人員的業(yè)績進(jìn)行正確評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，再給予股票股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)(五)深化企業(yè)改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激

20、勵(lì)能否順利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。因此，必須徹底改變國有上市公司中“股東大會(huì)過場化、董事會(huì)形式化、監(jiān)事會(huì)擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu)，特別是現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重，嚴(yán)格區(qū)分董事會(huì)成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系，突出監(jiān)事會(huì)對(duì)公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)督和薪酬審定作用，防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)利益。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度，并配合相應(yīng)的外部制度，股權(quán)

21、激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極作用。三、結(jié)語從上文的論述中我們可以看到，股權(quán)激勵(lì)的開展受到多種因素的制約。要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)效果，需要政府創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場，并建立公正、有效的評(píng)價(jià)體系：需要建立綜合考核相對(duì)指標(biāo)，避免單純依賴絕對(duì)指標(biāo)、單一指標(biāo)的不足；同時(shí)，要理順公司內(nèi)外部的關(guān)系，內(nèi)部治理和外部治理雙管齊下，才能提高激勵(lì)效率。(作者單位：四川郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院)主要參考文獻(xiàn)：【l】南乃心對(duì)我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)