從財(cái)務(wù)視角分析東航與上航并購(gòu)重組

1、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)I~ChinascienceTechnol川從財(cái)務(wù)視角分析東航與上航并購(gòu)重組潘請(qǐng)李穎(山東大學(xué)管理學(xué)院)[摘要]東航與上航的合并并不被人看好，甚至被稱為“弱弱聯(lián)合那么合并之后的新東航是否能夠根本解決企業(yè)存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，重新給企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展生機(jī)本文主要利用財(cái)務(wù)分析對(duì)東航合并前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，分析的結(jié)論是新東航確實(shí)改變了企業(yè)存在的一些財(cái)務(wù)問(wèn)題，基本上達(dá)到了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)企業(yè)合并的一些經(jīng)驗(yàn)也值得借鑒。[關(guān)鍵詞]新東航

2、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析中圖分類號(hào):F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào):1009914X(2010)260238011并購(gòu)背最東航與上航2010年2月8日召開(kāi)聯(lián)合重組工作總結(jié)大會(huì)宣布東航正式收購(gòu)上航，從而宣告長(zhǎng)達(dá)半年的民航業(yè)內(nèi)最大的重紐工作正式完工。原上海航空的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員完全進(jìn)入上海航空有限責(zé)任公司(東航的全資子公司)，同時(shí)東航將繼續(xù)保留上航的品牌[1]。2并購(gòu)選程2009年6月東航與上航公告稱有因涉及重大重組事宜分別定于6月8日和6月9日雙雙

3、停牌。2009年7月東航上航于7月13日雙雙復(fù)牌，并且披露相應(yīng)的并購(gòu)方案。2009年10月東航上航兩家公司的臨時(shí)股東大會(huì)商票通過(guò)了東上航的重?組方案。2009年11月東航上航的重組方案獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，資產(chǎn)交割正式啟動(dòng)。2010年2月2日整合之后的新增ST東航股份正式上市，8日東航上航召開(kāi)重組工作總結(jié)大會(huì)，宣告重組完成。3并購(gòu)效應(yīng)理論分析企業(yè)的并購(gòu)與重組一般是為了到達(dá)“協(xié)同效應(yīng)“(包括財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng))。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指現(xiàn)金流

4、比較多和投資機(jī)會(huì)比較少的企業(yè)為了合理利用現(xiàn)金流獲得投資收益最大化便與有大量投資機(jī)會(huì)但內(nèi)部資金稀缺的企業(yè)進(jìn)行合并，從而可以以較低的資本成本到達(dá)較高的投資收益[21財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的具體表現(xiàn)有:企業(yè)獲得更多的內(nèi)部現(xiàn)金流從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模達(dá)到“規(guī)模效應(yīng)“.企業(yè)的更多的投資機(jī)會(huì)從而盈利能力增加，企業(yè)的資本來(lái)源擴(kuò)大，償債能力增強(qiáng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)外部籌集資本需求相對(duì)減少，因此籌集資本的成本相對(duì)減少。并購(gòu)之前東航與上航的股票就被分別標(biāo)上了“ST“和“S

5、T“。兩個(gè)財(cái)務(wù)狀況的如此差的企業(yè)能夠合并，是否能夠達(dá)到并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面將并購(gòu)前后東航的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。4并胸前后的財(cái)務(wù)狀況分析1.盈利能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.50%，6.44唱和5.06%而凈資產(chǎn)收益率分別為2.02%，19.47%和28.50%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率分別為o.。邸，0.98%和o.86%。所以東航在合并重組剛開(kāi)始啟動(dòng)的一個(gè)季

6、度中盈利能力下降的，而2010年第一季度的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測(cè)原困是在此期間東上航的重組工作已經(jīng)完成，東航的盈利能力大大增強(qiáng)。2.償債能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出流動(dòng)比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.1838，0.1925和0.278而速動(dòng)比率分別為0.1602，0.1663和0.2525資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四

7、季度與第三季度的償債能力基本保持不變，而在2010年第一季度的償債能力有所增強(qiáng)，說(shuō)明東航在完成重組工作之后利用上航的各項(xiàng)資產(chǎn)使東航的償債能力得到增強(qiáng)。3.營(yíng)運(yùn)能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出.存貨周轉(zhuǎn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為10.43，11.14和10.04而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.67，7.97和6.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為O.16O.15和0.17。因此，東航的營(yíng)運(yùn)能力在這三個(gè)季度中整體

8、是比較平穩(wěn)的，因此從運(yùn)營(yíng)能力的角度看新東航并沒(méi)有達(dá)到財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，新東航應(yīng)該注意加強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的能力。5并購(gòu)效果分析首先從市場(chǎng)的占有率來(lái)說(shuō)，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在客運(yùn)方面，并購(gòu)之前東航與238I科扶14見(jiàn)上航在上海市場(chǎng)的占有率分別為32.1%和14.5弛，合并后的新東航將占有46.6%的市場(chǎng)份額，貨運(yùn)方面，新東航的市場(chǎng)占有率將達(dá)到26.6%[山市場(chǎng)的占有率增加使得新東航盈利能力有所增強(qiáng)。其次，東航與上航合并之后可以優(yōu)化航線的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，有利于運(yùn)

9、輸效率的提高，有利于降低管理費(fèi)用和企業(yè)日常的運(yùn)營(yíng)成本。此外，新東航的資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，資金來(lái)源是上航的自有資金以及合并之后的盈利所得資金，使得新東航的償債能力增強(qiáng)。但是，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力方面還是有待提高:新東航的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)基本上沒(méi)有很大的提高，推測(cè)原因是東航汲取的上航的“營(yíng)養(yǎng)“還沒(méi)有完全“消化氣因?yàn)樾聳|航完全保留原上航的員工，新東航的員工隊(duì)伍有所冗余，新東航需要時(shí)間來(lái)做出合理安排。同時(shí)，對(duì)于上航日常航線與航班計(jì)劃j可能會(huì)與東航原來(lái)的航線

10、與航班計(jì)劃有所沖突，這也需要新東航對(duì)兩家航空公司的日常運(yùn)營(yíng)的航空和航線做出合理安排，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。東上航的成功合并有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)可以借鑒:(1)兩家公司合并可以提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的盈利機(jī)會(huì)。(2)合并雙方可以在日常業(yè)務(wù)上達(dá)到“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)“的作用，發(fā)揮企業(yè)最大的運(yùn)營(yíng)能力。(3)合并之后可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力?？傮w上來(lái)看，東航與上航的“弱弱“合并基本上達(dá)到了“112“的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這樁由政府做媒的

11、“聯(lián)姻基本達(dá)到了政府合并的初衷。同時(shí)，隨著金融危機(jī)的結(jié)束航空行業(yè)經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)，新東航的發(fā)展前景應(yīng)該是比較好的。新東航的合并經(jīng)驗(yàn)也值得以后的企業(yè)合并借鑒。參考文獻(xiàn)[1]羅文麗.東上航磨合在即.中國(guó)物流與采購(gòu).2009，第16期.[2]MyersS.C.TheCapita1StructurePuzzle[J].JournalofFinance1984(39).經(jīng)濟(jì)與社會(huì)I~ChinascienceTechnol川從財(cái)務(wù)視角分析東航與上航并

12、購(gòu)重組潘請(qǐng)李穎(山東大學(xué)管理學(xué)院)[摘要]東航與上航的合并并不被人看好，甚至被稱為“弱弱聯(lián)合那么合并之后的新東航是否能夠根本解決企業(yè)存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，重新給企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展生機(jī)本文主要利用財(cái)務(wù)分析對(duì)東航合并前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，分析的結(jié)論是新東航確實(shí)改變了企業(yè)存在的一些財(cái)務(wù)問(wèn)題，基本上達(dá)到了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)企業(yè)合并的一些經(jīng)驗(yàn)也值得借鑒。[關(guān)鍵詞]新東航并購(gòu)財(cái)務(wù)分析中圖分類號(hào):F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào):1009914X(2010)

13、260238011并購(gòu)背最東航與上航2010年2月8日召開(kāi)聯(lián)合重組工作總結(jié)大會(huì)宣布東航正式收購(gòu)上航，從而宣告長(zhǎng)達(dá)半年的民航業(yè)內(nèi)最大的重紐工作正式完工。原上海航空的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員完全進(jìn)入上海航空有限責(zé)任公司(東航的全資子公司)，同時(shí)東航將繼續(xù)保留上航的品牌[1]。2并購(gòu)選程2009年6月東航與上航公告稱有因涉及重大重組事宜分別定于6月8日和6月9日雙雙停牌。2009年7月東航上航于7月13日雙雙復(fù)牌，并且披露相應(yīng)的并購(gòu)方案。200

14、9年10月東航上航兩家公司的臨時(shí)股東大會(huì)商票通過(guò)了東上航的重?組方案。2009年11月東航上航的重組方案獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，資產(chǎn)交割正式啟動(dòng)。2010年2月2日整合之后的新增ST東航股份正式上市，8日東航上航召開(kāi)重組工作總結(jié)大會(huì)，宣告重組完成。3并購(gòu)效應(yīng)理論分析企業(yè)的并購(gòu)與重組一般是為了到達(dá)“協(xié)同效應(yīng)“(包括財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng))。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指現(xiàn)金流比較多和投資機(jī)會(huì)比較少的企業(yè)為了合理利用現(xiàn)金流獲得投資收益最大化便與有大量投資機(jī)

15、會(huì)但內(nèi)部資金稀缺的企業(yè)進(jìn)行合并，從而可以以較低的資本成本到達(dá)較高的投資收益[21財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的具體表現(xiàn)有:企業(yè)獲得更多的內(nèi)部現(xiàn)金流從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模達(dá)到“規(guī)模效應(yīng)“.企業(yè)的更多的投資機(jī)會(huì)從而盈利能力增加，企業(yè)的資本來(lái)源擴(kuò)大，償債能力增強(qiáng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)外部籌集資本需求相對(duì)減少，因此籌集資本的成本相對(duì)減少。并購(gòu)之前東航與上航的股票就被分別標(biāo)上了“ST“和“ST“。兩個(gè)財(cái)務(wù)狀況的如此差的企業(yè)能夠合并，是否能夠達(dá)到并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面將

16、并購(gòu)前后東航的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。4并胸前后的財(cái)務(wù)狀況分析1.盈利能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.50%，6.44唱和5.06%而凈資產(chǎn)收益率分別為2.02%，19.47%和28.50%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率分別為o.。邸，0.98%和o.86%。所以東航在合并重組剛開(kāi)始啟動(dòng)的一個(gè)季度中盈利能力下降的，而2010年第一季度的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測(cè)原困

17、是在此期間東上航的重組工作已經(jīng)完成，東航的盈利能力大大增強(qiáng)。2.償債能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出流動(dòng)比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.1838，0.1925和0.278而速動(dòng)比率分別為0.1602，0.1663和0.2525資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四季度與第三季度的償債能力基本保持不變，而在2010年第一季度的償債能力有所增強(qiáng)，

18、說(shuō)明東航在完成重組工作之后利用上航的各項(xiàng)資產(chǎn)使東航的償債能力得到增強(qiáng)。3.營(yíng)運(yùn)能力分析根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出.存貨周轉(zhuǎn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為10.43，11.14和10.04而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.67，7.97和6.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為O.16O.15和0.17。因此，東航的營(yíng)運(yùn)能力在這三個(gè)季度中整體是比較平穩(wěn)的，因此從運(yùn)營(yíng)能力的角度看新東航并沒(méi)有達(dá)到財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，新東航應(yīng)該注意

19、加強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的能力。5并購(gòu)效果分析首先從市場(chǎng)的占有率來(lái)說(shuō)，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在客運(yùn)方面，并購(gòu)之前東航與238I科扶14見(jiàn)上航在上海市場(chǎng)的占有率分別為32.1%和14.5弛，合并后的新東航將占有46.6%的市場(chǎng)份額，貨運(yùn)方面，新東航的市場(chǎng)占有率將達(dá)到26.6%[山市場(chǎng)的占有率增加使得新東航盈利能力有所增強(qiáng)。其次，東航與上航合并之后可以優(yōu)化航線的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，有利于運(yùn)輸效率的提高，有利于降低管理費(fèi)用和企業(yè)日常的運(yùn)營(yíng)成本。此外，新東航的資產(chǎn)負(fù)債率有

20、所降低，資金來(lái)源是上航的自有資金以及合并之后的盈利所得資金，使得新東航的償債能力增強(qiáng)。但是，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力方面還是有待提高:新東航的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)基本上沒(méi)有很大的提高，推測(cè)原因是東航汲取的上航的“營(yíng)養(yǎng)“還沒(méi)有完全“消化氣因?yàn)樾聳|航完全保留原上航的員工，新東航的員工隊(duì)伍有所冗余，新東航需要時(shí)間來(lái)做出合理安排。同時(shí)，對(duì)于上航日常航線與航班計(jì)劃j可能會(huì)與東航原來(lái)的航線與航班計(jì)劃有所沖突，這也需要新東航對(duì)兩家航空公司的日常運(yùn)營(yíng)的航空和航線做出合理安

21、排，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。東上航的成功合并有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)可以借鑒:(1)兩家公司合并可以提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的盈利機(jī)會(huì)。(2)合并雙方可以在日常業(yè)務(wù)上達(dá)到“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)“的作用，發(fā)揮企業(yè)最大的運(yùn)營(yíng)能力。(3)合并之后可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力?？傮w上來(lái)看，東航與上航的“弱弱“合并基本上達(dá)到了“112“的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這樁由政府做媒的“聯(lián)姻基本達(dá)到了政府合并的初衷。同時(shí)，隨著金融危機(jī)的結(jié)束航空行業(yè)經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)，