國航并購重組山航eva績效分析

1、⑨管理探索I~ζ百忑幣515告吹國航并購組山航EVA績效分析文梁憲偉王艷娟在經(jīng)濟全球化的宏觀背景下，個航空公司間采用并購重組的方式互準(zhǔn)備、營業(yè)外收支項目、少數(shù)股東損航空運輸發(fā)展的自由化已成為國際航f申援手，以維持在特殊時期的生存。益、遞延稅款、投資收益、在建工程空業(yè)的發(fā)展趨勢，航空公司要想獲得與此同時，國內(nèi)航空公司也正面臨著等及于其相關(guān)的稅收調(diào)整后，得出各發(fā)展，除了依靠自身的努力經(jīng)營、國前所未有的激烈競爭。年的稅后凈營業(yè)利潤，同樣經(jīng)過相

2、關(guān)家相關(guān)的配套政策以外，在同行業(yè)之經(jīng)濟增加值(EVA)是一個綜合調(diào)整，得到各年的股權(quán)資本和債券資間為了掃除競爭障礙或者為了擴大規(guī)全面的正向指標(biāo)，可根據(jù)企業(yè)并購前本總和即資本總額。資本成本采用的模增強競爭優(yōu)勢等日的而進行的兼并后的EVAf:直變化進行價值提升評價。是加權(quán)平均資本成本。是指企業(yè)以各重組、資源整合等行為也是壯大企業(yè)當(dāng)EVA為正時，股東價值增加，公司革中資本在企業(yè)全部資本中所占的比重的良方妙計。為了保持更強的競爭能價值上升:反之

3、，如果EVA為負，說為權(quán)數(shù)，對各種長期資金的資本成本力，2006年全球航空公司的并購重組明公司經(jīng)營所得不足以彌補包括股本力日權(quán)平均計算出來的資本總成本。負浪潮已經(jīng)從航空業(yè)的大型公司延伸到資本成本在內(nèi)的全部成本和費用，從債資本成本率可以通過銀行借款和債申小型航空公司，同時也是2000年以而使股東價值減少。國航和山航并購券的年利率及其在負債總額中所占比來全球航空公司并購重組活動最頻重組的信息發(fā)布于2004年2月28日，以例進行加權(quán)平均計算來

4、確定。權(quán)益資繁的一年。2007年開始的國際金融海2004年作為并購重組當(dāng)年，20002009本成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的單嘯，導(dǎo)致了國際航空市場前所未有的年的數(shù)據(jù)進行對比分析。f立機會成本，對于這一參數(shù)，運用資業(yè)績萎縮，航空公司多家倒閉，或者以山航B的20002009年報公布本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來計算。無宣布縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。在此背景下，多營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，通過調(diào)整當(dāng)年各項風(fēng)險收益率選取一年期存款利率(如果企業(yè)郭64在一年中該利率發(fā)生

5、變化，按時間對其進行加權(quán)平均)。自系數(shù)是個股對整個市場的風(fēng)險測度，反映該公司股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度，它可以衡量出單個公司股票的市場風(fēng)險?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，選擇一個年度作為回報期，將該股票的年凈資產(chǎn)收益率R1與對應(yīng)的市場凈資產(chǎn)收益率R2做回歸，來確定R值。在計算過程中，為了。系數(shù)更好的具有說服性，采用航空運輸業(yè)的同期凈資產(chǎn)收益率，代替市場平均收益率，從而使R1和R2保持口徑一致。因航空運輸業(yè)涵蓋的企業(yè)性質(zhì)不同，故采用土T節(jié)航

6、空公司，重點是國航、南航、東航、海南航三大航空公司的相關(guān)數(shù)據(jù)綜合計算航空公司的平均凈資產(chǎn)收益率。運用EXCEL對山航B凈資產(chǎn)收益率和行業(yè)凈資產(chǎn)收益率做回歸分析，得出山航B的風(fēng)險系數(shù)(f直)為1.74880市場組合的風(fēng)險溢價，反映的是在一個足夠長的時期內(nèi)股票市場的收益率相對于無風(fēng)險收益率的溢價。將風(fēng)險溢價選定為8%。經(jīng)計算得出加權(quán)資本成本，并計算得出EVA及變動額、變動率，如圖表120以上計算得出的數(shù)據(jù)是并購重組因素的影響，將山航B的主要

7、財務(wù)數(shù)據(jù)與同期航空業(yè)的數(shù)據(jù)進行比較，以排除宏觀經(jīng)濟及行業(yè)的影響因素。2000年2002年度我國上市航空公司的公告較難獲得，且為了說明國航并購重組山航的績效，故從2005年度開始進行比較(見表3)。從山自灑的20002009年的EVA經(jīng)濟增加值的計算結(jié)果來看，山航B并購重組前三年(2000、2001、2002年)EVA經(jīng)濟增加值雖然均為正值，但從趨勢上看是逐年下降的一個趨勢。這說明山航B雖然為股東創(chuàng)造價值，但是逐年在減少。在并購當(dāng)年(20

8、04年)，公司的EVA經(jīng)濟增加值就已經(jīng)由E值轉(zhuǎn)為負值。其增長放緩也與資本總額逐年增加有相應(yīng)關(guān)系。并購啟2005年開始而日司日5日PEff513Rl管理探索⑨持穩(wěn)步的上升。同時應(yīng)該注意到，同期的資本總額也在以相同的速度持續(xù)增長，山航B的經(jīng)濟增加值仍然能夠保持30%以上的增長率，這說明山航B為股東創(chuàng)造價值的能力不僅僅是受到宏觀經(jīng)濟的影響，也是通過自身增強經(jīng)營管控能力、加強自身建設(shè)、增加競爭力得到的?？梢钥闯觯胶紹的經(jīng)營業(yè)績并購重組前后有比

9、較明顯的差別，可以說并購重組對山航經(jīng)營業(yè)績有很大正向影響，這次并購重組是成EVA經(jīng)濟增加值就由負值轉(zhuǎn)為正值，而且是直線上升，非常迅速，2005年、2006年EVA值均是大幅度上漲。EVA值年增長率分別達到47.97%和152.79%。比較來看，2005及2006年資本總額有大幅增長的前提下，EVA經(jīng)濟增加值仍然能夠大幅度上漲，說明山航B為股東創(chuàng)造了大量的價值。2007年受到國際金融危機的影響，國內(nèi)及國外的宏觀經(jīng)濟形勢都有大幅降低O山航B

10、當(dāng)年的EVA下滑，有宏觀經(jīng)濟因素的影響，也受到行業(yè)整體大環(huán)境的沖擊。2008年開始隨著我國整休經(jīng)濟的復(fù)蘇，山』闊的EVA經(jīng)濟增加值也田復(fù)正值，且年增長率上升，2009年保功的。表1年份稅后凈營業(yè)利潤資本總額200010388.7594078.9220019685.01171732.75200210.186.14286549.27200311506.40327370.3620048650.86229415.852005一2，385.405

11、79872.78200620854.62442548.70200725721.87474050.74200831.987.47520059.43200936.146.711609，~99.21表2(作者單位:山東航空集團有限公司濟南園林開發(fā)建設(shè)集團)(單位萬元)加權(quán)資本成本EVA年增加額年增長率7.31%17264.917.12%21917.544652.6326.95%4.90%24235.032317.4910.57%3.92%24

12、324.6989.660.37%0.49%9769.2614555.4359.84%2.90%14455.364686.1147.97%3.54%36541.8022086.44152.79%1.57%32117.924423.8812.11%2.34%44160.2212042.3037.49%4.25%62021.7117861.4940.45%EVA年增長率200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%50.00