中國股市弱勢有效性的鞅差分檢驗.pdf

1、對市場有效性的研究，一直是金融理論研究的重點。一方面是由于其對資產(chǎn)定價的效率和金融資源的配置有著重大的影響，而另一方面它也是很多現(xiàn)代資本市場理論的基礎。其描述性定義是指如果證券價格已經(jīng)充分反應了目前可得的信息，每一種證券價格都等于其投資價值，那么通過金融市場對資產(chǎn)進行定價是有效率的。 現(xiàn)代資本市場理論大都隱含了有效市場假設，而許多關于金融市場的模型也都是基于這一假設。有效的資本市場可以更準確的進行資源配置和資產(chǎn)定價，幫助投資者判

2、斷市場走勢。目前，很多實證研究結果都表明，西方一些發(fā)達國家的金融市場已經(jīng)達到或部分達到有效的程度，因此基于“有效市場假設”建立起的理論在這些發(fā)達金融市場上是成立的。而中國還處于發(fā)展中國家階段，資本市場特別是股市建立的時間很短，相應的政策、法規(guī)、制度等還都存在許多不完善之處。因此通過研究中國資本市場的有效性來判斷其成熟程度，對中國發(fā)展和應用先進的金融理論和模型有著很強的指導意義。同時研究市場有效性，可以協(xié)助政策制定者和監(jiān)管層分析、尋找市場

3、的缺陷，從而完善市場法規(guī)，提高監(jiān)管水平，保護廣大投資者的利益，進而提高市場效率。 本文采用了一種新的統(tǒng)計方法來研究中國股票市場的有效性。借鑒使用了Kuan and Lee（2004）提出的一種檢驗時間序列條件期望模型設定正確與否的統(tǒng)計方法，不同于以序列自相關為基礎的檢驗和以頻譜分析為基礎的檢驗，該方法不僅允許存在任意形式的波動聚類以及其他更高階條件矩中的序列依賴，而且能更為有效地探測出對市場有效假說的線性和非線性偏離。更重要的是

4、它并不要求序列同方差這一條件。與現(xiàn)存的其他檢驗方法相比，由于其檢驗統(tǒng)計量的極限分布與待估參數(shù)沒有關系因而這種新的檢驗方法更容易實現(xiàn)。 利用這種新的方法，本文通過研究國內(nèi)市場近十年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除上證指數(shù)，滬深300指數(shù)外，深證綜指，上證B指，深證B指都拒絕了市場弱勢有效這一假設；比較滬深兩市中A股和B股的檢驗結果，發(fā)現(xiàn)在滬市中上證指數(shù)的統(tǒng)計量明顯比B股小，這支持了以往關于A股市場比B股市場效率高的普遍結論。但深證綜指和深B的統(tǒng)計量