中國(guó)股市弱勢(shì)有效性的鞅差分檢驗(yàn).pdf

1、對(duì)市場(chǎng)有效性的研究，一直是金融理論研究的重點(diǎn)。一方面是由于其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的效率和金融資源的配置有著重大的影響，而另一方面它也是很多現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)。其描述性定義是指如果證券價(jià)格已經(jīng)充分反應(yīng)了目前可得的信息，每一種證券價(jià)格都等于其投資價(jià)值，那么通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)是有效率的。 現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論大都隱含了有效市場(chǎng)假設(shè)，而許多關(guān)于金融市場(chǎng)的模型也都是基于這一假設(shè)。有效的資本市場(chǎng)可以更準(zhǔn)確的進(jìn)行資源配置和資產(chǎn)定價(jià)，幫助投資者判

2、斷市場(chǎng)走勢(shì)。目前，很多實(shí)證研究結(jié)果都表明，西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到或部分達(dá)到有效的程度，因此基于“有效市場(chǎng)假設(shè)”建立起的理論在這些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上是成立的。而中國(guó)還處于發(fā)展中國(guó)家階段，資本市場(chǎng)特別是股市建立的時(shí)間很短，相應(yīng)的政策、法規(guī)、制度等還都存在許多不完善之處。因此通過(guò)研究中國(guó)資本市場(chǎng)的有效性來(lái)判斷其成熟程度，對(duì)中國(guó)發(fā)展和應(yīng)用先進(jìn)的金融理論和模型有著很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。同時(shí)研究市場(chǎng)有效性，可以協(xié)助政策制定者和監(jiān)管層分析、尋找市場(chǎng)

3、的缺陷，從而完善市場(chǎng)法規(guī)，提高監(jiān)管水平，保護(hù)廣大投資者的利益，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。 本文采用了一種新的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)研究中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。借鑒使用了Kuan and Lee（2004）提出的一種檢驗(yàn)時(shí)間序列條件期望模型設(shè)定正確與否的統(tǒng)計(jì)方法，不同于以序列自相關(guān)為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)和以頻譜分析為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)，該方法不僅允許存在任意形式的波動(dòng)聚類以及其他更高階條件矩中的序列依賴，而且能更為有效地探測(cè)出對(duì)市場(chǎng)有效假說(shuō)的線性和非線性偏離。更重要的是

4、它并不要求序列同方差這一條件。與現(xiàn)存的其他檢驗(yàn)方法相比，由于其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的極限分布與待估參數(shù)沒(méi)有關(guān)系因而這種新的檢驗(yàn)方法更容易實(shí)現(xiàn)。 利用這種新的方法，本文通過(guò)研究國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近十年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除上證指數(shù)，滬深300指數(shù)外，深證綜指，上證B指，深證B指都拒絕了市場(chǎng)弱勢(shì)有效這一假設(shè)；比較滬深兩市中A股和B股的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在滬市中上證指數(shù)的統(tǒng)計(jì)量明顯比B股小，這支持了以往關(guān)于A股市場(chǎng)比B股市場(chǎng)效率高的普遍結(jié)論。但深證綜指和深B的統(tǒng)計(jì)量