基于實物期權的新能源投資決策研究——以太陽能光伏電池板投資項目為例.pdf

1、在新能源產業(yè)中，企業(yè)投資的目標是在不確定的環(huán)境下，通過對各種投資方案的判別，選擇正確的投資方案，使企業(yè)有限資源得到最優(yōu)配置。為了實現(xiàn)這一目標，就需要對企業(yè)面臨的各種投資機會做出客觀真實的評價，就需要選擇恰當?shù)臎Q策方法對各種方案進行研究。而隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)所處的內外部環(huán)境中不確定性因素越來越多，而且企業(yè)所能得到的關于市場和競爭對手的信息多為不完全的。于是企業(yè)在進行投資決策時，應該考慮的因素也就越多，對投資項目的分析也就需要適應新投資環(huán)

2、境的科學的決策方法。因此，在新能源產業(yè)中，加強對企業(yè)投資決策分析方法的研究具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。
　　 傳統(tǒng)的風險投資決策評價多用凈現(xiàn)值法(即NPV法)。作為一種經典的評價方法，它是現(xiàn)階段投資決策的一項重要依據(jù)。該方法很好的服務了過去競爭環(huán)境比較單純，技術發(fā)展相對緩慢的時代。那時一般產業(yè)中，投資周期內現(xiàn)金流的收入在很大程度上代表了投資的全部價值。但現(xiàn)階段，特別是在新能源產業(yè)，這種以高新技術為代表的新興產業(yè)中，隨著凈現(xiàn)值法

3、的不斷運用，人們發(fā)現(xiàn)它在某些方面存在不足。如何彌補NPV法的不足，并最終判定投資項目的真實價值，一直是理論界和實際操作者關注的焦點，實物期權方法為此提供了一個新的思路。
　　 從20世紀90年代以來，基于Black-Sctloles期權定價模型的基本思想，學術界和行業(yè)內人士對“實物期權”的發(fā)展表觀出越來越濃厚的興趣。實物期權的概念的傳播范圍不斷擴大。事實上，期權定價模型的基本思想可以用來檢查價值取決于不確定的未來資產價值的任何合

4、約。實物期權能夠使管理者以一定的成本控制他們面臨的風險并確定其收益形態(tài)，損失是有限的，而向上增長的潛力卻可以無限放大。這就是實物期權最具吸引力的特性。
　　 投資信息的不完全性并隨著時間推移不斷積累，因此在企業(yè)實際投資中往往要分階段進行。在每個投資點，根掘前面各階段投資產生的實際結果和當前所掌握的新信息，管理者面臨著新的選擇即在每個投資點對應一個選擇權。因此，從這個意義上說企業(yè)投資更像是一系列的不確定期權而不是一組靜態(tài)的現(xiàn)金流。

5、在投資和回報都相同的情況下，人們更愿意選擇那些有靈活性的決策，這是因為這種靈活性本身賦予了一種期權，而這種期權當然是有價值的。實物期權蘊藏在企業(yè)的各種投資機會中，當市場條件有利時，決策者有權追加投資、擴大生產、將產品轉換成最受市場歡迎的產品或將投入轉換成在當前市場條件下成本最低的投入。當市場情況不利時，決策者有權暫停投資、縮小生產規(guī)模、將項目變現(xiàn)收回殘值等。市場環(huán)境的變化使企業(yè)面臨投資的不確定性和未來收益的不確定性，實物期權就是為了解決

6、這些不確定性問題而產生和發(fā)展的。因此實物期權方法把管理柔性中的投資機會看作能帶來投資收益的一系列期權，它極大地突破了傳統(tǒng)決策法的局限和障礙，很好地適應了以不確定性和風險性為特征的新的投資環(huán)境，為經營靈活性和戰(zhàn)略適應性的評價提供了新的解決方案。把實物期權方法引入到項目投資的決策中，為投資管理和科學決策提供新思路，具有一定的創(chuàng)新意義。
　　 但是實物期權應用于投資決策的可操作性一直是影響其在企業(yè)中被普及的主要問題，特別是以復雜的數(shù)學

7、模型所表述的期權定價公式，對一般的財務決策者提出了一個不小的挑戰(zhàn)。在實際的項目決策過程中，管理人員需要一個操作性強的、程序化的方法來決定某個項目投資是應該現(xiàn)在實施，還是推遲到某些項目風險或者不確定性消除后再實施。因此，本文的目的在于給出一個用于評價與資本投資決策相關的實物期權價值的程序方法，使管理者能夠避開實物期權的定價公式，增加實物期權用于投資決策的可操作性。
　　 太陽能作為一種分布廣泛、取之不盡、無污染清潔能源，是人類社會

8、可持續(xù)發(fā)展的首選能源。在其領域中，太陽能光伏技術是將太陽能轉化成電能的高新技術。目前，這種技術的應用已經相當成熟，有著非常廣闊的應用前景，同時受到國家政策的大力扶持。太陽能光伏電池板投資項目，因為其前期投入較大，而且未來市場又有很大的不確定性，要求其投資策略中蘊含相應的機動運營性和戰(zhàn)略適應性。所以，傳統(tǒng)的投資決策方法不足以分析該項目的全部價值。
　　 最后，用本文給出的基于實物期權的新能源投資決策程序，對太陽能光伏電池板投資項目