我國農(nóng)產(chǎn)品期貨漲跌幅制度的效應研究——以小麥期貨和棉花期貨為例.pdf

1、漲跌停制度設(shè)置的最初目的是為了降低市場的波動性，但是漲跌停板制度的實施到底有沒有起到理想中的降低波動性的作用還有待證實，同時可能由于實施了漲跌停板反而產(chǎn)生了負面影響，即阻礙價格發(fā)現(xiàn)和市場的流動性。因此是否設(shè)定漲跌停板，設(shè)置什么幅度的漲跌停板顯得異常重要。目前，有相當部分的證券市場和期貨市場監(jiān)管者已經(jīng)設(shè)定了漲跌停板，也有相當部分的證券市場和股票市場沒有設(shè)定此制度，同時，國內(nèi)外的學者對實施漲跌停板的效用的研究結(jié)果也都不盡相同，分析原因主要有

2、兩種：一是選擇的研究對象不同，即選擇的樣本不同，來自不同的交易所；二是研究方法不同，即數(shù)據(jù)處理和實證模型選擇不同。
　　 我國的期貨市場伴隨著改革開放的進程，市場經(jīng)濟飛速發(fā)展，從草創(chuàng)到整頓，再到今天的規(guī)范發(fā)展，經(jīng)過了10多年的風雨歷程。期貨交易量呈恢復性增長并連創(chuàng)新高，2008年的成交量相比2004年增加了3.5倍左右，交易額相對增加了48倍左右，期貨品種有所增加。同時，期貨市場經(jīng)過多年的試點和培育，其功能被越來越多的企業(yè)和投資

3、者認同，其規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)和風險管理的功能在企業(yè)經(jīng)營和國民經(jīng)濟運行中也日益顯現(xiàn)。2007年是我國期貨市場發(fā)展過程中具有重大轉(zhuǎn)折意義的一年。國務(wù)院新頒布的《期貨交易管理條例》進一步明確了期貨行業(yè)的金融屬性，強化了對期貨市場風險監(jiān)控與管理。同時金融期貨的推出將會使期貨市場結(jié)構(gòu)發(fā)生重大的變化，市場參與者將更加的多元化，市場功能作用將會進一步放大，我國期貨市場迎來了巨大的發(fā)展機遇。
　　 我國的農(nóng)產(chǎn)品期貨自2004年以來的交易量平穩(wěn)占

4、到國內(nèi)期貨市場份額的74％以上，交易額的市場份額也保持國內(nèi)期貨市場的50％左右，交易品種一直在根據(jù)市場需求在變化，農(nóng)產(chǎn)品期貨品種也由2003年的6個交易品種擴大到2008年的13個品種，已經(jīng)成為我國期貨市場的主要組成部分。
　　 本文想證實的是我國現(xiàn)行的漲跌停制度對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效用，選取我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場推出時間較長，運行平穩(wěn)，具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種硬麥、強麥、棉花為實例，對漲跌停板制度現(xiàn)狀進行了分析。通過EXCEL把各

5、合約交易數(shù)據(jù)組成連續(xù)合約日交易數(shù)據(jù)，對合約的收益進行平穩(wěn)性檢驗、自相關(guān)檢驗、ARCH檢驗，并利用了線性回歸模型檢驗了漲跌停板的實施是否阻礙了價格發(fā)現(xiàn)功能，用了GARCH模型檢驗漲跌停板的實施是否減小了波動性，用非參數(shù)k-w檢驗和Mann-WhitneyU檢驗漲跌停板是否影響了流動性。
　　 檢驗結(jié)果表明，強麥漲幅限制阻礙了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；硬麥和棉花的漲跌跌幅限制存在波動性溢出效應；強麥期貨的跌幅限制了市場的流動性。并針對