基于RBC的中國經濟波動和總資產回報率研究.pdf

1、本文修改了標準的RBC模型，即在標準的RBC模型中加入了Aguiar和Gopinath(2007)[1]所提出的隨機增長趨勢(Stochastic growth trend)，同時也加入了Jermann(1998)[2]為了解釋美國的股權溢價所加強調的消費的習慣形成和帶調整成本的資本積累方程，以期來一致地解釋中國較大的經濟波動、實際為負的無風險利率和較高的股權溢價現象。
　　 改革開放以來，中國經濟經歷了比較嚴重的波動。統(tǒng)計結果

2、顯示，改革開放后中國的人均實際GDP、消費和投資的波動率達到了0.0571、0.0449和0.1551，基本都兩倍于美國相同經濟變量的波動率。中國的經濟波動還呈現出了極強的共動性，即消費與GDP的相關系數和投資與GDP的相關系數分別達到了0.8和0.9，GDP滯后一階的相關系數也達到了0.64。與此同時，雖然同期的中國年均的居民存款占GDP的比重高達58％，但是中國在1992年到2007年的年度平均實際無風險利率為卻為-1.12％。此外

3、，中國的股權溢價高達17.3％。
　　 為了解釋上述有趣的經濟現象，本文以主流的研究經濟波動和資產定價的模型——動態(tài)隨機一般均衡模型為基本框架，建立了一個理論模型。與現存的研究中國問題的文獻不同，本文的模型是一個帶有生產部門的動態(tài)隨機一般均衡模型，因此可以將上述現象放在同一個模型中進行解釋，并且可以更深一步地分析這些現象背后之間的關系。
　　 本文用對求解數線性化的方法對模型進行了線性近似，得到了模型中產出、消費、投資、

4、無風險利率和股權溢價的顯示的動態(tài)方程，并對模型中的參數進行了校準。在得到參數的估計量后，本文借助Matlab對模型中的產出、消費、投資、無風險利率和股權溢價進行了數值模擬。數值模擬的結果和現實數據非常接近：模型(現實)中的產出、消費和投資的標準差分別為，0.0639(0.0571)、0.0394(0.0449)和0.1233(0.1551)；消費與產出的相關系數、投資與產出相關系數和產出滯后一階的相關系數分別為0.82(0.8)、0.9

5、5(0.90)和0.66(0.64)；無風險利率和股權溢價分別為-1.28％(-1.12％)和17.98％(17.3％)。這說明本文的模型可以很好的模擬改革開放后中國經濟波動的特征，以及負的實際無風險利率現象和較大股權溢價現象。經過理論與實證分析，本文這些現象解釋為：
　　 (1)造成中國經濟較高波動的源泉主要為具有較大標準差的瞬時技術沖擊和增長趨勢沖擊。消費波動小于GDP波動以及投資波動大于GDP波動的原因為消費者是風險厭惡的