實(shí)控人持股及控制力專題一：從科創(chuàng)板看知識(shí)型企業(yè)面對股權(quán)稀釋如何提升控制力

1、目錄目錄2圖表目錄3.引言：知識(shí)資源型企業(yè)股權(quán)提供及保持控制的需求越發(fā)突出，科創(chuàng)板企業(yè)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒41.1 利益共享與股權(quán)提供漸成趨勢，知識(shí)資源型企業(yè)首當(dāng)其沖4科創(chuàng)板電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等行業(yè)知識(shí)資源豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)及保持控制的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒….…52 .股權(quán)結(jié)構(gòu)：上市前實(shí)控人平均持股50.37%,知識(shí)資源型企業(yè)實(shí)控人持股比例較整體低1.23pct7控制類型：單一實(shí)控人企業(yè)占比47.14%,個(gè)體實(shí)控人占79.03%72.1 實(shí)控人持股比例

2、：上市前實(shí)控人平均持股50.37%,知識(shí)資源型企業(yè)實(shí)控人持股比例較整體低L23pct 8實(shí)控人持股方式：54.84%企業(yè)選擇直接加間接的組合拳93 .加強(qiáng)控制：投票權(quán)委托、一致行動(dòng)人協(xié)議、有限合伙持股選擇者眾，同股不同權(quán)暫未成主流10主流方式：投票權(quán)委托（表決權(quán)代理）、一致行動(dòng)人協(xié)議、有限合伙持股113.1 同股不同權(quán)能有效保持控制力，但受到法律及企業(yè)上市門檻等制度因素影響采用的企業(yè)數(shù)較少12.案例分析：知識(shí)資源型企業(yè)實(shí)控人與財(cái)產(chǎn)資源型

3、企業(yè)實(shí)控人如何提升控制力？ 133.2 新光光電：實(shí)控人高持股比例，財(cái)產(chǎn)性資源稀釋比例低13微芯生物：高知識(shí)型醫(yī)藥企業(yè)，實(shí)控人雙管齊下加強(qiáng)控股14敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報(bào)告第2頁共17頁W|© 摩官 摩官 登恒 登恒 生GUANGZHENG HANG SENG實(shí)控人持股及控制力 控人持股及控制力專題報(bào) 專題報(bào)告同股不同權(quán)能有效保持控制力，但受到法律及企業(yè)上市門檻等制度 因素影響采用的企業(yè)數(shù)較少企業(yè)設(shè)置 企業(yè)設(shè)置“同股

4、不同權(quán) 同股不同權(quán)”架構(gòu)的目的是防止連續(xù)融資的過程中企業(yè)創(chuàng)始人的股權(quán)過度稀釋。 架構(gòu)的目的是防止連續(xù)融資的過程中企業(yè)創(chuàng)始人的股權(quán)過度稀釋。從海外經(jīng)驗(yàn) 看，相對一致行動(dòng)人協(xié)議、表決權(quán)委托及有限合伙方式而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較高，且更易為資本市場所接 受。但在國內(nèi)少有上市企業(yè)選擇雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面是國內(nèi)科創(chuàng)板在2019年3月才正式明確允許同股 不同權(quán)企業(yè)上市，對于企業(yè)而言時(shí)間尚不充分；另一方面那么是企業(yè)申請標(biāo)準(zhǔn)較高（預(yù)計(jì)市值不低于人民幣

5、100億元；或預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。）而國內(nèi)投資者接 受程度尚不高。未來，經(jīng)過科創(chuàng)板的試點(diǎn)成熟后，同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)有望得到更廣泛的應(yīng)用。一般企業(yè)采取的同股不同權(quán)包含以下幾種方式：一、合伙人制度；二、AB股結(jié)構(gòu)；三、多重股權(quán)結(jié) 構(gòu)。AB股與多重股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異主要在于股份類別的數(shù)目，而阿里巴巴的“合伙人制度”那么相對特別。阿 里巴巴通過“合伙人制度”的設(shè)計(jì)，僅持有少數(shù)股份的合伙人擁有超越其他

6、股東的董事提名權(quán)和任免權(quán)，能控制 董事會(huì)半數(shù)以上的人選，實(shí)際上控制著公司的經(jīng)營運(yùn)作，本質(zhì)上也是同股不同權(quán)。阿里的合伙人制度中，對合 伙人的資格要求（工作時(shí)間、股份要求、任職條件）、提名權(quán)和任命權(quán)、獎(jiǎng)金分配權(quán)等有明確規(guī)定，保證合伙 人制度的有效運(yùn)行，也實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對公司的控制。圖表 圖表17 17采用同股不同權(quán)的企業(yè) 采用同股不同權(quán)的企業(yè)公司方法具體做法 公司方法具體做法阿里巴巴 合伙人制度規(guī)定合伙人擁有提名董事會(huì)一半以上董事的權(quán)利

7、，并通過和大股東的協(xié) 議保證了合伙人對董事會(huì)的控制權(quán)，從而保證了合伙人對公司的控制 權(quán)。京東 AB股結(jié)構(gòu) 將公司股票分類A類股和B類股，其中B類股是劉強(qiáng)東所專有的，一 股包含20股的投票權(quán)，從而保證了劉強(qiáng)東對公司的絕對控制。Google 多重股權(quán)結(jié)構(gòu)將公司股票分為A、B、C三類，其中A類股每股具有1股的投票權(quán)，B類股每股有1。股的投票權(quán)，C類股沒有投票權(quán)。B類股是兩位創(chuàng)辦人 所專有的，資料來源：公開信息、廣證恒生但同股不同權(quán)也可能加大

8、但同股不同權(quán)也可能加大“委托 委托?代理 代理”問題，從而帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。 問題，從而帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。（1）對投資者而言，特殊股權(quán)架 構(gòu)下可能會(huì)出現(xiàn)擁有特別表決權(quán)的股東利用特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)為自己謀利的行為。（2）對企業(yè)而言，同股不同 權(quán)雖然能使實(shí)控人掌握更牢固的控制權(quán)，一定程度上有利于企業(yè)長遠(yuǎn)開展，但是這也可能導(dǎo)致企業(yè)過于依 賴擁有特別表決權(quán)的股東。優(yōu)刻得科技股份是自科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)公司申報(bào)以來，第一家存在表決權(quán)差異的科創(chuàng)板 優(yōu)刻得科技股

9、份是自科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)公司申報(bào)以來，第一家存在表決權(quán)差異的科創(chuàng)板 受 理企業(yè)，并于 理企業(yè)，并于2020 2020年1月20 20日正式上市。 日正式上市。申報(bào)書披露三位實(shí)控人持股比例合計(jì)為26.82%,如果按照招股說 明書公告的發(fā)行不低于21.56%的社會(huì)公眾股，那么實(shí)控人的持股比例被稀釋為22.06%,其對公司的控制能力 將進(jìn)一步被削弱。采用表決權(quán)差異安排制度后，三位實(shí)控人持有股份的表決權(quán)是普通股的5倍，發(fā)行前實(shí)控人 的表決權(quán)比