投資組合有效邊界敏感度的實證研究——以中國上市公司股票收益為例.pdf

1、投資組合理論主要解決如何把個人和機構所擁有的資金在諸如股票、債券、以及衍生證券等各種資產(chǎn)中進行最優(yōu)配置的問題。投資組合理論在Markowitz發(fā)表了著名的“Portfolio Selection”(1952)后步入了一個新的階段，成為了金融學的重要分支。
　　 有效邊界是用來描述投資組合的風險與回報之間的關系，在以風險為橫軸，預期回報率為縱軸的坐標上顯示為一條光滑的曲線。在該曲線上，投資者不能在不承受更大風險的條件下獲得更大的收

2、益。
　　 Markowitz和Todd(2000)系統(tǒng)地論證了有效邊界由一些拐點投資組合構建，兩個相鄰的拐點投資組合之間的有效邊界片段是雙曲線片段。他們進一步描述了Markowitz(1956)提出的關鍵線算法來求解精確的有效邊界。
　　 投資組合有效邊界的敏感度是研究投資組合的有效邊界隨著預期收益率或協(xié)方差矩陣變動而變動的情況。當我們運用Markowitz投資組合理論，通過建立投資組合選擇模型來研究有效邊界時，需要知

3、道證券的預期收益率和協(xié)方差矩陣。有效邊界的敏感度對投資組合選擇和投資組合管理都非常重要，因為它能為投資者提供有效邊界可能發(fā)生的變化的信息。
　　 本文選擇中國大陸上市公司股票月收益率，計算出平均收益率以估計預期收益率，并生成協(xié)方差矩陣，使用Markowitz和Todd所建立的關鍵性算法軟件計算出對應的有效邊界，繪出原始圖形。采用一定的方式擾動證券的預期收益率，計算出新的有效邊界，在圖中繪出。通過圖中原始和被擾動的有效邊界的重合程

4、度和數(shù)理表達式得出有效邊界對于證券的預期收益率的敏感度的大小。
　　 根據(jù)股票收益率的分布特性用Hirschberger，Qi和Steuer(2007b)算法產(chǎn)生一個新的協(xié)方差矩陣。用模型計算出新的有效邊界，在圖中繪出。得出有效邊界對于證券的協(xié)方差矩陣的敏感度的大小。
　　 通過上述有效邊界兩種敏感度的分析，能獲知中國上市公司股票投資組合對預期收益率和協(xié)方差矩陣的敏感度，進而可以得知投資者對于哪個因素比較敏感，在以后的投