投資者意見分歧與中國IPO首日超額收益.pdf

1、IPO 首日超額收益廣泛存在于各國的股票市場，一直以來都是公司金融中的重要研究領域。基于行為金融理論，研究者們提出了“意見分歧假說”來解釋IPO 首日超額收益現(xiàn)象，即當市場存在賣空限制時，投資者之間的意見分歧會導致IPO 上市首日價格被高估，而長期內，IPO股票會出現(xiàn)長期表現(xiàn)欠佳現(xiàn)象。
　　 大量研究表明，我國股市不僅存在IPO 首日超額收益率，而且遠遠高于發(fā)達的資本市場甚至是很多新興市場。此外，為了保證我國各方條件均不成熟的股

2、市健康發(fā)展，監(jiān)管機構嚴格禁止各類投資者進行賣空操作，可見，我國股市也存在著嚴格的賣空限制。以上兩點使得我國股市成為檢驗投資者意見分歧對IPO 首日超額收益的影響的“天然實驗室”。因此，本文用“意見分歧假說”來解釋中國的IPO 首日超額收益現(xiàn)象。
　　 本文以2001年至2007年上市的IPO公司為樣本，用IPO股票上市初期的價格波動、分析師對IPO 上市首日價格預測的離散程度和IPO 上市首日換手率分別衡量投資者意見分歧，研究在

3、嚴格賣空限制下，意見分歧程度的大小是否影響IPO 首日超額收益。實證研究的結果表明：短期內，我國的IPO 首日超額收益均值達到了121.32%，三個意見分歧指標變量均與IPO 收益超額收益顯著正相關，且上市首日換手率對投資者意見分歧的解釋效果要強于其他兩個指標；長期內，本文使用的各類IPO 長期收益表現(xiàn)指標均表明我國確實存在IPO 長期表現(xiàn)欠佳，投資者意見分歧與IPO 長期表現(xiàn)負相關，但三個投資者意見分歧指標變量的表現(xiàn)有所不同：IPO股