IPO重啟首日超額收益實(shí)證分析.pdf

1、企業(yè)第一次公開發(fā)行股票被稱作首次公開發(fā)行（InitiAlPublic Offerings，IPO），是股份公司由少數(shù)人持股轉(zhuǎn)變?yōu)楣姵止傻闹匾襟E。新股首次公開發(fā)行中的許多現(xiàn)象一直是人們關(guān)注和研究的熱點(diǎn)，其中被人們稱為“新股神話”的IPO首日超額收益現(xiàn)象就是當(dāng)今金融界的研究熱點(diǎn)之一。
　　 IPO首日超額收益是證券市場上普遍存在的一種異?，F(xiàn)象。新股發(fā)行(IPO)定價(jià)涉及政府監(jiān)管部門、各類中介機(jī)構(gòu)、投資者和上市公司等眾多市場參與主

2、體，可以說是多方博弈的結(jié)果。然而作為異?，F(xiàn)象的IPO首日超額收益卻長期存在，從未被徹底糾正過，國內(nèi)外的學(xué)者在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了大量研究。上世紀(jì)九十年代以前，最主流的觀點(diǎn)認(rèn)為異常的首日超額收益是來源于發(fā)行價(jià)格定價(jià)過低(即抑價(jià))，而過低的發(fā)行價(jià)格是因?yàn)閷ν顿Y者面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。上世紀(jì)九十年代以后，更多學(xué)者認(rèn)識(shí)到，抑價(jià)并非首日超額收益的唯一原因，因?yàn)樵谑澜绶秶鷥?nèi)沒有證據(jù)表明股票二級(jí)市場是足夠有效的，首日超額收益有可能是因?yàn)槭兹战灰變r(jià)格過高(即

3、溢價(jià))而導(dǎo)致的。
　　 2009年5月22日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，公開征求社會(huì)意見。在暫停了將近一年以后，我國IPO重啟大幕再次拉開。重啟之后的中國證券市場，是否能有效地消除各種弊端，抑制首日超額收益過高等異常現(xiàn)象，目前尚無學(xué)者對此做深入研究。因此，本文將選取我國IPO重啟以后發(fā)行的新股作為樣本，從信息的不對稱、承銷商的聲譽(yù)、我國特殊的新股發(fā)行制度以及我國投資者的情緒四個(gè)角

4、度對我國IPO重啟首日超額收益現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證分析，并力圖從財(cái)務(wù)管理的角度對IPO首日超額現(xiàn)象進(jìn)行解釋，進(jìn)而提出相關(guān)合理意見，促進(jìn)我國的上市公司對IPO進(jìn)行合理定價(jià)，優(yōu)化資本市場資源的配置。
　　 本文將從一級(jí)市場發(fā)行價(jià)格確定和二級(jí)市場交易價(jià)格形成兩個(gè)環(huán)節(jié)來解釋我國的IPO首日超額收益。股票發(fā)行市場中存在的金融管制、信息不對稱和股權(quán)分置帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)造成了一級(jí)市場發(fā)行價(jià)格確定的低效性。同時(shí)，股票二級(jí)市
　　 場中存在的嚴(yán)格賣

5、空限制和非理性的噪聲交易者造成了二級(jí)市場交易價(jià)格定位的低效性。IPO首日超額收益不僅來自于一級(jí)市場抑價(jià)，同時(shí)還包含二級(jí)市場溢價(jià)。本文主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：
　　 第一章，論述我國IPO首日超額收益的研究背景與意義，并介紹本文的研究思路與方法以及本文的創(chuàng)新與不足。
　　 第二章，闡述了國內(nèi)外關(guān)于IPO首日超額收益問題的相關(guān)理論與假說，同時(shí)對這些理論進(jìn)行簡單的評述。
　　 第三章，分析我國IPO首日超額收益形成原

6、因及其對各市場參與主體的影響。
　　 第四章，對我國2009年IPO重啟后至2010年3月31日的新股數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，并根據(jù)分析結(jié)果解釋各因素對IPO首日超額收益的影響程度。
　　 第五章，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，提出使我國IPO首日超額收益回歸正常的相關(guān)建議。
　　 通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，2009年我國IPO重啟后我國IPO首日超額收益率的均值為61.01％，其中滬深股市的IPO首日超額收益率的均值為53.4

7、1％，創(chuàng)業(yè)板IPO首日超額收益率的均值為75.50％，與IPO重啟前較高的IPO首日超額收益水平相比，已經(jīng)有了較大的降幅。說明IPO重啟后我國新股的發(fā)行及定價(jià)制度已經(jīng)趨于合理，市場化機(jī)制正在加強(qiáng)，表明我國新股發(fā)行市場正在不斷走向成熟。但是我們也應(yīng)看到，我國新股首日收益率與發(fā)達(dá)資本市場相比還是存在較大的差距。針對這種情況，本人提出了有效降低IPO首日收益率的相關(guān)建議，希望通過這些建議可以使我國新股發(fā)行及定價(jià)制度更加趨于合理，也希望能促進(jìn)各