創(chuàng)業(yè)板IPO上市首日超額收益研究.pdf

1、經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國A股市場從幼稚到逐漸完善，發(fā)行制度也經(jīng)歷數(shù)次改革。而新股發(fā)行首日的超額收益過高一直是市場參與者與學(xué)術(shù)研究者關(guān)注的焦點，上市首日超高的超額收益率不僅增加了二級交易市場價格的波動性，也相當(dāng)大程度上阻礙了資本市場資源的配置和資金的融通功能發(fā)揮，因此對于IPO首日出現(xiàn)的超額收益現(xiàn)象，國內(nèi)外很多學(xué)者根據(jù)各國資本市場進行了諸多理論與實證研究，早期的研究主要傾向于依據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟金融理論從一級市場抑價的角度對超額收益進行解釋，而隨

2、著行為金融學(xué)理論的發(fā)展，學(xué)者們開始從二級市場溢價的角度對超額收益的原因進行研究，以上研究得出了許多重要的結(jié)論。2009年新開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場，其發(fā)行首日的“三高”現(xiàn)象（高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率和高超募金額）更為明顯?；诖?，本文結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻，對我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行首日超額收益現(xiàn)象進行深入的分析。
　　本文把上市首日超額收益分解為一級發(fā)行市場抑價和二級交易市場溢價兩個部分:一級發(fā)行市場抑價是指發(fā)行價格低于其內(nèi)在價值，而在上市首日帶

3、來的超額收益;二級交易市場溢價是指上市首日收盤價格高于其內(nèi)在價值而產(chǎn)生的超額收益。在一級市場上，從與定價相關(guān)的一些因素（如公司的資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、股本規(guī)模等）著手，利用多元線性回歸分析，找出影響一級市場抑價的解釋變量。在二級市場上通過對換手率、市場氛圍等指標(biāo)的分析，找出影響二繳市場溢價的原因。本文樣本選自2009年至2013年間在創(chuàng)業(yè)板市場上市的355家公司，通過修正的可比公司法對一、二級市場的超額收益進行分離，發(fā)現(xiàn)一、二級市場對

4、上市首日超額收益的貢獻分別為27％和73％;然后再分別對兩個市場進行實證分析。實證結(jié)果顯示發(fā)行價格、發(fā)行前市盈率、股本規(guī)模、中簽率以及上市首日換手率等因素對一、二級市場的超額收益影響顯著，而公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)，率、凈資產(chǎn)收益率、承銷商聲譽等對超額收益的影響不顯著;最后對樣本長期表現(xiàn)進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)在兩年內(nèi)，存在新股弱勢現(xiàn)象，以上市首日收盤價買入的投資者兩年后平均收益為-41％，損失慘重，而以發(fā)行價格買入的投資者收益率與市場平均收益基本持平。