我國IPO超額收益現(xiàn)象研究.pdf

1、國內(nèi)外學(xué)者通過大量實(shí)證研究表明，IPO超額收益現(xiàn)象是世界各國證券市場中一種普遍存在的現(xiàn)象，無論是發(fā)達(dá)國家成熟市場還是發(fā)展中國家的新興市場，都存在顯著的新股超額收益。中國股票市場也存在著和發(fā)達(dá)國家同樣的IPO股票超額收益現(xiàn)象，且有過之而無不及，學(xué)界稱此為“新股神話”、“新股的虛假繁榮”。該現(xiàn)象是我國股票市場中的一個(gè)不合理現(xiàn)象，也一直是困擾我國股市發(fā)展的難題之一。而且，我國的股票市場有著自身的特點(diǎn)，存在很多的特殊性，西方對(duì)該問題的研究解釋在

2、我國可能并不具有很好的適用性，因此對(duì)于我國股票市場IPO超額收益現(xiàn)象有針對(duì)性的研究具有十分重要的理論和實(shí)踐意義。本文基于中國股票市場的自身特點(diǎn)，結(jié)合西方成熟的理論研究成果進(jìn)行分析，力求找出我國獨(dú)特的、不同于其他國家的IPO超額收益的成因，分析解釋我國IPO市場的非理性表現(xiàn)和投資者的非理性行為，從而能夠從該角度對(duì)IPO市場建設(shè)，對(duì)減少市場非理性行為，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展提供適當(dāng)?shù)慕ㄗh。 本文首先以現(xiàn)有的有關(guān)IPO超額收益的研究文

3、獻(xiàn)回顧為起點(diǎn)，對(duì)國內(nèi)外研究成果進(jìn)行綜述，從傳統(tǒng)的觀點(diǎn)和非傳統(tǒng)的觀點(diǎn)對(duì)國外對(duì)IPO超額收益的研究成果進(jìn)行分類闡述，并列舉了我國對(duì)IPO超額收益現(xiàn)象的研究文獻(xiàn)情況，以及國外IPO理論在我國應(yīng)用的局限性。在接下來的章節(jié)中考察了我國IPO定價(jià)制度和定價(jià)方式的發(fā)展沿革及特征，以及我國二級(jí)市場交易特征表現(xiàn)，揭示我國IPO市場的特殊特性，為后續(xù)研究奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 在回顧前人已有的理論研究成果和具體考察我國IPO市場現(xiàn)實(shí)國情的基礎(chǔ)上，本文以20

4、00年初至2004年底的滬市A股IPO市場的349只新股為研究樣本，對(duì)我國IPO超額收益現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析。通過對(duì)IPO首日超額收益的統(tǒng)計(jì)分析，以及IPO一個(gè)月后超額收益的統(tǒng)計(jì)分析，建立多元線性回歸方程，分析首日超額收益和IPO一個(gè)月后超額收益各自的影響變量，最終得出的結(jié)論：IPO超額收益確實(shí)受二級(jí)市場投資者過度反應(yīng)因素的影響，具體影響因素較廣泛。我國的IPO超額收益的成因由兩部分構(gòu)成，是由一級(jí)市場定價(jià)偏低和二級(jí)市場投資者過度反應(yīng)共同作

5、用所導(dǎo)致的。同時(shí)，通過對(duì)IPO超額收益影響因素的實(shí)證分析可以看出，二級(jí)市場投資者過度反應(yīng)因素是構(gòu)成我國IPO超額收益的更重要的原因，且在我國影響更大。 在實(shí)證的基礎(chǔ)上，本文對(duì)首日超額收益和IPO一個(gè)月后超額收益的影響變量進(jìn)行具體的分析解釋，并對(duì)IPO超額收益的兩個(gè)成因：一級(jí)市場定價(jià)偏低和二級(jí)市場投資者過度反應(yīng)進(jìn)行了具體分析。接下來運(yùn)用行為金融學(xué)的有關(guān)理論法則對(duì)投資者過度反應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理進(jìn)行了深入分析，進(jìn)一步揭示我國IPO超額收益產(chǎn)

6、生的深層次原因。最后，提出了進(jìn)一步研究的建議，以及對(duì)市場各方的有關(guān)對(duì)策建議。 本文的研究立足于我國IPO制度環(huán)境和市場環(huán)境的特殊性和現(xiàn)實(shí)狀況，在此基礎(chǔ)上結(jié)合西方的相關(guān)理論和研究成果對(duì)我國的IPO超額收益現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證分析，分析結(jié)果更具針對(duì)性和現(xiàn)實(shí)性。此外，本文選擇的研究視角是基于投資者的非理性行為以及市場的非理性表現(xiàn)，由于研究對(duì)象是人的行為模式，因而并無非常精確和規(guī)范的研究方法，而用行為金融學(xué)的理論法則對(duì)投資者過度反應(yīng)的行為進(jìn)行解