中國股市IPOs首日超額收益研究.pdf

1、新股發(fā)行上市后首個交易日價格高于發(fā)行價格的現(xiàn)象在國內(nèi)外資本市場廣泛存在。自上世紀(jì)六十年代起就有西方學(xué)者對此進(jìn)行研究，并提出了如信息不對稱假設(shè)等多種理論。我國證券市場成立至今，IPO“抑價率”始終遠(yuǎn)高于西方成熟市場。新股上市后產(chǎn)生的一、二級市場差價幾乎成為一種無風(fēng)險收益，證券市場“資源優(yōu)化配置”的作用被弱化。十幾年來盡管新股發(fā)行制度歷經(jīng)數(shù)次變革，但此現(xiàn)象并未消除，也沒有下降的趨勢。九十年代中后期起學(xué)者針對這一現(xiàn)象的研究表明西方經(jīng)典理論似乎

2、難以對此作出合理的解釋。而國內(nèi)的實證研究由于采用的方法、選取的樣本不同，得出的結(jié)論也不盡相同。本文主要是在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上對我國IPO超額收益的產(chǎn)生作進(jìn)一步的探索。主要內(nèi)容包括以下幾個方面： 一、回顧了近幾十年來國內(nèi)外學(xué)者對新股抑價發(fā)行現(xiàn)象的研究成果。包括國外學(xué)者基于有效市場下的公司折價發(fā)行的種種假設(shè)；國內(nèi)學(xué)者針對我國證券市場新股發(fā)行的實證分析結(jié)果等。 二、分析了發(fā)行制度變革對IPO超額收益率的影響。通過對我國發(fā)行監(jiān)管制

3、度、發(fā)行定價制度及發(fā)行方式等制度變遷的研究，及實證分析得出結(jié)論：我國新股發(fā)行定價制度和監(jiān)管制度的變革對一、二級市場間超額收益率的形成并無顯著影響。 三、對新股“折價”發(fā)行假設(shè)的討論。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國新股發(fā)行價格非但不存在偏低的情況，相對而言還是偏高的。之所以“溢價”發(fā)行后還能在二級市場上獲得較高的超額收益，一個重要原因是政府監(jiān)管層為了達(dá)到國有經(jīng)濟(jì)優(yōu)先上市的目的，對企業(yè)新股發(fā)行實施控制，使得一、二級市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。