中國(guó)股市IPOs首日超額收益研究.pdf

1、新股發(fā)行上市后首個(gè)交易日價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)廣泛存在。自上世紀(jì)六十年代起就有西方學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究，并提出了如信息不對(duì)稱假設(shè)等多種理論。我國(guó)證券市場(chǎng)成立至今，IPO“抑價(jià)率”始終遠(yuǎn)高于西方成熟市場(chǎng)。新股上市后產(chǎn)生的一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)幾乎成為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，證券市場(chǎng)“資源優(yōu)化配置”的作用被弱化。十幾年來(lái)盡管新股發(fā)行制度歷經(jīng)數(shù)次變革，但此現(xiàn)象并未消除，也沒(méi)有下降的趨勢(shì)。九十年代中后期起學(xué)者針對(duì)這一現(xiàn)象的研究表明西方經(jīng)典理論似乎

2、難以對(duì)此作出合理的解釋。而國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究由于采用的方法、選取的樣本不同，得出的結(jié)論也不盡相同。本文主要是在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)IPO超額收益的產(chǎn)生作進(jìn)一步的探索。主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面： 一、回顧了近幾十年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)新股抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象的研究成果。包括國(guó)外學(xué)者基于有效市場(chǎng)下的公司折價(jià)發(fā)行的種種假設(shè)；國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)新股發(fā)行的實(shí)證分析結(jié)果等。 二、分析了發(fā)行制度變革對(duì)IPO超額收益率的影響。通過(guò)對(duì)我國(guó)發(fā)行監(jiān)管制

3、度、發(fā)行定價(jià)制度及發(fā)行方式等制度變遷的研究，及實(shí)證分析得出結(jié)論：我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)制度和監(jiān)管制度的變革對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)間超額收益率的形成并無(wú)顯著影響。 三、對(duì)新股“折價(jià)”發(fā)行假設(shè)的討論。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)新股發(fā)行價(jià)格非但不存在偏低的情況，相對(duì)而言還是偏高的。之所以“溢價(jià)”發(fā)行后還能在二級(jí)市場(chǎng)上獲得較高的超額收益，一個(gè)重要原因是政府監(jiān)管層為了達(dá)到國(guó)有經(jīng)濟(jì)優(yōu)先上市的目的，對(duì)企業(yè)新股發(fā)行實(shí)施控制，使得一、二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。