創(chuàng)業(yè)板IPO高初始收益問題研究.pdf

1、IPO高初始收益是資本市場(chǎng)三大異象之一，它抑制著股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，影響市場(chǎng)資源的配置。在相對(duì)新興的中國(guó)股票市場(chǎng)上，IPO高初始收益程度長(zhǎng)期處于高位，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，情況則更加嚴(yán)重。從2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首輪28家公司登陸，一直到今天，統(tǒng)共發(fā)行355只股票，收益率（抑價(jià)率）最高曾達(dá)到210％，平均值為34％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了成熟市場(chǎng)的收益率水平。而細(xì)分下來(lái)，不同階段的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO高初始收益情況也不盡相同，開閘之初的2009年平

2、均收益率高達(dá)93％，2010年降至38％，2011年和2012年降至22％左右，從時(shí)間角度來(lái)看，IPO高初始收益率呈下降趨勢(shì)，但相比于成熟市場(chǎng)而言，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的抑價(jià)水平仍然較高。因此，本文通過理論研究和實(shí)證研究，定性分析和定量分析從多個(gè)角度深入研究中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO高初始收益的內(nèi)在關(guān)鍵影響因素。
　　 本文首先對(duì)于國(guó)外研究學(xué)者關(guān)于IPO高初始收益率的理論進(jìn)行研究，主要分為非對(duì)稱信息理論、制度原因理論和行為金融學(xué)理論三個(gè)方向

3、進(jìn)行解釋，并按照此思路方向?qū)?guó)內(nèi)學(xué)者的研究進(jìn)行總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，作者剔除了不符合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)條件的理論依據(jù)和無(wú)法度量的理論依據(jù)，據(jù)此提出14個(gè)可能對(duì)IPO高初始收益問題造成影響的變量。本文對(duì)2009年10月30日至2012年10月9日期間正收益率的303只上市公司數(shù)據(jù)按照總樣本和按時(shí)間分類的4個(gè)子樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，后根據(jù)14個(gè)自變量對(duì)初始收益率進(jìn)行回歸分析，通過單因素回歸確認(rèn)自變量形式和各樣本下自變量的偏相關(guān)系數(shù)，最后進(jìn)行逐步回歸確

4、認(rèn)不同樣本下的影響因素和回歸方程。通過研究發(fā)現(xiàn)各時(shí)間段影響因素稍有不同，主要的共同影響因素為首日換手率、網(wǎng)上中簽率、上市前市場(chǎng)收益率，其他影響因素還有發(fā)行-上市時(shí)間間隔、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及企業(yè)員工素質(zhì)等?？梢钥吹街饕绊懸蛩卦从谛袨榻鹑趯W(xué)范疇，來(lái)自投資者和承銷商的不理性行為，同時(shí)伴有制度性原因和非對(duì)稱信息帶來(lái)的影響。通過分析，發(fā)現(xiàn)首日換手率、市場(chǎng)周期性趨勢(shì)、網(wǎng)上中簽率、上市當(dāng)周市場(chǎng)收益率和發(fā)行價(jià)格為解釋力度最強(qiáng)的5個(gè)變量，所以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板