高管權(quán)力、高管薪酬與現(xiàn)金股利分配——來自國有上市公司的實證研究.pdf

1、兩權(quán)分離為現(xiàn)代公司制度的發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)，也引起了所有者和管理者之間的代理沖突?，F(xiàn)金股利分配與薪酬契約都是緩解代理問題的重要途徑，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于二者的研究也可謂“汗牛充棟”，但是研究這兩種公司治理機(jī)制之間關(guān)系的文獻(xiàn)還比較少，而且沒有形成較為一致的觀點。我國上市公司大多屬于國企分拆上市，國有企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位，并且，國企的特殊性也增加了所有者和管理者之間代理問題的復(fù)雜性。近幾年來，一系列天價薪酬的報道，引起了社會公眾對高管

2、薪酬的普遍質(zhì)疑和廣泛關(guān)注。因此，研究國有企業(yè)現(xiàn)金股利政策與高管薪酬對于企業(yè)持續(xù)發(fā)展與社會和諧穩(wěn)定具有重要的意義。但是，現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究高管薪酬與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系時，大多簡單借鑒國外的模型與研究方法，沒有緊密結(jié)合我國特殊的制度背景，因此，本文在分析高管薪酬與現(xiàn)金股利的關(guān)系時，探討高管權(quán)力的存在是否會影響薪酬與現(xiàn)金股利的敏感性關(guān)系，并且進(jìn)一步分析了可能存在的原因。本文的研究拓展了現(xiàn)有文獻(xiàn)的思路，為以后更深入的探討二者關(guān)系打下了基礎(chǔ)。

3、r>　　本文以委托代理理論、管理者權(quán)力理論、薪酬契約理論為基礎(chǔ)，提出了三個研究假設(shè)，并選取了2009-2013年國有A股上市公司為樣本，采用Tobit模型進(jìn)行回歸分析，檢驗了本文提出的研究假設(shè)。為了提高研究的穩(wěn)健性，本文還采用了線性回歸模型、替換相關(guān)代理變量等方式進(jìn)行了檢驗，證明了本研究結(jié)論的可靠性。研究表明：①在控制其它變量的情況下，國企高管薪酬與現(xiàn)金股利正相關(guān)，這表明較高的薪酬水平有利于吸引并留住優(yōu)秀管理者，并提高管理者的努力程度和

4、經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)秀的管理者有能力維持較為穩(wěn)定的高水平現(xiàn)金股利政策；②在控制其它變量的情況下，國企高管權(quán)力與現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，這表明隨著其權(quán)力的增長，國企高管有能力影響企業(yè)的財務(wù)決策，并傾向于持有更多的現(xiàn)金流而減少與股東分享企業(yè)的經(jīng)營成果；③在控制其它變量的情況下，國企高管權(quán)力越大，薪酬與現(xiàn)金股利之間的敏感性關(guān)系越大，這表明國企高管作為“理性人”，為了避免過高薪酬引起股東“憤怒”與薪酬管制，會采取相應(yīng)策略對其高薪酬進(jìn)行“辯護(hù)”，發(fā)放更多現(xiàn)金股利