封閉式基金折價(jià)原因探討

1、封閉式基金折價(jià)原因探討封閉式基金折價(jià)原因探討封閉式基金折價(jià)率(2009080623:25:34)轉(zhuǎn)貼一、封基折價(jià)之謎封閉式基金之所以出現(xiàn)深幅折價(jià)率，根本在于其交易制度安排。在發(fā)行期間，封閉式基金與開放式基金的購(gòu)買方式基本相同，投資者可以通過(guò)基金公司與各類代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。但封閉式基金成立后，其份額固定不變，投資者只能到二級(jí)市場(chǎng)像買賣股票一樣買賣封閉式基金。封閉式基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與其凈值，是典型的價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系。理論上講，價(jià)格應(yīng)該圍繞凈值

2、上下波動(dòng)。但就封閉式基金而言，交易價(jià)格常常穩(wěn)定的低于其凈值一定比率。封閉式基金存在折價(jià)，是世界各國(guó)的普遍現(xiàn)象，但一般在10%~15%之間，而國(guó)內(nèi)封閉式基金折價(jià)率動(dòng)輒20%以上，甚至達(dá)高達(dá)30%，確實(shí)令人費(fèi)解。對(duì)于封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象，各國(guó)學(xué)術(shù)界一直在試圖解釋，但迄今未有定論。概括起來(lái)，主要有以下幾種解釋：（1）資本利得稅理論。資本利得稅理論認(rèn)為，封閉式基金折讓是由于資產(chǎn)凈值沒(méi)有完全反映基金資產(chǎn)的增值稅負(fù)債，即凈值高估了基金的稅后價(jià)值。（

3、2）資產(chǎn)流動(dòng)性理論。資產(chǎn)流動(dòng)性理論認(rèn)為，由于投資者相信基金所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性低，令資產(chǎn)凈值比的實(shí)際價(jià)值偏高，于是出現(xiàn)交易價(jià)和資產(chǎn)值的折讓。（3）代理成本理論。代理成本理論認(rèn)為，投資者憂慮基金表現(xiàn)無(wú)法補(bǔ)償基金的管理費(fèi)，導(dǎo)致封閉式基金的折讓。（4）業(yè)績(jī)預(yù)期理論。業(yè)績(jī)預(yù)期理同質(zhì)化嚴(yán)重，封閉式基金管理費(fèi)率一般1.5%，跟開放式股票型基金并無(wú)二致。所以，“擔(dān)憂基金表現(xiàn)無(wú)法補(bǔ)償基金的管理費(fèi)”與“擔(dān)憂基金未來(lái)業(yè)績(jī)”是一回事。該理論成立的前提，應(yīng)該是封

4、閉式基金業(yè)績(jī)顯著低于開放式基金業(yè)績(jī)，但實(shí)際情況并不支持這一假設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，封閉式基金平均業(yè)績(jī)甚至略高于開放式基金的平均水平。投資者情緒理論。投資者情緒理論認(rèn)為，封閉式基金折價(jià)反映了投資者情緒的高低。既然封閉式基金折價(jià)的變動(dòng)是由個(gè)人投資者情緒所引起，而小市值股票也主要由個(gè)人投資者持有，那么基金折價(jià)率和小市值股票的收益率之間應(yīng)該存在聯(lián)系。早期實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，折價(jià)率確實(shí)和小市值股票收益率存在一定聯(lián)系，當(dāng)折價(jià)指數(shù)變小時(shí)，小市值股票收益率就變高，反之

5、亦然。整體來(lái)看，投資者情緒理論對(duì)封基折價(jià)具有較強(qiáng)解釋作用，但并非唯一因素。通過(guò)分析判斷，本文選擇了五大因素對(duì)封閉式基金折價(jià)率進(jìn)行解釋，它們分別是：1）距到期日長(zhǎng)短；2）分紅預(yù)期；3）業(yè)績(jī)預(yù)期；4）資產(chǎn)組合；5）流動(dòng)性（交易活躍度）；6）投資者情緒（包括投機(jī)性）。第一，到期日的長(zhǎng)短。封閉式基金存在折價(jià)的根本原因是贖回機(jī)會(huì)的暫時(shí)喪失，假如封基能夠立刻贖回，則不可能有如此高的折價(jià)率。因此，距離到期日的長(zhǎng)短，成為影響折價(jià)率的一個(gè)重要因素。第二，