cftc對(duì)外匯衍生品監(jiān)管的法律制度演變

1、1美國(guó)外匯衍生品監(jiān)管權(quán)限的演變及借鑒美國(guó)外匯衍生品監(jiān)管權(quán)限的演變及借鑒陳晗王瑋（上海期貨交易所戰(zhàn)略規(guī)劃部，上海200122）摘要：本文闡述了美國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管體制，介紹了與外匯衍生品監(jiān)管相關(guān)的法案和判例，對(duì)場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品監(jiān)管的區(qū)別進(jìn)行了比較。在此基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)目前開(kāi)展外匯衍生品及其監(jiān)管現(xiàn)狀，本文建議，未來(lái)我國(guó)貨幣衍生產(chǎn)品的監(jiān)管要注意從國(guó)家層次立法和明確監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)劃分。關(guān)鍵詞：貨幣衍生產(chǎn)品；期貨交易；衍生市場(chǎng)監(jiān)管Ab

2、stract：ThisarticleillustratestheAmericansupervisionsystemonFXderivativesintroducesactionscasesaboutFXderivativessupervisionexplainsindetailthedifferencebetweenexchangetradedOTCFXderivatives.Uponthisthearticleanalyzesthed

3、evelopmentofFXderivativesinChinathecurrentsupervisionstatusquoconcludingthatfuturesupervisionneedssupptfromstatelawtheremustbeaclearjobspecificationamongsupervisionauthities.作者簡(jiǎn)介：陳晗，上海期貨交易所戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)總監(jiān)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生。研究方向：金融

4、衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。王瑋，上海期貨交易所戰(zhàn)略規(guī)劃部經(jīng)理。中圖分類(lèi)號(hào)：F930。9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A美國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)品種繁多，規(guī)模龐大。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期立法建設(shè)，已經(jīng)發(fā)展成為一種十分成熟的交易方式，為投資者提供了一個(gè)良好的交易場(chǎng)所和環(huán)境。隨著今年7月25日我國(guó)政府改變?nèi)嗣駧艆R率的決定機(jī)制，未來(lái)人民幣波動(dòng)可能會(huì)增加，市場(chǎng)上有關(guān)人民幣衍生品的需求不斷增加。本文通過(guò)對(duì)美國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)關(guān)－商品期貨交易委員會(huì)（CommodityFuturesTradingCo

5、mmission，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CFTC）對(duì)外匯衍生品監(jiān)管權(quán)限演變的介紹，來(lái)分析其對(duì)我國(guó)開(kāi)展外匯衍生品交易法制監(jiān)管方面的借鑒意義。美國(guó)外匯衍生品的發(fā)展演變美國(guó)外匯衍生品的發(fā)展演變外匯衍生產(chǎn)品主要包括兩類(lèi)：一類(lèi)是在場(chǎng)外市場(chǎng)（有時(shí)也稱(chēng)為柜臺(tái)市場(chǎng)，overthecounters，以下簡(jiǎn)稱(chēng)OTC市場(chǎng)），像遠(yuǎn)期外匯等；一類(lèi)是在正式且集中的交易所進(jìn)行的交易，如外匯期貨和期權(quán)等。不過(guò)，象外匯調(diào)期或互換和期權(quán)交易等交易方式，在交易初期大多是在OTC市場(chǎng)自發(fā)進(jìn)

6、行交易的，但在交易達(dá)到一定規(guī)模后且流動(dòng)性較好，隨著合約日趨標(biāo)準(zhǔn)化，往往進(jìn)入交易所采取場(chǎng)內(nèi)集中交易方式。在美國(guó)最早出現(xiàn)的外匯衍生產(chǎn)品是在OTC市場(chǎng)上進(jìn)行的遠(yuǎn)期交易，一個(gè)直接的原因是由于受到金銀等貨幣本位的限制，它們的估值相對(duì)來(lái)說(shuō)更為直接和簡(jiǎn)單。隨著在OTC市場(chǎng)中外匯掉期交易的出現(xiàn)，表明外匯市場(chǎng)上套利機(jī)制進(jìn)一步成熟。例如，20世紀(jì)60年代第一批調(diào)期交易的交易者是美英兩國(guó)的跨國(guó)公司，其目的是希望以對(duì)方貨幣借款來(lái)繞過(guò)英國(guó)的外匯管制1。相比較OT

7、C的外匯衍生產(chǎn)品，交易所式的場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品出現(xiàn)的歷史要短一些。到20世紀(jì)70年代初期，歐洲美元市場(chǎng)的形成、外匯管制的放松、國(guó)1參見(jiàn)新帕爾格雷夫大詞典－貨幣金融卷（2001），卷一，P256。3券監(jiān)管者形成對(duì)比的是，銀行監(jiān)管者完全從單個(gè)機(jī)構(gòu)的完整性和履行銀行職能的角度考慮金融活動(dòng)。因此銀行監(jiān)管只涉及對(duì)機(jī)構(gòu)的直接監(jiān)控，而不依靠對(duì)市場(chǎng)或特定金融產(chǎn)品的控制。銀行監(jiān)管者可以通過(guò)限制可以從事的交易的類(lèi)型、施加內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理要求及為衍生工具頭寸持

8、有適當(dāng)水平的資本來(lái)處理衍生工具活動(dòng)。由于外匯場(chǎng)外衍生品與在交易所交易的期貨很相似，加上CEA沒(méi)有明確定義“期貨范疇”，在實(shí)際操作CTFT對(duì)貨幣遠(yuǎn)期、互換等OTC衍生產(chǎn)品的監(jiān)管往往會(huì)面臨爭(zhēng)議。實(shí)際操作中CFTC有關(guān)規(guī)則中適用于場(chǎng)外衍生工具的，是通過(guò)CEA對(duì)一系列在交易所交易的要求及其他監(jiān)管要求的例外中演化發(fā)展起來(lái)的。外匯衍生品管轄權(quán)的法律及其演變過(guò)程外匯衍生品管轄權(quán)的法律及其演變過(guò)程雖然原則上CFTC與銀行類(lèi)監(jiān)管者對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)以及不同

9、的交易行為進(jìn)行監(jiān)管，但是由于前述的原因，CFTC和銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)之間就一些具體的交易行為一直存在監(jiān)管權(quán)方面的爭(zhēng)議。1970－1974年間（此時(shí)CFTC已經(jīng)成立），美國(guó)無(wú)人對(duì)外匯期貨行使管轄權(quán)，當(dāng)時(shí)農(nóng)業(yè)部的商品部門(mén)只能依據(jù)《商品交易法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CEA）監(jiān)管農(nóng)產(chǎn)品期貨。而外匯產(chǎn)品當(dāng)時(shí)又不屬于該范疇，外匯期貨在此期間處于監(jiān)管缺失的環(huán)境中，這種情況一直持續(xù)到了1974年。一、一、《商品期貨交易委員會(huì)法商品期貨交易委員會(huì)法》1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)

10、通過(guò)《商品期貨交易委員會(huì)法》（CommodityFuturesTradingCommissionAct），并以此設(shè)立了CFTC，同時(shí)賦予它對(duì)期貨合約的專(zhuān)屬管轄權(quán)。也是自1974年起，有關(guān)外匯合約的監(jiān)管就成為CFTC管轄權(quán)方面頗具爭(zhēng)議的問(wèn)題。早在1974年法案通過(guò)之前，外匯期貨是不受CEA監(jiān)管的，但是CEA法案監(jiān)管的范疇只涉及到農(nóng)產(chǎn)品合約，因此銀行間的貨幣交易以及交易所交易的外匯期貨也就不受CEA約束。二、二、《商品期貨交易委員會(huì)法商品期

11、貨交易委員會(huì)法》的財(cái)政部修正案的財(cái)政部修正案在1974年法案尚在國(guó)會(huì)考慮的立法過(guò)程中，美國(guó)財(cái)政部就建議，盡管CFTC對(duì)期貨合約的交易擁有廣泛的管轄權(quán)，但不應(yīng)被允許干涉銀行業(yè)監(jiān)管者對(duì)銀行間外匯合約交易的管轄，并在1974年7月30日財(cái)政顧問(wèn)寄給參議院農(nóng)林委員會(huì)主席的一封信中清楚地表達(dá)出來(lái)。財(cái)政部認(rèn)為，當(dāng)時(shí)在美國(guó)所有的外匯交易都是通過(guò)一個(gè)由銀行和交易商構(gòu)成的非正式網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的，而且這個(gè)市場(chǎng)上的主要參與者都是一些頂級(jí)和資深的機(jī)構(gòu)投資者。所以，這

12、個(gè)銀行間的市場(chǎng)應(yīng)該由貨幣監(jiān)理署和聯(lián)儲(chǔ)來(lái)監(jiān)管。不過(guò)財(cái)政部也承認(rèn)在外匯交易中包括不少個(gè)人等小投資者，這些人需要CFTC這樣的機(jī)構(gòu)來(lái)保護(hù)。因此，財(cái)政部建議正在進(jìn)行的立法應(yīng)包括如下修正條款：只要外匯交易合約未來(lái)的交割不在“商品交易所”（“boardoftrade”），這些交易就不屬于CEA監(jiān)管范疇。財(cái)政部的這一建議被國(guó)會(huì)采納，這也是眾所周知1974年法案的“財(cái)政部修正案”。不過(guò)在CEA的實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，CFTC有意縮小了財(cái)政部修正案的適用范圍。