經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制的效應(yīng)分析

1、CHINASTATISTICS292002.6聚焦：社會經(jīng)濟(jì)熱點FOCUS:SOCIALANDECONOMICHOTISSUE業(yè)負(fù)擔(dān)。據(jù)初步調(diào)查，目前向鄉(xiāng)村工業(yè)企業(yè)收取的各種名目的費用、基金、攤派等負(fù)擔(dān)涉及到中央、省、地、縣(市)、鄉(xiāng)、村、組七個層次，近40多個部門和單位。鄉(xiāng)村企業(yè)各種負(fù)擔(dān)概括起來主要有五類：其一是政策性收費，比重最大。這類收費包括建農(nóng)基金、稅前10%的社會性開支、教育附加費、管理費、土地使用費、行政事業(yè)附加費、綠化費等

2、，同時還有各類基金，如防洪保安基金。其二是社會福利性收費，不斷上升。這類收費主要是財產(chǎn)保險、車輛保險、勞動保險、養(yǎng)老保險、民政福利費、獨生子女費、計劃生育費等。其三是服務(wù)性收費。這類收費包括綜合服務(wù)費、年檢費、協(xié)會費等。其四是各種集資、攤派、贊助、捐贈、罰款。最后是上交利潤逐年遞增。對此，農(nóng)村的同志呼聲很高，他們指出：農(nóng)村工業(yè)企業(yè)負(fù)擔(dān)有增無減的勢頭，若得不到有效制約的話，將嚴(yán)重削弱企業(yè)的自我發(fā)展能力，有的企業(yè)甚至將由此面臨垮臺的危險。因

3、此必須盡快推進(jìn)農(nóng)村的“費改稅”步伐，從政策上規(guī)范對改制后鄉(xiāng)村工業(yè)企業(yè)的收費行為。2.以撤鄉(xiāng)并鎮(zhèn)為契機，把發(fā)展農(nóng)村工業(yè)與搞好小城鎮(zhèn)建設(shè)規(guī)劃、土地利用規(guī)劃緊密結(jié)合。改變過去鄉(xiāng)村工業(yè)發(fā)展中“村村點火，處處冒煙”的狀況，改變因發(fā)展農(nóng)村工業(yè)造成的土地浪費、環(huán)境污染的情況。武進(jìn)市的遙觀鎮(zhèn)準(zhǔn)備統(tǒng)一籌建一個工業(yè)園區(qū)，引導(dǎo)一些有發(fā)展?jié)撧k的改制企業(yè)、個私企業(yè)進(jìn)園創(chuàng)業(yè)，連片發(fā)展，從而逐步形成一個企業(yè)群體，改變工業(yè)企業(yè)過于分散的狀況。同時，以工業(yè)園的建設(shè)來帶動

4、整個小城鎮(zhèn)的發(fā)展。3.建立農(nóng)村改制企業(yè)員工的社會保障制度。原有的鄉(xiāng)村集體企業(yè)，經(jīng)改制其性質(zhì)與城市企業(yè)已無差別，農(nóng)村企業(yè)員工大多不可能返田務(wù)農(nóng)，其下崗、失業(yè)、退休應(yīng)當(dāng)與城市企業(yè)職工一視同仁。但目前農(nóng)村企業(yè)、員工尚未納入全國統(tǒng)一的社會保障體系。我認(rèn)為國家應(yīng)當(dāng)盡快考慮建立農(nóng)村企業(yè)、員工的社會保障制度，首先可建立農(nóng)村企業(yè)員工的基本養(yǎng)老保險制度與基本醫(yī)療保險制度?？梢韵嘈?，這一制度的建立將徹底解除農(nóng)村企業(yè)員工的后顧之憂，并促進(jìn)農(nóng)村、城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

5、一元化。(作者單位：蘇州大學(xué))對經(jīng)營者的激勵問題源于現(xiàn)代企業(yè)制度的兩權(quán)分離，即所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)對經(jīng)營者是一種委任制，所有者與經(jīng)營者是一種委托代理關(guān)系。為了確保代理人為委托人的利益而盡力盡責(zé)地工作，這就需要建立一套激勵約束機制來促成代理人的合理行為，最大限度地增加委托人的效用。由于委托人的目標(biāo)與代理人的目標(biāo)總是不能完全一致，在信息不對稱和外部性的情況下，有可能產(chǎn)生代理人的不負(fù)責(zé)任等行為，即代理成本?，F(xiàn)代企業(yè)中，董事會代表股東的利

6、益，謀求企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而經(jīng)營者主要是追求個人利益最大化。因此，現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)鍵問題是要以最低的代理成本來激勵出經(jīng)營者的最大代理效益。為了解決傳統(tǒng)薪酬制度下的經(jīng)營者短期化利益行為，需要一種特定的制度安排來激勵經(jīng)營者更多地關(guān)注企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展，經(jīng)營者股票期權(quán)(或稱“經(jīng)理股票期權(quán)”)(ExecutiveStockOptions縮寫為“ESO”)就此應(yīng)運而生。所謂經(jīng)理股票期權(quán)是指授予經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時向經(jīng)理

7、人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利，其最大的優(yōu)點在于將企業(yè)的長期利潤作為經(jīng)營者利益的一個重要變量函數(shù)。在這種背景下，經(jīng)營者不僅要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)在，更要關(guān)注企業(yè)的未來。股票期權(quán)提供期權(quán)激勵，經(jīng)過經(jīng)營者努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，經(jīng)營者行使期權(quán)獲得自己努力帶來的收益，由此企業(yè)價值最大化成為股東和經(jīng)營者的共同目標(biāo)。股票期權(quán)的效應(yīng)主要體現(xiàn)以下幾個方面。一、有利于企業(yè)吸收和穩(wěn)定高級管理人才，同時，還有效地培養(yǎng)了經(jīng)營

8、者的長期戰(zhàn)略意識，維護(hù)了所有者的中長期利益。股票期權(quán)作為一種對經(jīng)營者進(jìn)行動態(tài)的長期激勵的薪酬分配制度，自上世紀(jì)70年代在西方國家誕生以來，歷經(jīng)30年探索，日趨完善，十分盛行。按有關(guān)數(shù)據(jù)，上世紀(jì)90年代，美國經(jīng)營者的薪酬中，股票期權(quán)的收益占總收入的比重一直穩(wěn)定在30%，且逐年上升，成為職業(yè)經(jīng)營者薪酬的重要組成部分。1998年底，美國一半以上的上市公司施行ESO。世界排名500家大企業(yè)，90%以上施行ESO激勵機制。微軟公司首席執(zhí)行官鮑爾默

9、一上任就獲得公司7%的股票期權(quán)，按2000年3月10日微軟股票市值計，則相當(dāng)于405億美元的股票期權(quán)，可見股票期權(quán)收益遠(yuǎn)大于其工資收入，它在吸引和留住高級經(jīng)營人才，特別是具有核心競爭力人才方面發(fā)揮了重要的作用。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，企業(yè)必須向經(jīng)營者提供較為優(yōu)厚的薪酬，而高額的基本工資和年度獎金會引起公眾的注意與反感，相比較之下，股票期權(quán)等長期激機制可以將財富“隱形”轉(zhuǎn)移給經(jīng)營者。薪酬的形式一是現(xiàn)金(工資、獎金及福利)，二是股權(quán)，三是期

10、權(quán)。如果實行期權(quán)形式，一旦股價下跌，經(jīng)營者的損失是有限的，而如果價格上升，那么就獲利較大，同時經(jīng)營者在實施期權(quán)后離開企業(yè)，也可以通過股權(quán)來分享企業(yè)成長的收益。由于股票期權(quán)責(zé)在長期激勵，不會引起太大的矛經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制的效應(yīng)分析周小梅文CHINASTATISTICS302002.6聚焦：社會經(jīng)濟(jì)熱點FOCUS:SOCIALANDECONOMICHOTISSUE盾，因此它對企業(yè)發(fā)展也是十分有利的。此外，為了留住人才，許多企業(yè)對股票期權(quán)

11、附加限制條件。一般的做法是規(guī)定在期權(quán)授予后三年之內(nèi)，經(jīng)營者不得行使該期權(quán)，第三年到第十年，可以行使期權(quán)。這樣，當(dāng)經(jīng)營者在上述限制期間內(nèi)離開企業(yè)，則他會喪失股票期權(quán)，這就加大了經(jīng)營者離職的機會成本。據(jù)調(diào)查，美國溫迫公司從1989年開始推行股票期權(quán)計劃，發(fā)展迅速躍上新臺階，管理人員的跳槽率由原來的60%下降到15%。二、有利于企業(yè)的低成本激勵，使企業(yè)在不支付資金情況下實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，增強了企業(yè)的凝聚力。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給的僅僅

12、是一個期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場中實現(xiàn)的，企業(yè)始終沒有現(xiàn)金流出，同時當(dāng)受益人以現(xiàn)金行使期權(quán)時，企業(yè)的資本金會增加，若受益人不行使期權(quán)時，對公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。股票期權(quán)制度，協(xié)調(diào)了所有者和經(jīng)營者之間的矛盾，確保利益一致，充分發(fā)揮了經(jīng)營者才能，使經(jīng)營者無后顧之憂。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，所有者希望企業(yè)資產(chǎn)保值增值，并實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，而經(jīng)營者由于不具有產(chǎn)權(quán)，不參與企業(yè)利潤分配，因此，他更關(guān)心的是自

13、己的報酬、閑暇以及如何避免不必要的風(fēng)險。股票期權(quán)通過讓經(jīng)營者以優(yōu)惠的價格購買企業(yè)股份的方式，使企業(yè)經(jīng)營者成為準(zhǔn)資產(chǎn)所有者，協(xié)調(diào)了所有者和經(jīng)營者目標(biāo)不一致的矛盾，使經(jīng)營者個人收益與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展高度相關(guān)，從而從產(chǎn)權(quán)上激勵其對企業(yè)的高度關(guān)心和負(fù)責(zé)。長期以來，我國企業(yè)通常采用許諾給經(jīng)營者高薪的辦法來激勵其發(fā)揮經(jīng)營才能以提高企業(yè)效益，但是，如果經(jīng)營者個人收益與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展利益不具有高度相關(guān)性，那么即使報酬再高，也不會對經(jīng)營者形成有效的激勵作用，這

14、就是我國經(jīng)營者“負(fù)盈而不負(fù)虧”普遍存在的原因。股票權(quán)激勵機制提供的高額報酬屬于一種無需付現(xiàn)的未來概念，即經(jīng)營者只有通過自身努力使企業(yè)得到足夠發(fā)展后，企業(yè)的股票凈資產(chǎn)提高，股票市值上漲后，期權(quán)價值才真正體現(xiàn)出來，期權(quán)受益人才能獲得相應(yīng)收益，因此股票期權(quán)把經(jīng)營者個人利益與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展緊密相聯(lián)，大大增強了企業(yè)的凝聚力。三、有利于防止企業(yè)經(jīng)營者的短期行為。我國改革開放的20多年，為了有效地調(diào)動國有企業(yè)經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造性，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增

15、值，先后采取了不少調(diào)整、改革分配的措施。如承包責(zé)任制、資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任制、租賃制、委托代理制，直至1994年推行的年薪制，但都沒有真正把企業(yè)經(jīng)營者的利益和企業(yè)的利益有機地結(jié)合在一起，導(dǎo)致了企業(yè)短期行為，給企業(yè)的發(fā)展帶來了負(fù)面影響。因為通過工資、獎金、福利等增大企業(yè)成本費用的傳統(tǒng)做法，使投資者與經(jīng)營者利益處于對立的地位，經(jīng)營者為了盡快獲取盡量多的獎金，使企業(yè)的行為短期化。尤其當(dāng)接近離職時，他們往往會減少有價值的研究開發(fā)項目和投資項目，缺乏長遠(yuǎn)

16、規(guī)劃，短期逐利。一二年內(nèi)企業(yè)似乎紅紅火火，但當(dāng)經(jīng)營者離開后，他的繼任者所接手的企業(yè)往往已經(jīng)是一個千瘡百孔、損耗極大的空架子了。這種行為給企業(yè)帶來種種不良后果，教訓(xùn)是深刻的，如上市公司中的紅光實業(yè)、鄭州百文等就是典型例子。實行股票期權(quán)制度，企業(yè)經(jīng)營者在退休或離職后仍會繼續(xù)擁有企業(yè)的期權(quán)或股權(quán)，會繼續(xù)享受企業(yè)股價上升帶來的收益，這樣出于自身未來利益的考慮，他們在任期內(nèi)就會致力于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。股票期權(quán)制度克服了經(jīng)營者的短期行為，解決了國有企

17、業(yè)對經(jīng)營者激勵不足的難題，最大限度地從經(jīng)營者的切身利益上激發(fā)其為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)聰明才智。據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會的“1999年千家國有企業(yè)經(jīng)營者問卷調(diào)查報告”顯示，82.64%的國有企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為影響經(jīng)營者積極性發(fā)揮的主要原因是激勵不足，而股票期權(quán)激勵正是解決此難題的一劑“良藥”。據(jù)統(tǒng)計，美國實行ESO后，企業(yè)高級經(jīng)營者的平均收入從1982年94.5萬美元上升到1994年的248.8萬美元，年均增長8.4%。同時，公司的業(yè)績

18、也成倍增長。美國實行ESO的大公司，業(yè)績都大幅提高。實質(zhì)上，股票期權(quán)就是一份允許被授予人(代理人)在一定時間內(nèi)按一定價格購買企業(yè)股票的法律合同。只有當(dāng)經(jīng)營者將企業(yè)經(jīng)營得越出色，才能使股東、企業(yè)、經(jīng)營者、國家實現(xiàn)共同贏利，因此這是一種多贏的激勵機制。四、有利于解決國有企業(yè)中由于產(chǎn)權(quán)主體缺位而引起的對經(jīng)營者監(jiān)督弱化的問題，股票期權(quán)在激勵的同時又具有約束的機制。經(jīng)營者與投資者之間的委托代理關(guān)系存在固有的利益沖突，當(dāng)雙方利益發(fā)生沖突時，往往經(jīng)營

19、者會犧牲股東利益保護(hù)自己利益。建立以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為紐帶的股票期權(quán)激勵機制，使有為的經(jīng)營者通過股票期權(quán)合法地分享其為企業(yè)創(chuàng)造的巨額財富，職業(yè)企業(yè)家這一稀有資源的價值得到切實的體現(xiàn)，緩解了經(jīng)營者壓力大、責(zé)任重、貢獻(xiàn)大、得利少的問題，有效地約束了經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營中的不良行為。如1998年上海、深圳650家上市公司1050位董事長、總經(jīng)理的平均年薪為49379元，僅為普通員工的四倍。在這種分配制度下，國有企業(yè)經(jīng)營者冒風(fēng)險的勇氣、創(chuàng)新的動力難以持久。

20、相反，其在職灰色的消費卻是積極主動而龐大的，使國有企業(yè)的代理成本普遍高居不下，非常昂貴。假如當(dāng)時紅塔集團(tuán)能有一份ESO的合同，從分配機制上解決這一問題，也許就不會出現(xiàn)“褚時健案件”，國家也就不會痛失一名有為的企業(yè)家，事實上，西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)經(jīng)營者和高級管理人員的年收入中，來自股票期權(quán)的收入所占比重越來越大。1990年美國蘋果電腦公司首席執(zhí)行官獲得的1670萬美元收入中，來自于股票期權(quán)的收入占了87%；美國通用電氣公司總裁杰克韋爾奇19

21、98年總收入達(dá)2.7億美元以上，而其中股票期權(quán)所得的收益占96%以上。去年底，北京市決定將企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)的試點范圍擴大到高新技術(shù)企業(yè)、有條件的上市公司，這是北京去年底宣布在10家國有企業(yè)實行這一措施之后，又一次大膽的探索。在此之前，不少地區(qū)如上海、深圳、武漢、杭州都已結(jié)合本地區(qū)情況先后出臺了有關(guān)股票期權(quán)激勵的實施辦法，上市公司中上海貝嶺、上海金陵股份以及武漢的三家商業(yè)類上市公司都進(jìn)行了先期嘗試。這說明，股票期權(quán)這種新的激勵約束機制正