_現券+irs_動態(tài)對沖策略研究

1、2016831“現券IRS“動態(tài)對沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…110“現券IRS“動態(tài)對沖策略研究“現券IRS”動態(tài)對沖策略淺析在債券投資過程中，當市場出現不利情況或面臨不確定性時，我們可能需要對持有的現券敞口進行對沖（如果現券持倉無法

2、或者決策者不愿調整）。從這個角度上來說，對沖的最終目的不在于組合收益的絕對量大小，而是要盡可能的減小風險，保證收益的穩(wěn)定性。本文以IRS作為對沖工具，來闡述“現券IRS”動態(tài)對沖策略及其在實際操作中的優(yōu)勢。一、對沖邏輯我們通常用DVBP作為利率產品（包括債券、利率互換等）風險敞口的度量指標，其反映了資產收益率變動1BP所導致的資產價格的變化（以一定的資產規(guī)模為基礎來計算）。在現券敞口既定的情況下，通過調整賣出IRS（收浮付固）敞口大小，

3、使得“現券IRS”組合的DVBP=0，來實現利率風險的對沖。之所以賣出IRS（收浮付固）能夠對沖持有現券的利率風險敞口，是因為IRS的DVBP敞口主要來自于固定端。這就是IRS對沖現券利率風險背后的邏輯。實際上，IRS可以看成是一個固息債和浮息債的組合。買入IRS（收固付?。┑默F金流等同于買入一個固息債，并同時賣出等面額的浮息債；反之亦然。因此，IRS的DVBP=固定端DVBP浮動端DVBP，固定端DVBP的計算方式完全類似于現券，但浮

4、動端DVBP的計算較為復雜。按照浮息債定價20150610閆昌榮華泰固收研究2016831“現券IRS“動態(tài)對沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…310券和IRS的DVBP變化通常并不同步（見圖2），隨著時間的推移，上述組合的DVBP將逐漸偏離

5、零，DVBP風險敞口開始暴露。原因有兩點：一是現券和IRS的久期并不能完全匹配，變動趨勢也不一致；二是現券和IRS實際收益率變化并不一致導致價格（全價）變動也存在差異。動態(tài)對沖的目的就是要通過動態(tài)調整現券與IRS組合的對沖比例，來實現“現券IRS”組合的風險敞口始終為零（或者在一個可控范圍內）。【例1】假設我們持有1億元面額的現券140205，擬采用5年期FR007IRS來對沖其DVBP風險敞口，期初對沖時點選擇為201463。期初，現

6、券的DVBP為7.91萬，而此時1億名義本金的5年期FR007IRS的DVBP為4.28萬。我們選擇賣出5年期FR007IRS來進行對沖，賣出名義本金為1.85億元（相應的對沖比例為1.85=7.914.28），此時，“現券IRS”組合的DVBP剛好為零。靜態(tài)對沖下（保持期初對沖比例不變），隨著時間的推移，組合將逐漸暴露出正的DVBP風險敞口，且?guī)讉€月后將超過1萬元（見圖3），對沖偏差（|剩余DVBP敞口|擬對沖現券DVBP敞口）整體也