IPO定價(jià)對(duì)公司非效率投資的影響研究.pdf

1、雖然新股發(fā)行制度在不斷改革和完善，但中國(guó)股市仍時(shí)常出現(xiàn)泡沫。2009年創(chuàng)業(yè)板開通之后，“三高”（高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價(jià)以及高融資超募）現(xiàn)象顯得非常突出。企業(yè)在 IPO募集過量資金之后，資金的使用效率卻往往較為低下。對(duì)于融資超募的那部分資金，一類經(jīng)理人由于缺乏駕馭能力，或出于自身利益考慮，將大量資金用于盲目投資，導(dǎo)致過度投資；另一類經(jīng)理人為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身聲譽(yù)，將超募資金閑置存放銀行，導(dǎo)致投資不足。非效率投資已有研究大多基于公司治理因素

2、角度，部分文獻(xiàn)討論了IPO超募對(duì)非效率投資的影響，但對(duì)于 IPO高定價(jià)與上市公司非效率投資之間的關(guān)系鮮有文獻(xiàn)涉及。
　　本文選取2009-2015年滬深股市當(dāng)中1214家 A股 IPO上市公司作為研究對(duì)象，考察了IPO定價(jià)高低對(duì)上市公司非效率投資的影響。首先，對(duì)樣本的發(fā)行前市凈率進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，觀察2012年4月及2013年11月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“IPO新規(guī)”對(duì)IPO高定價(jià)是否有抑制作用。然后，對(duì)比分析了創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板之間IP

3、O定價(jià)高低的差異。再后，對(duì)A股整體，以及細(xì)分之后的創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板三組樣本，分別運(yùn)用修正的 Richardson（2006）模型對(duì)上市公司的非效率投資進(jìn)行了預(yù)估。最后，以預(yù)計(jì)模型當(dāng)中回歸所得殘差作為被解釋變量以衡量非效率投資，以發(fā)行前市凈率作為解釋變量，分別對(duì)四組樣本進(jìn)行回歸，分析 IPO定價(jià)高低對(duì)上市公司非效率投資的影響。
　　結(jié)果表明：IPO定價(jià)越高，公司非效率投資現(xiàn)象就越嚴(yán)重。具體而言，（1） A股市場(chǎng)當(dāng)中，發(fā)行前市凈率

4、與公司非效率投資、過度投資和投資不足都顯著正相關(guān)。細(xì)分板塊之后，（2）在創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板三組樣本中，發(fā)行前市凈率與公司非效率投資和投資不足都顯著正相關(guān)；（3）創(chuàng)業(yè)板和中小板中，發(fā)行前市凈率與公司過度投資顯著正相關(guān)，主板中，發(fā)行前市凈率與企業(yè)過度投資的正相關(guān)性不顯著。另外，本文還發(fā)現(xiàn)，（4）2012年 IPO新規(guī)之后，IPO發(fā)行前市凈率顯著降低，IPO定價(jià)泡沫得到了有效抑制；（5）中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)顯著高于主板，創(chuàng)業(yè)板的IPO定