機構投資者行為對IPO定價效率影響的解析——基于歷史和比較的角度.pdf

1、我國的IPO定價機制在不斷地發(fā)生著變革。2005年，證監(jiān)會將IPO固定價格機制（固定市盈率）改為累計投標詢價制。2009年證監(jiān)會又對詢價制度進行了一次較大幅度的補充和完善。盡管我國IPO定價機制始終朝著美好愿景的方向發(fā)展，但是新股一級市場的發(fā)行價格仍然與二級市場的上市首日交易價格有較大差距，差距越大意味著新股的定價效率越低。
　　許多外國學者對于IPO定價效率都提出了不同的假說，其中以IPO抑價理論為主，比較常見的理論假說有信息不

2、對稱理論和行為金融學理論等。但是，這些理論大部分是以國外成熟資本市場為背景，對于像我國這樣的新興資本市場是否適用仍然需要進一步探討。我國也有許多學者借鑒西方理論來對本國IPO定價效率進行了相關研究。
　　在對IPO定價領域國內(nèi)外相關文獻認真閱讀的基礎上，本文首先對IPO定價理論進行了較為詳細的闡述，然后簡要分析了可能影響IPO定價效率的諸多因素，考慮到詢價制度是自2005年起才開始實施，且在2009年又進行了一次較大的改革，因此本

3、文將機構投資者詢價行為分為兩個階段來研究，一是2006-2008年，二是2009-2012年，并且結合實際情況和個人分析提出了本文的一些假設：2009年詢價制度改革有效提高了IPO定價效率；以公募基金公司為代表的A類投資者在新股申購過程中報價更為理性，有助于定價效率的提高；申購成功的投資者數(shù)量越多，新股上市后流動性越大，因此獲得“高抑價”的可能性越大。實證分析部分首先運用描述性統(tǒng)計刻畫IPO上市首日漲跌幅的分布特征，接著用假設檢驗和多元

4、線性回歸模型來研究用來表示機構投資者行為的量價因素與IPO定價效率的關系。最后通過對實證結果進行深入分析，得出相關結論，并給出有針對性的政策建議。
　　本文的實證結果表明：1、2009年詢價制度改革有效提高了IPO定價效率；2、申購成功的投資者數(shù)量越多，IPO定價效率越低，其中2006-2008年公募基金和保險公司獲配股數(shù)占比越高，IPO定價效率越高，但2009-2012年沒有明顯顯示出這條規(guī)律，主要與當時整體市場情緒低迷有關；3