網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下投資者行為與IPO定價(jià)研究.pdf

1、在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)媒體成為投資者獲取信息的重要來源。針對IPO公司來說，由于曝光度低，關(guān)于公司的公開信息相對有限，網(wǎng)絡(luò)媒體更具有其他主體所不能替代的重要作用。在無限信息、有限認(rèn)知的現(xiàn)實(shí)條件下，網(wǎng)絡(luò)媒體在向投資者傳遞信息的同時(shí)也引領(lǐng)了投資者的關(guān)注視角和價(jià)值判斷，改變了投資者資產(chǎn)配置方式和證券需求關(guān)系，進(jìn)而影響IPO股票的價(jià)格行為。因此，在網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下研究投資者的行為與IPO定價(jià)的關(guān)系，探究網(wǎng)絡(luò)媒體如何通過影響投資者行為來影響IPO定價(jià)以

2、及異質(zhì)性投資者怎樣在IPO過程中進(jìn)行互動(dòng)，不僅具有重要的理論意義，而且對金融監(jiān)管部門、投資者及IPO公司利益相關(guān)方也有較大的應(yīng)用價(jià)值。
　　現(xiàn)有研究在分析網(wǎng)絡(luò)媒體與IPO定價(jià)關(guān)系時(shí)，多數(shù)僅關(guān)注了網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)量與IPO定價(jià)的關(guān)系，部分考察了網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道基調(diào)對IPO定價(jià)的影響，較少探討網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響詢價(jià)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者行為進(jìn)而影響IPO定價(jià)的微觀機(jī)制，尚沒有涉及IPO過程中詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的互動(dòng)行為研究。本文試圖從這一角

3、度入手，首先考察網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者行為進(jìn)而影響IPO發(fā)行價(jià)的微觀機(jī)制；其次研究網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響個(gè)人投資者行為進(jìn)而影響IPO首日回報(bào)的內(nèi)在機(jī)理；并進(jìn)一步研究了機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者在IPO過程中的互動(dòng)行為，以全面深刻理解網(wǎng)絡(luò)媒體、投資者行為與IPO定價(jià)三者之間的邏輯關(guān)系。本文的研究內(nèi)容和和主要結(jié)論包括：
　?。?）在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)及行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)上，用隨機(jī)變量描述網(wǎng)絡(luò)媒體的信息結(jié)構(gòu)，用貝葉斯原理更新投資者的價(jià)值信念，在

4、中國IPO詢價(jià)制度背景下，通過構(gòu)建模型求解網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下一級市場IPO發(fā)行價(jià)的均衡解，從理論上說明網(wǎng)絡(luò)媒體影響IPO定價(jià)的內(nèi)在機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行價(jià)調(diào)整與詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的私人信息與網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道信息正相關(guān)。詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者越“看好”IPO公司或者網(wǎng)絡(luò)媒體的非負(fù)面報(bào)道越多，IPO發(fā)行價(jià)向上調(diào)整幅度越大；詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者越“看淡”IPO公司或者網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道越多，IPO發(fā)行價(jià)向下調(diào)整幅度越大。
　　（2）以百度新聞搜索作為網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)

5、道數(shù)據(jù)的來源，實(shí)證檢驗(yàn)了詢價(jià)階段網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道量及報(bào)道傾向?qū)PO發(fā)行價(jià)的影響，并引入詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者深入探究其申購及報(bào)價(jià)行為在該影響中發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)媒體的非負(fù)面報(bào)道能夠提高IPO發(fā)行價(jià)，即IPO發(fā)行價(jià)相對于投資價(jià)值進(jìn)行了向上的調(diào)整；而負(fù)面報(bào)道導(dǎo)致了IPO發(fā)行價(jià)進(jìn)行向下的調(diào)整。網(wǎng)絡(luò)媒體的這種對IPO發(fā)行價(jià)的作用效果主要通過詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的參與和報(bào)價(jià)行為得以實(shí)現(xiàn)，即網(wǎng)絡(luò)媒體的非負(fù)面報(bào)道能夠提高詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的參與熱度和報(bào)價(jià)競爭程度

6、，而負(fù)面報(bào)道卻減弱了詢價(jià)機(jī)構(gòu)的參與熱度并降低了他們的報(bào)價(jià)競爭程度。證實(shí)了“媒體信息—投資者行為—資產(chǎn)價(jià)格”的微觀機(jī)理。
　　（3）根據(jù)IPO上市流程，實(shí)證研究兩個(gè)階段的網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道量及報(bào)道傾向?qū)PO首日回報(bào)的影響，并引入個(gè)人投資者探究其在IPO上市前參與申購行為和IPO上市首日買賣交易行為在該影響中扮演的角色。本文發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)階段的網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道均與IPO首日回報(bào)正相關(guān)，且這種正相關(guān)關(guān)系主要是通過網(wǎng)絡(luò)媒體的非負(fù)面報(bào)道引起的。網(wǎng)絡(luò)媒體

7、的非負(fù)面報(bào)道能夠顯著提高IPO首日回報(bào)，而負(fù)面報(bào)道雖然導(dǎo)致了IPO首日回報(bào)降低，但并不顯著。網(wǎng)絡(luò)媒體的這種對IPO首日回報(bào)的作用效果主要通過個(gè)人投資者事前（IPO上市前）參與和事后（IPO上市后）買賣交易行為得以實(shí)現(xiàn)。
　　（4）以網(wǎng)絡(luò)自媒體東方財(cái)富網(wǎng)旗下的“股吧”中個(gè)人投資者發(fā)帖內(nèi)容為對象構(gòu)建個(gè)人投資者情緒指標(biāo)，對詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在IPO過程中的互動(dòng)行為展開實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者能夠觀察到詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的申