網(wǎng)絡媒體環(huán)境下投資者行為與IPO定價研究.pdf

1、在互聯(lián)網(wǎng)時代，網(wǎng)絡媒體成為投資者獲取信息的重要來源。針對IPO公司來說，由于曝光度低，關于公司的公開信息相對有限，網(wǎng)絡媒體更具有其他主體所不能替代的重要作用。在無限信息、有限認知的現(xiàn)實條件下，網(wǎng)絡媒體在向投資者傳遞信息的同時也引領了投資者的關注視角和價值判斷，改變了投資者資產配置方式和證券需求關系，進而影響IPO股票的價格行為。因此，在網(wǎng)絡媒體環(huán)境下研究投資者的行為與IPO定價的關系，探究網(wǎng)絡媒體如何通過影響投資者行為來影響IPO定價以

2、及異質性投資者怎樣在IPO過程中進行互動，不僅具有重要的理論意義，而且對金融監(jiān)管部門、投資者及IPO公司利益相關方也有較大的應用價值。
　　現(xiàn)有研究在分析網(wǎng)絡媒體與IPO定價關系時，多數(shù)僅關注了網(wǎng)絡媒體報道數(shù)量與IPO定價的關系，部分考察了網(wǎng)絡媒體報道基調對IPO定價的影響，較少探討網(wǎng)絡媒體通過影響詢價機構和個人投資者行為進而影響IPO定價的微觀機制，尚沒有涉及IPO過程中詢價機構投資者與個人投資者的互動行為研究。本文試圖從這一角

3、度入手，首先考察網(wǎng)絡媒體通過影響詢價機構投資者行為進而影響IPO發(fā)行價的微觀機制；其次研究網(wǎng)絡媒體通過影響個人投資者行為進而影響IPO首日回報的內在機理；并進一步研究了機構投資者與個人投資者在IPO過程中的互動行為，以全面深刻理解網(wǎng)絡媒體、投資者行為與IPO定價三者之間的邏輯關系。本文的研究內容和和主要結論包括：
　　（1）在信息經(jīng)濟學及行為金融學理論的基礎上，用隨機變量描述網(wǎng)絡媒體的信息結構，用貝葉斯原理更新投資者的價值信念，在

4、中國IPO詢價制度背景下，通過構建模型求解網(wǎng)絡媒體環(huán)境下一級市場IPO發(fā)行價的均衡解，從理論上說明網(wǎng)絡媒體影響IPO定價的內在機制。結果發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行價調整與詢價機構投資者的私人信息與網(wǎng)絡媒體報道信息正相關。詢價機構投資者越“看好”IPO公司或者網(wǎng)絡媒體的非負面報道越多，IPO發(fā)行價向上調整幅度越大；詢價機構投資者越“看淡”IPO公司或者網(wǎng)絡媒體負面報道越多，IPO發(fā)行價向下調整幅度越大。
　?。?）以百度新聞搜索作為網(wǎng)絡媒體報

5、道數(shù)據(jù)的來源，實證檢驗了詢價階段網(wǎng)絡媒體報道量及報道傾向對IPO發(fā)行價的影響，并引入詢價機構投資者深入探究其申購及報價行為在該影響中發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡媒體的非負面報道能夠提高IPO發(fā)行價，即IPO發(fā)行價相對于投資價值進行了向上的調整；而負面報道導致了IPO發(fā)行價進行向下的調整。網(wǎng)絡媒體的這種對IPO發(fā)行價的作用效果主要通過詢價機構投資者的參與和報價行為得以實現(xiàn)，即網(wǎng)絡媒體的非負面報道能夠提高詢價機構投資者的參與熱度和報價競爭程度

6、，而負面報道卻減弱了詢價機構的參與熱度并降低了他們的報價競爭程度。證實了“媒體信息—投資者行為—資產價格”的微觀機理。
　?。?）根據(jù)IPO上市流程，實證研究兩個階段的網(wǎng)絡媒體報道量及報道傾向對IPO首日回報的影響，并引入個人投資者探究其在IPO上市前參與申購行為和IPO上市首日買賣交易行為在該影響中扮演的角色。本文發(fā)現(xiàn)，兩個階段的網(wǎng)絡媒體報道均與IPO首日回報正相關，且這種正相關關系主要是通過網(wǎng)絡媒體的非負面報道引起的。網(wǎng)絡媒體

7、的非負面報道能夠顯著提高IPO首日回報，而負面報道雖然導致了IPO首日回報降低，但并不顯著。網(wǎng)絡媒體的這種對IPO首日回報的作用效果主要通過個人投資者事前（IPO上市前）參與和事后（IPO上市后）買賣交易行為得以實現(xiàn)。
　?。?）以網(wǎng)絡自媒體東方財富網(wǎng)旗下的“股吧”中個人投資者發(fā)帖內容為對象構建個人投資者情緒指標，對詢價機構投資者和個人投資者在IPO過程中的互動行為展開實證研究。實證結果發(fā)現(xiàn)，個人投資者能夠觀察到詢價機構投資者的申