EVA考核對(duì)企業(yè)非效率投資的影響研究——來(lái)自央企控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)張，投資規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。而投資效率水平低的情況卻日益凸顯，嚴(yán)重影響了國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。由于國(guó)有企業(yè)特別是中央企業(yè)一般都屬于規(guī)模比較大的企業(yè)，而且很多處于壟斷行業(yè)，公益性比較強(qiáng)，受到政府干預(yù)的程度也比較大。這就使得國(guó)有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象比較嚴(yán)重。如何解決國(guó)有企業(yè)的非效率投資問(wèn)題，提高企業(yè)的投資效率進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展成為國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。
　　為了解決中央企業(yè)過(guò)度

2、投資以及注重短期經(jīng)濟(jì)利益的問(wèn)題，國(guó)資委從2003年開(kāi)始就進(jìn)行了EVA考核的試點(diǎn)。在2010年，國(guó)資委頒布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》1。從2010年起，對(duì)中央企業(yè)實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，下稱EVA）考核，并把考核結(jié)果和央企負(fù)責(zé)人的薪酬水平、職務(wù)升遷進(jìn)行掛鉤。EVA考核的特點(diǎn)包括:一是注重投資的資本成本，在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)要減去全部資本的成本，而且規(guī)定為5.5％;二是規(guī)定相關(guān)調(diào)整項(xiàng)目，規(guī)定對(duì)研

3、發(fā)支出和在建工程等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整;三是注重主營(yíng)業(yè)務(wù)，規(guī)定對(duì)非經(jīng)常性收益進(jìn)行全額扣除。從EVA考核的特點(diǎn)我們總結(jié)出國(guó)資委實(shí)施EVA考核的目的主要包括三個(gè)方面:一是在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)減去全部資本成本從而使企業(yè)在投資時(shí)考慮投資的成本，減少非效率投資，提高投資效率;二是在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)對(duì)非經(jīng)常收益進(jìn)行全額扣除從而引導(dǎo)中央企業(yè)將投資的重心放在主業(yè)，鼓勵(lì)企業(yè)做強(qiáng)主業(yè);三是在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)對(duì)研發(fā)支出和在建工程等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在

4、投資時(shí)減少短期利益行為，提升企業(yè)的投資水平。
　　中央企業(yè)從2010年開(kāi)始實(shí)施EVA考核到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了5年，對(duì)于EVA評(píng)價(jià)體系的實(shí)施是否實(shí)現(xiàn)了其預(yù)期目標(biāo)很多學(xué)者在這方面做了研究。張先治(2012)、劉鳳委(2013)、池國(guó)華(2013)、李琦(2014)等學(xué)者都對(duì)國(guó)資委實(shí)施的EVA考核進(jìn)行了研究，利用我國(guó)央企控股上市公司的數(shù)據(jù)，主要實(shí)證檢驗(yàn)了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的治理效果，也有學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)EVA考核能否通過(guò)抑制過(guò)度投

5、資進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。但是這些研究都主要以研究過(guò)度投資為主，而忽視了對(duì)投資不足的考慮，EVA考核的實(shí)施同樣會(huì)對(duì)投資不足產(chǎn)生影響，但是具體是什么樣的影響還有待檢驗(yàn)。而且在現(xiàn)有的對(duì)EVA考核的研究文獻(xiàn)中沒(méi)有考慮市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)EVA考核實(shí)施的影響，市場(chǎng)化進(jìn)程的快慢影響一個(gè)地區(qū)企業(yè)的資本成本、政府干預(yù)程度等，從而會(huì)影響企業(yè)的投資效率。
　　基于上述分析，本文利用央企控股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)EVA考核在實(shí)施前后對(duì)于企業(yè)非效率投資的影響，包

6、括EVA考核的實(shí)施對(duì)企業(yè)過(guò)度投資和投資不足的影響;EVA考核、市場(chǎng)化進(jìn)程與非效率投資之間的關(guān)系。以期為國(guó)資委不斷完善和推廣實(shí)施EVA考核制度起到參考作用。經(jīng)過(guò)文章的實(shí)證研究得出結(jié)論:央企控股上市公司實(shí)施EVA考核能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資;實(shí)施EVA考核能夠顯著抑制企業(yè)的過(guò)度投資;實(shí)施EVA考核能顯著抑制企業(yè)的投資不足。本文還利用未實(shí)施考核的地方國(guó)企數(shù)據(jù)來(lái)與央企做匹配，進(jìn)行了配對(duì)樣本測(cè)試，增強(qiáng)了結(jié)論的可靠性。本文還對(duì)EVA考核、市場(chǎng)化

7、進(jìn)程和非效率投資的關(guān)系進(jìn)行了回歸，將我國(guó)的央企控股企業(yè)按注冊(cè)地分為市場(chǎng)化進(jìn)程快和市場(chǎng)化進(jìn)程慢的兩組，分別進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果顯示市場(chǎng)化進(jìn)程快的地區(qū)實(shí)施EVA考核對(duì)非效率投資、過(guò)度投資以及投資不足的治理效果都要好于市場(chǎng)化進(jìn)程慢的地區(qū)，也即市場(chǎng)化進(jìn)程越快，EVA考核對(duì)非效率投資的抑制作用越顯著。本文的實(shí)證結(jié)論力爭(zhēng)為我國(guó)企業(yè)治理非效率投資以及國(guó)資委實(shí)施EVA考核制度發(fā)揮重要的作用。
　　本文在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合央企控股上市公司

8、的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)EVA考核對(duì)企業(yè)非效率投資的治理效果。并通過(guò)研究結(jié)論提出相關(guān)的建議，力爭(zhēng)為我國(guó)企業(yè)提高投資效率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。本文主要分為以下幾個(gè)部分:
　　第一章是導(dǎo)論，是關(guān)于文章的研究背景與意義、研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)、研究目的和方法以及文章主要的創(chuàng)新點(diǎn)。
　　第二章是關(guān)于非效率投資的文獻(xiàn)綜述和EVA與非效率投資關(guān)系的文獻(xiàn)綜述，分別按照這兩方面來(lái)進(jìn)行相關(guān)的文獻(xiàn)梳理。
　　第三章是相關(guān)概念、理論分析與研究假設(shè)。

9、相關(guān)概念是對(duì)EVA的介紹，包括EVA的發(fā)展歷史、計(jì)算方法和調(diào)整事項(xiàng)、EVA指標(biāo)的優(yōu)勢(shì);理論分析主要是對(duì)與文章相關(guān)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行簡(jiǎn)單闡述，包括信息不對(duì)稱與非效率投資的理論分析、EVA與非效率投資關(guān)系的理論分析;研究假設(shè)部分主要是與上文研究背景、理論基礎(chǔ)相結(jié)合，提出了四個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1:EVA考核的實(shí)施能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資;假設(shè)2:EVA考核的實(shí)施能夠顯著抑制企業(yè)的過(guò)度投資;假設(shè)3:EVA考核的實(shí)施能夠顯著抑制企業(yè)的投資不足;假設(shè)

10、4:市場(chǎng)化進(jìn)程越快，EVA考核對(duì)非效率投資的抑制作用越顯著。
　　第四章是研究設(shè)計(jì)。分為樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源、模型確定和變量選取，為文章進(jìn)行實(shí)證研究選取好樣本數(shù)據(jù)、模型以及相關(guān)變量。
　　第五章是實(shí)證分析，是文章最重要的部分。這一章分為五個(gè)部分，第一部分是對(duì)非效率投資計(jì)量模型的實(shí)證分析，這部分通過(guò)Richardson模型回歸來(lái)計(jì)算非效率投資;第二部分是EVA考核對(duì)企業(yè)非效率投資影響的實(shí)證分析，包括EVA考核對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響

11、和對(duì)投資不足的影響;第三部分是對(duì)EVA考核實(shí)施效果的配對(duì)樣本測(cè)試;第四部分是對(duì)EVA考核、市場(chǎng)化進(jìn)程和非效率投資的關(guān)系進(jìn)行分析，看市場(chǎng)化進(jìn)程不同的地區(qū)有什么不同效果;第四部分是對(duì)實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，通過(guò)檢驗(yàn)來(lái)提高回歸結(jié)論的可靠性。
　　第六章是對(duì)本文研究的結(jié)論和建議。文章的最后對(duì)研究問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)，得出結(jié)論為EVA考核的實(shí)施能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資。通過(guò)結(jié)論也提出了自己的建議，包括改進(jìn)EVA指標(biāo)的計(jì)算公式，確定合理的資本成本

12、率;逐步推廣EVA考核的實(shí)施;完善EVA考核制度和規(guī)范政府行為，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程不同的地區(qū)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高企業(yè)的投資效率。最后對(duì)文章的不足之處做了總結(jié)，以期為以后EVA與非效率投資方面的研究提供一些進(jìn)一步研究的方向。通過(guò)本章的內(nèi)容以期能夠?yàn)槠髽I(yè)抑制非效率投資、國(guó)資委構(gòu)建適合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系做出貢獻(xiàn)。
　　總之，本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，立足于相關(guān)理論分析，實(shí)證檢驗(yàn)EVA考核的實(shí)施對(duì)于企業(yè)非效率投資的治理效果。通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合的方