股權分置、資源配置與上市公司績效研究.pdf

1、股權分置形成于20世紀90年代初期，在解決國有企業(yè)改革缺乏資金等方面起到了一定的積極作用。但股權分置作為歷史遺留的制度性缺陷和我國資本市場上特有的結構性問題，使證券市場喪失了許多應有的功能，嚴重阻礙了證券市場持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。自20世紀90年代中期開始，從“轉配股”到“國有股配售”，再到“國有股減持”，國家先后出臺了多種方案，但這些方案都因沒有考慮市場承受能力與流通股股東利益，違背了市場規(guī)律而最后以失敗告終。
　　 2005年4月

2、29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標志著股權分置改革正式啟動，這被認為是資本市場的重大歷史變革。各方期望股改的成功能推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展，而證監(jiān)會也于2006年12月26日認為“股改基本完成”、“資本市場正在發(fā)生著轉折性的變化”。
　　 無疑，在股權分置改革實行約五年后，目前我國股市的市場效應相比股改前有了明顯的提升，表明股權分置改革給我國股票市場注入了效率。但這一改革是否真正收到了預期的

3、效果，這一改革對于國有企業(yè)和民營企業(yè)的真正意義在哪里？本文試圖把這一問題放在經(jīng)濟模型和數(shù)據(jù)中做一探索，以期從理論上找到股權分置改革的依據(jù)，從實踐中發(fā)現(xiàn)股權分置改革的效果。
　　 股權分置改革是通過推進全流通，優(yōu)化上市公司股權結構，從而完善其治理結構，最終促進績效提升這樣一個傳導機制來實現(xiàn)的。本文采用規(guī)范研究和實證研究相結合的方法，研究股權分置改革對資源配置、上市公司治理績效的影響。
　　 首先，在本文研究過程中，參閱了大

4、量的國內(nèi)外有關企業(yè)股權分置改革與公司治理績效的文獻資料，采用了理論與實踐相結合、實證分析與規(guī)范分析相結合的研究方法。
　　 其次，在論文的核心部分，一是采用歷史研究法。本文試圖以全流通的經(jīng)濟體股權演化的歷史，對進行股改的企業(yè)行為做一梳理，并為分析中國的股權分置改革提供一個參照；二是采用案例研究法。通過分析中國股權分置改革的典型案例，發(fā)現(xiàn)股權分置的問題及股權分置改革對中國經(jīng)濟改革和企業(yè)改革的意義。三是采用邏輯演繹與實證相結合的方法

5、。通過對美國資本市場的梳理，導出全流通下企業(yè)成長的模型，并進一步導出股權分置下的模型，并在此邏輯演繹的基礎上用回歸分析檢驗股權分置改革的效果。
　　 最后，通過股權分置改革與公司效率的典型案例，從而說明前述模型所論證的情況確實存在，并且進一步說明國有股權分置的狀態(tài)對上市公司的運營成本和效率有較大的影響。
　　 總之，文章對股權分置改革后企業(yè)績效水平進行了較為系統(tǒng)的研究，涉及了經(jīng)營管理的諸多方面。研究結論有助于為評價此次改