公司治理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響.pdf

1、眾所周知，我國(guó)的上市公司絕大多數(shù)都是國(guó)有企業(yè)，由于存在“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”問題，國(guó)企效益一直不佳，公司經(jīng)營(yíng)可謂舉步維艱。在此過程中，越來(lái)越多的決策者認(rèn)識(shí)到，建立有效的公司治理是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系有序、高效運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，是公司發(fā)展的制度保證，是促進(jìn)上市公司價(jià)值最大化和平衡市場(chǎng)參與各方利益的重要機(jī)制，政府已明確確定公司法人治理結(jié)構(gòu)是公司制的核心。在這種情況下，通過吸收和介紹國(guó)外的公司治理理論，并借鑒國(guó)內(nèi)外的優(yōu)秀研究成果，通過實(shí)證研

2、究篩選出對(duì)公司績(jī)效(或者說(shuō)價(jià)值)具有顯著影響的因素?zé)o疑具有重要意義。 本文分成四部分。第一部分主要介紹本文研究的背景及意義，以及研究思路；第二部分主要回顧國(guó)內(nèi)外對(duì)公司治理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，；第三部分利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)對(duì)公司治理與企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行實(shí)證研究；最后，本文給出了研究結(jié)論。 本文先公司治理的概念出發(fā)，回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司治理的定義。從現(xiàn)代企業(yè)理論的角度出發(fā)，公司治理可以看作是“一系列復(fù)雜的約束”(Zing

3、ales)，這些約束用來(lái)解決將股份公司內(nèi)部各種代理問題，它規(guī)定著企業(yè)內(nèi)部不同要素所有者的關(guān)系，特別是通過顯性和隱性的合同對(duì)剩余索取權(quán)和控制權(quán)進(jìn)行分配，從而影響企業(yè)家和資本家的關(guān)系(張維迎，1999)；從博弈論的觀點(diǎn)出發(fā)，公司治理可認(rèn)為“是一組自我實(shí)施(self-enforcing)規(guī)則(正式或非正式)，這些規(guī)則隨著發(fā)展?fàn)顟B(tài)不同而控制著博棄參與人的行動(dòng)選擇“(青木昌彥)。從廣義和狹義的角度明確了公司治理的主要相關(guān)變量，廣義的公司治理包括公

4、司的所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員、以及供應(yīng)商、員工、政府和社區(qū)等與公司有利益關(guān)系的群體，而狹義的公司治理主要研究公司的所有者、董事會(huì)和經(jīng)理人之間的機(jī)制。 緊接著，本文回顧了OECD的公司治理原則，以及中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則、公司治理的架構(gòu)、公司治理的模式。并對(duì)公司治理的三種模式：英美投資者主導(dǎo)型模式模式、德日銀行主導(dǎo)型模式、東南亞家族控制模式的特別分別作了介紹，并提出我國(guó)現(xiàn)階段的治理模是一種融合了德國(guó)和英美模式的轉(zhuǎn)軌模式。

5、 本文主要做了以下工作：詳細(xì)全面回顧和總結(jié)了前人的研究理論和成果后，用2004年國(guó)內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)公司治理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系作了實(shí)證研究，得出了一些有益結(jié)論。研究發(fā)現(xiàn)，用托賓Q作為企業(yè)價(jià)值指標(biāo)時(shí)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值存在稅盾效應(yīng)，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的價(jià)值影響并不顯著，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值成U形，董事會(huì)獨(dú)立董事的比例對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有相關(guān)性，董事會(huì)治理中的兩職合一對(duì)公司價(jià)值也沒有顯著影響。但高管持股比例卻與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這對(duì)我國(guó)目前