實(shí)物期權(quán)模型估算預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的研究——以新開普并購(gòu)案為例.pdf

1、企業(yè)兼并自誕生以來(lái)已逾百年，在市場(chǎng)力量作用下，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的企業(yè)通過(guò)兼并實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。隨著科技進(jìn)步，高新技術(shù)企業(yè)在近十幾年內(nèi)不斷涌現(xiàn)，同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)案也頻頻發(fā)生。高新科技企業(yè)因其自身的特性，存在較大的成長(zhǎng)性和不確定性。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法更擅長(zhǎng)于評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的確定性價(jià)值，無(wú)法充分體現(xiàn)不確定性、靈活性和成長(zhǎng)價(jià)值，因此該估值方法在對(duì)高新科技企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)存在不足。而建立在概率論基礎(chǔ)上的實(shí)物期權(quán)法則能夠較好地評(píng)估企業(yè)的不確定性價(jià)值，彌補(bǔ)現(xiàn)

2、金流折現(xiàn)法的不足，成為其有效補(bǔ)充，為管理層進(jìn)行投資決策時(shí)提供更為確切的評(píng)估方案，提高并購(gòu)成功率。
　　本文通過(guò)聯(lián)系協(xié)同效應(yīng)理論和實(shí)物期權(quán)理論，認(rèn)為并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)包含著期權(quán)價(jià)值，可以將企業(yè)并購(gòu)看成期權(quán)的行權(quán)過(guò)程，從而能夠運(yùn)用期權(quán)模型對(duì)預(yù)期協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行估量。本文首先論證并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的不確定性與實(shí)物期權(quán)屬性是否相符，和運(yùn)用 B-S期權(quán)模型計(jì)算并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的適用性。在此基礎(chǔ)上，本文引入高新技術(shù)企業(yè)并購(gòu)案——新開普并購(gòu)迪科遠(yuǎn)望的案

3、例以探討實(shí)物期權(quán)模型預(yù)測(cè)協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的效果。針對(duì)該案例，本文首先運(yùn)用協(xié)同效應(yīng)理論分析新開普并購(gòu)迪科遠(yuǎn)望的動(dòng)機(jī)和兩者之間的協(xié)同效應(yīng)，然后結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和實(shí)物期權(quán)模型對(duì)該案例中的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行估量，最后得到合理的并購(gòu)交易價(jià)格。此外，在探討過(guò)程中本文認(rèn)為前人所使用的波動(dòng)率存在較大的主觀性和經(jīng)驗(yàn)性，因此本文選擇利用GARCH（1,1）模型計(jì)算波動(dòng)率。
　　研究結(jié)果表明，實(shí)物期權(quán)模型能較好地估量出預(yù)期協(xié)同效應(yīng)規(guī)模，結(jié)合傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)模