實物期權模型估算預期協(xié)同效應的研究——以新開普并購案為例.pdf

1、企業(yè)兼并自誕生以來已逾百年，在市場力量作用下，數(shù)以萬計的企業(yè)通過兼并實現(xiàn)跨越式發(fā)展。隨著科技進步，高新技術企業(yè)在近十幾年內不斷涌現(xiàn)，同時高新技術企業(yè)的并購案也頻頻發(fā)生。高新科技企業(yè)因其自身的特性，存在較大的成長性和不確定性。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法更擅長于評估目標企業(yè)的確定性價值，無法充分體現(xiàn)不確定性、靈活性和成長價值，因此該估值方法在對高新科技企業(yè)進行評估時存在不足。而建立在概率論基礎上的實物期權法則能夠較好地評估企業(yè)的不確定性價值，彌補現(xiàn)

2、金流折現(xiàn)法的不足，成為其有效補充，為管理層進行投資決策時提供更為確切的評估方案，提高并購成功率。
　　本文通過聯(lián)系協(xié)同效應理論和實物期權理論，認為并購過程中產生的協(xié)同效應包含著期權價值，可以將企業(yè)并購看成期權的行權過程，從而能夠運用期權模型對預期協(xié)同效應進行估量。本文首先論證并購協(xié)同效應的不確定性與實物期權屬性是否相符，和運用 B-S期權模型計算并購協(xié)同效應的適用性。在此基礎上，本文引入高新技術企業(yè)并購案——新開普并購迪科遠望的案

3、例以探討實物期權模型預測協(xié)同效應價值的效果。針對該案例，本文首先運用協(xié)同效應理論分析新開普并購迪科遠望的動機和兩者之間的協(xié)同效應，然后結合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和實物期權模型對該案例中的預期協(xié)同效應進行估量，最后得到合理的并購交易價格。此外，在探討過程中本文認為前人所使用的波動率存在較大的主觀性和經(jīng)驗性，因此本文選擇利用GARCH（1,1）模型計算波動率。
　　研究結果表明，實物期權模型能較好地估量出預期協(xié)同效應規(guī)模，結合傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)模