產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)過(guò)度投資的實(shí)證研究——以我國(guó)A股上市公司為例.pdf

1、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，上市公司普遍存在著因財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的過(guò)度投資問(wèn)題。過(guò)度投資會(huì)給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響，因此，我們必須意識(shí)到過(guò)度投資問(wèn)題的嚴(yán)重性，系統(tǒng)研究過(guò)度投資的有效制約機(jī)制，優(yōu)化投資效率。目前，國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司過(guò)度投資行為進(jìn)行了比較深入系統(tǒng)的研究，但側(cè)重于從公司治理這一內(nèi)部制約機(jī)制視角對(duì)過(guò)度投資進(jìn)行研究，對(duì)財(cái)務(wù)柔性與過(guò)度投資關(guān)系的研究以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為影響的研究，目前還涉及較少。國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)，并

2、沒(méi)有將三者納入一個(gè)統(tǒng)一的分析框架進(jìn)行研究。本文將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)柔性以及過(guò)度投資三者納入一個(gè)統(tǒng)一的分析框架，在深入探究財(cái)務(wù)柔性與過(guò)度投資關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的逆向調(diào)節(jié)作用，并為健全我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高資源配置效率提供合理的建議。為我國(guó)上市公司過(guò)度投資的治理問(wèn)題以及財(cái)務(wù)柔性的經(jīng)濟(jì)后果研究提供借鑒和啟示，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　基于上述分析，本文最終的目的在于明確以下四大問(wèn)題:第一是我國(guó)上市公司過(guò)度投資現(xiàn)

3、狀;第二是財(cái)務(wù)柔性對(duì)過(guò)度投資這種非效率投資表現(xiàn)形式會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響;第三，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時(shí)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)過(guò)度投資的影響程度會(huì)有何不同。第四，在考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一外部治理機(jī)制時(shí)，財(cái)務(wù)柔性影響過(guò)度投資的路徑和作用機(jī)理，同時(shí)考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同產(chǎn)生的差異。為了達(dá)到上述目的，本文主要做了以下工作:
　　第一，明確論文的研究背景、研究意義和目的，研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)，構(gòu)建本文的研究框架，并明確界定論文中涉及到的一些關(guān)鍵概念，如財(cái)務(wù)柔性、過(guò)度投資、產(chǎn)品

4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。
　　第二，查閱并整理已有的研究成果，該部分對(duì)過(guò)度投資的影響因素進(jìn)行了梳理（從自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資、財(cái)務(wù)杠桿與過(guò)度投資、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與過(guò)度投資這幾個(gè)方面進(jìn)行綜述），在此基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)柔性與過(guò)度投資的關(guān)系，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)機(jī)制相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理、總結(jié)，并進(jìn)行述評(píng)，為本文在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上的進(jìn)一步研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　第三，基于委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說(shuō)、負(fù)債相機(jī)治理理論、信息不對(duì)稱理論以及清算威脅理論，圍繞

5、財(cái)務(wù)柔性、加劇代理問(wèn)題與過(guò)度投資，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)緩解代理問(wèn)題與過(guò)度投資這兩大主線，分別從單純考慮財(cái)務(wù)柔性對(duì)過(guò)度投資的影響以及基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角下財(cái)務(wù)柔性對(duì)過(guò)度投資影響的變化這兩個(gè)角度進(jìn)行相關(guān)的理論分析，并提出了本文的4個(gè)研究假設(shè):假設(shè)1:企業(yè)儲(chǔ)備較高的財(cái)務(wù)柔性水平會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資，財(cái)務(wù)柔性水平越高，過(guò)度投資現(xiàn)象越嚴(yán)重;假設(shè)2:按照最終控制人性質(zhì)的不同進(jìn)行分類研究，國(guó)有上市企業(yè)儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的過(guò)度投資;假設(shè)3、激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)

6、爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的過(guò)度投資具有一定的逆向調(diào)節(jié)作用;假設(shè)4、在非國(guó)有企業(yè)中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的過(guò)度投資的逆向調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。
　　第四，為了驗(yàn)證本文提出的四個(gè)研究假設(shè)，本文采用了Richardson提出的預(yù)期投資度量模型對(duì)過(guò)度投資進(jìn)行度量，在此基礎(chǔ)上本文設(shè)計(jì)了2個(gè)模型，并進(jìn)一步收集數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文選取的是2009-2014六年間我國(guó)滬深兩市所有的A股上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)，由于非效率投資的度量需要上一期的數(shù)據(jù)

7、，所以實(shí)際的數(shù)據(jù)收集期間為2008-2014年。為避免其他因素的影響，對(duì)樣本按照一定的條件進(jìn)行了篩選。在實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，得到了以下四個(gè)主要結(jié)論:(1)財(cái)務(wù)柔性與公司的過(guò)度投資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。(2)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性會(huì)導(dǎo)致更加嚴(yán)重的過(guò)度投資。國(guó)有企業(yè)由于所有者缺位形成了嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，再加上外部市場(chǎng)缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)內(nèi)部和外部都缺乏對(duì)管理者有效的監(jiān)督和約束，這就導(dǎo)致了更為嚴(yán)重的代理問(wèn)題和過(guò)度投資。(3)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于財(cái)務(wù)柔

8、性導(dǎo)致的過(guò)度投資能夠起到一定的抑制作用。這說(shuō)明由于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有信息改善效應(yīng)、清算威脅效應(yīng)和解雇威脅效應(yīng)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度、使管理層面臨更大的解雇威脅、使股東面臨清算威脅的方式，直接和間接的降低股東與代理人、股東與債權(quán)人之間的代理成本。(4)與國(guó)有上市公司相比較，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)非國(guó)有上市公司因財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的過(guò)度投資能夠起到更好的抑制作用。這說(shuō)明相較于國(guó)有企業(yè)，由于非國(guó)有企業(yè)面臨的外部產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，市場(chǎng)化

9、程度更高，投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)全部由自己承擔(dān)。因此，管理層為了使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持應(yīng)有的份額，而不被淘汰，在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，因此產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)過(guò)度投資的抑制效果也就更好。結(jié)合研究結(jié)論和研究假設(shè)，本文提出的四個(gè)假設(shè)均得到驗(yàn)證。
　　第五，結(jié)合本文的理論分析和實(shí)證研究結(jié)果，論文從以下幾個(gè)方面提出了建議。其一，完善企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制，降低代理問(wèn)題，避免過(guò)度投資行為的發(fā)生;其二，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠?qū)ζ髽I(yè)的投融資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生

10、重要的影響，能夠?qū)ζ髽I(yè)的過(guò)度投資起到很好的削弱作用，因此企業(yè)應(yīng)該采取多種措施，不斷地提升自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;其三，要加強(qiáng)和完善相關(guān)法制建設(shè)，營(yíng)造一個(gè)健康的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提升我國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度;其四，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部信息披露和外部監(jiān)管，讓企業(yè)的所有者和外部投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資情況進(jìn)行及時(shí)的了解，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策進(jìn)行有效的外部的監(jiān)督，更好的發(fā)揮企業(yè)債務(wù)的治理作用。
　　第六，提出了本文的研究不足，并在此基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)的研究方

11、向進(jìn)行了展望。
　　本文在以下兩個(gè)方面有所貢獻(xiàn):
　　第一，論文采用委托代理理論、自由現(xiàn)金流理論、負(fù)債的相機(jī)治理理論、信息不對(duì)稱理論等基礎(chǔ)理論，分析了財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響路徑與作用機(jī)理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，充實(shí)了財(cái)務(wù)柔性經(jīng)濟(jì)后果的研究。
　　第二，論文將外部產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)過(guò)度投資納入同一研究框架，從全新的視角去分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的過(guò)度投資的影響，并根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同分為國(guó)有企業(yè)