異質(zhì)機構(gòu)投資者與企業(yè)績效的關(guān)系研究.pdf

1、由于政治經(jīng)濟環(huán)境的變化，機構(gòu)投資者在證券市場中迅速崛起。隨著持股比例的不斷增加和法律政策的逐漸寬松，機構(gòu)投資者開始慢慢地擺脫消極、沉默的形象，以積極的態(tài)度參與公司治理，從而獲得更多長期的回報。“機構(gòu)股東積極主義”增強了機構(gòu)投資者的話語權(quán)，有效地保障了各中小股東的利益，讓其在公司治理中的重要性逐漸顯露出來。
　　在國外成熟資本市場，機構(gòu)投資者已經(jīng)被很多學者證明是一種非常有效的外部治理機制，他們可以通過糾正管理者的短視行為來提高公司的

2、價值。我國政府也通過制定相關(guān)法規(guī)試圖引導機構(gòu)投資者參與公司治理，但是卻依然出現(xiàn)各種投機行為。有學者認為，中國機構(gòu)投資者的股東積極主義會受到法律和現(xiàn)實背景的限制。因此，作為一個具有獨特股權(quán)特征，尚處在資本市場發(fā)展階段的國家，機構(gòu)投資者是否可以確實提高公司的治理水平，仍需進行進一步研究。
　　有別于國外對于機構(gòu)投資者異質(zhì)性各種深入的研究，我國目前仍處于整體研究的階段，異質(zhì)性研究較少。為了與國際主流接軌，本文在借鑒國內(nèi)外學者的基礎(chǔ)上，按

3、照持股獨立性把機構(gòu)投資者分為壓力敏感型和壓力不敏感型兩種，分別研究其對企業(yè)績效的影響。同時，由于機構(gòu)投資者與企業(yè)績效之間傳導鏈條過長，可能會產(chǎn)生“偽回歸”等問題，影響研究結(jié)果的準確性，因此本文選取大股東資金占用水平和關(guān)聯(lián)擔保作為中介變量，研究機構(gòu)持股與企業(yè)績效的傳導路徑，增強結(jié)果的可靠性。
　　在研究設(shè)計方面，本文選取長期績效作為因變量，不僅可以消除機構(gòu)投資者與企業(yè)績效的內(nèi)生性，還可以反映出機構(gòu)投資者對績效的長期影響，以及關(guān)聯(lián)擔保

4、和大股東資金占用對企業(yè)長期績效的影響。在進行面板數(shù)據(jù)處理后。
　　本文得出以下結(jié)論:
　　(1)壓力不敏感型的機構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)績效正相關(guān)，而壓力敏感型的機構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)績效不相關(guān);
　　(2)壓力不敏感型的機構(gòu)投資者持股與大股東的資金占用水平及關(guān)聯(lián)擔保水平負相關(guān);而壓力敏感型的機構(gòu)投資者持股與大股東資金占用水平及關(guān)聯(lián)擔保水平不相關(guān)。
　　(3)大股東資金占用水平和關(guān)聯(lián)擔保會對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響;