會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、債務(wù)契約與企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)——來(lái)自我國(guó)上市企業(yè)并購(gòu)的證據(jù).pdf

1、并購(gòu)是企業(yè)尋求發(fā)展、整合和升級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈的重要方式，是一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值的戰(zhàn)略選擇。在我國(guó)，新公司法、證券法的出臺(tái)和實(shí)施，以及上市公司收購(gòu)管理辦法的頒布，為企業(yè)并購(gòu)提供了更為廣闊的平臺(tái)和完善的市場(chǎng)、法制環(huán)境，掀起了企業(yè)并購(gòu)的高潮，并購(gòu)的規(guī)模和數(shù)量大幅上升，并購(gòu)特征和模式也出現(xiàn)了前所未有的變化。目前企業(yè)并購(gòu)的形式不再局限于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的橫向并購(gòu)，多元化戰(zhàn)略整合、產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的縱向并購(gòu)形式嶄露頭角。尤其是2015年“絲綢之路經(jīng)濟(jì)

2、帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”（“一帶一路”）的理念和中國(guó)企業(yè)走出去的戰(zhàn)略格局的大背景下，中國(guó)四部委聯(lián)合發(fā)文，明確簡(jiǎn)政放權(quán)，減少審批程序，鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組，通過(guò)多種方式進(jìn)一步深化改革，有助于夯實(shí)上市公司資產(chǎn)，推進(jìn)企業(yè)整合，提升資本市場(chǎng)效率和活力，企業(yè)并購(gòu)達(dá)到一個(gè)前所未有的新高度，以此為背景研究企業(yè)并購(gòu)行為具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　在學(xué)術(shù)研究上，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅是一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息屬性(Ball andShivakuma

3、r,2005)，而且被屢次證實(shí)是一項(xiàng)行之有效的公司治理機(jī)制(Basu，1997;Ball,2001;Watts，2003)，近年來(lái)成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。作為有效治理機(jī)制的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠及時(shí)地反應(yīng)“壞消息”，及時(shí)確認(rèn)相應(yīng)的損失，甄別出損害企業(yè)價(jià)值的“壞的”投資項(xiàng)目;此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，減弱信息不對(duì)稱程度，緩解管理層與所有者之間的信息不對(duì)稱程度，有利于監(jiān)管者更加全面地監(jiān)督管理層的決策;所以基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用機(jī)制

4、，管理層可能放棄包括并購(gòu)在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)或低收益的投資決策，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在理論上會(huì)對(duì)企業(yè)的決策行為產(chǎn)生一定的影響。
　　相較與以會(huì)計(jì)信息視角（影響因素、存在性）的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究，國(guó)內(nèi)從治理機(jī)制的視角研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)關(guān)系的文獻(xiàn)很少，本文擬從企業(yè)并購(gòu)視角來(lái)考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)的影響，分別從并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)績(jī)效兩方面研究并購(gòu)效應(yīng)，以期能夠完善和擴(kuò)展作為公司治理機(jī)制之一的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究，并試圖回答如下的問(wèn)題:會(huì)

5、計(jì)穩(wěn)健程度更高的并購(gòu)買方是否能夠減少管理者高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)？相較于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低的并購(gòu)方，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高的企業(yè)是否能擁有更好的并購(gòu)績(jī)效？
　　本文以WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中首次公告日在2007-2014年間的并購(gòu)事件為研究樣本，選取并購(gòu)方為滬、深A(yù)股上市公司的2853起并購(gòu)事件為研究對(duì)象，從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)選取2002-2014年經(jīng)篩選的并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)等基本數(shù)據(jù)，通過(guò)事件研究、多元回歸等實(shí)證方法和理論推導(dǎo)等規(guī)范研究方法，研究考察會(huì)計(jì)穩(wěn)

6、健性與并購(gòu)效應(yīng)之間的關(guān)系。
　　在不穩(wěn)健的會(huì)計(jì)計(jì)量下，如果一項(xiàng)投資失敗帶來(lái)虧損，此時(shí)管理層可以在財(cái)務(wù)報(bào)告中延遲披露該損失，那么該損失對(duì)管理者的監(jiān)督和約束作用非常有限。但是，在更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)計(jì)量中，管理者必須及時(shí)報(bào)告投資損失，此時(shí)投資于那些不確定性高的或者盈利能力低的項(xiàng)目會(huì)使得投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而約束管理層的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)的關(guān)系表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
　　第一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠及時(shí)地反應(yīng)“壞消息”，及時(shí)

7、確認(rèn)相應(yīng)的損失;會(huì)計(jì)穩(wěn)健程度高的企業(yè)能夠更及時(shí)地甄別出損害企業(yè)價(jià)值的“壞的”投資項(xiàng)目，而及時(shí)確認(rèn)損失可能減少基于會(huì)計(jì)盈余的報(bào)酬和收益，所以管理者考慮其自身利益，更有可能放棄無(wú)法獲利或者風(fēng)險(xiǎn)較高的并購(gòu)決策。
　　第二、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低信息不對(duì)稱，抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高的企業(yè)要求披露更多的信息，能夠適當(dāng)?shù)亟档凸芾碚吲c所有者之間的信息不對(duì)稱，有利于監(jiān)管者更加全面地監(jiān)督管理者的投資行為，從而做出適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的并購(gòu)決

8、策。
　　第三、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能通過(guò)契約約束對(duì)企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)產(chǎn)生影響。作為股東，為了獲取權(quán)益報(bào)酬會(huì)鼓勵(lì)管理層投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，從而獲得超額收益。但是，債權(quán)人會(huì)更關(guān)注管理層投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣芾碚呖梢酝ㄟ^(guò)潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資將債權(quán)人的財(cái)富向股東轉(zhuǎn)移;因此債權(quán)人基于資本保全的目的，更有動(dòng)機(jī)監(jiān)督和干預(yù)企業(yè)的并購(gòu)決策。
　　債務(wù)契約是財(cái)務(wù)報(bào)告中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要?jiǎng)右?Watts，2003)，由于債務(wù)契約的存在，清償

9、到期債務(wù)本金和利息的要求對(duì)企業(yè)具有硬約束。債務(wù)杠桿較高的企業(yè)更能夠抑制經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，促使經(jīng)理人做出更好的投資決策，抑制風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高或者微獲利甚至不獲利的投資決策，所以債務(wù)契約能夠減少風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)。
　　因此，債務(wù)治理效應(yīng)表現(xiàn)在抑制影響管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)和無(wú)獲利并購(gòu)項(xiàng)目的投資，從而影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。相對(duì)于沒(méi)有債務(wù)契約的企業(yè)，存在債務(wù)契約約束企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)收益、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系更強(qiáng)。
　　本文

10、首先總結(jié)了國(guó)內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和并購(gòu)行為研究的文獻(xiàn);然后根據(jù)已有的研究現(xiàn)狀和理論模型邏輯推演出文章的假設(shè)，并構(gòu)建檢驗(yàn)假設(shè)的模型。最后，通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析，得出結(jié)論并指出文章的局限所在。
　　本文的結(jié)論框架及結(jié)論如下:
　　第一部分:緒論。介紹了文章的研究背景和意義、研究框架以及文章的創(chuàng)新和不足。
　　第二部分:文獻(xiàn)綜述。分別對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響因素、經(jīng)濟(jì)后果等文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，同時(shí)對(duì)并購(gòu)績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)契約相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述

11、;在文獻(xiàn)綜述基礎(chǔ)上，分析國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和可能的研究方向。
　　第二部分:理論分析。文章介紹了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的信息屬性和治理機(jī)制、并購(gòu)的分類，以及并購(gòu)相關(guān)的并購(gòu)績(jī)效及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)概念，在此基礎(chǔ)上推導(dǎo)出本文的理論部分。
　　第四部分:實(shí)證研究。實(shí)證部分得到的主要結(jié)論如下:
　　(1)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間有顯著的負(fù)向關(guān)系，并購(gòu)買方的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，管理者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)就越低;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高能夠抑制管理層的高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)決策

12、。
　　(2)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系還受到債務(wù)契約的約束和影響，債務(wù)契約是財(cái)務(wù)報(bào)告中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要?jiǎng)右?Watts，2003)，相對(duì)于沒(méi)有債務(wù)契約的企業(yè)，債務(wù)契約約束企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系更強(qiáng)。即在其它條件相同時(shí)，存在債務(wù)約束的企業(yè)，更能夠抑制管理層進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，債務(wù)契約硬約束發(fā)揮了一定的治理功能。
　　(3)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不會(huì)在并購(gòu)后短期內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效有顯著的正向影響。理論上會(huì)計(jì)

13、穩(wěn)健性治理效用的發(fā)揮能夠正向作用于并購(gòu)績(jī)效，但是囿于我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)發(fā)展程度，市場(chǎng)可能無(wú)法在短期內(nèi)就認(rèn)知、消化和吸收企業(yè)披露出的相關(guān)信息，因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)并購(gòu)績(jī)效的短期影響沒(méi)有在并購(gòu)事件短期內(nèi)呈現(xiàn)出效果，該影響在更長(zhǎng)期間內(nèi)方能得到體現(xiàn)。
　　(4)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系還受到債務(wù)契約約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于沒(méi)有債務(wù)契約的企業(yè)，存在債務(wù)契約約束企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系更強(qiáng);在其它條件相同時(shí)，存在債務(wù)契約約束

14、的企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與并購(gòu)績(jī)效之間的影響更加明顯。
　　第五部分:本文的研究局限和啟示。設(shè)計(jì)局限在于企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的決策，它必然受企業(yè)各種治理機(jī)制的影響，而文章僅考慮了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和債務(wù)契約的治理機(jī)制;而理論上也應(yīng)將股東會(huì)、董事會(huì)、盈余信息質(zhì)量以及信息披露等各種機(jī)制綜合起來(lái)予以考慮，本文未對(duì)上述因素進(jìn)行進(jìn)一步的考察。其次，限于研究設(shè)計(jì)，本文只從并購(gòu)方的角度考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行考察，沒(méi)有考慮被并購(gòu)方的穩(wěn)健性因