中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究.pdf

1、并購是企業(yè)的一種自愿的和有償?shù)漠a(chǎn)權(quán)交易活動，它已經(jīng)逐漸成為企業(yè)追求價值最大化、提高發(fā)展效率的有效資本運(yùn)作模式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，全球并購活動愈演愈烈?？v觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，大部分企業(yè)都是通過并購這種方式發(fā)展壯大的。在轉(zhuǎn)軌中的新興市場，企業(yè)在經(jīng)營的長期穩(wěn)定性、財務(wù)管理的研究程度、技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)度、產(chǎn)品的更新?lián)Q代以及適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的能力等方面，往往不夠理想。因此怎樣通過合理和有效的進(jìn)行企業(yè)并購，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，吸

2、引投資者以及活躍證券市場，一直是政府、企業(yè)管理者、學(xué)術(shù)界以及廣大投資者共同關(guān)注的重要課題。
　　 從我國的情況來看，上市公司的并購數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)的并購數(shù)量已經(jīng)由1997年的150起增長到2011年的3998起，總交易金額也明顯增加，從最初的不足億元發(fā)展到現(xiàn)在的數(shù)萬億元人民幣，企業(yè)并購對于我國企業(yè)的發(fā)展起到了相當(dāng)重要的作用。現(xiàn)階段我國上市公司的并購呈現(xiàn)出模式多樣化和領(lǐng)域廣泛化等特點，民間資本以及外資資本大

3、范圍地進(jìn)入市場，使企業(yè)并購無論在理論上還是實際操作上都得到很好的發(fā)展和運(yùn)用。在我國企業(yè)并購蓬勃發(fā)展的過程中，由于歷史、制度以及自身的諸多因素，企業(yè)在并購過程遇到了很多問題。并購的效果也并不理想。因此對并購績效的深入研究更具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實意義。目前，國內(nèi)外學(xué)者對并購的研究主要集中企業(yè)并購前后業(yè)績的變化，但是對影響企業(yè)并購績效變化的影響因素進(jìn)行深入細(xì)致研究則相對偏少，而使用的研究方法也以傳統(tǒng)的研究方法居多，能夠根據(jù)研究方法的特點進(jìn)行相應(yīng)改

4、進(jìn)的則更少。因此使用改良的分析方法對上市公司的并購績效以及影響因素進(jìn)行細(xì)致、深入和徹底的研究，對相關(guān)立法機(jī)構(gòu)以及公司管理者制定相應(yīng)的政策和操作建議都起到了指導(dǎo)作用。
　　 基于上述考慮，本文在對并購相關(guān)理論、分析研究方法和現(xiàn)有實證分析結(jié)論進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，通過分析我國上市公司并購動因、方法等，利用因子分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對我國上市公司并購的整體績效和影響因素進(jìn)行了實證研究，以期為政府、企業(yè)所有者、管理者和投資者提供相應(yīng)的政策和

5、操作建議，促進(jìn)我國上市公司合理、有效的進(jìn)行并購，提高資本配置的效率。
　　 本文共分五章：第一章是導(dǎo)論部分。主要介紹了論文的選題背景、研究意義以及研究目的，并確定主要的研究思路、研究方法、主要內(nèi)容以及文章結(jié)構(gòu)；第二章首先對相關(guān)概念重新進(jìn)行了的界定，然后對相關(guān)理論和實證研究方法以及影響并購績效的因素按照各種視角進(jìn)行梳理，并確定了本文研究的切入點和可能的創(chuàng)新點；第三章基于相關(guān)理論和研究結(jié)果，提出符合中國上市公司并購特征的綜合績效評價

6、模型，基于因子分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法構(gòu)建績效評價指標(biāo)體系；第四章首先基于相關(guān)理論提出假設(shè)，然后以2003年至2007年我國上市公司發(fā)生的典型并購活動為研究樣本，運(yùn)用因子分析和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析相結(jié)合的方法對并購的績效以及影響并購績效的因素進(jìn)行實證研究，并通過分析對假設(shè)進(jìn)行驗證；第五章歸納總結(jié)本文的研究結(jié)論，并針對我國企業(yè)并購活動中的問題提出相應(yīng)的政策建議和改進(jìn)辦法。本文得出的主要結(jié)論如下：
　　 (1)中國上市公司經(jīng)過并購，總體績效沒

7、有得到明顯改善，總績效反而出現(xiàn)下降，本文對所有樣本并購績效的下降程度進(jìn)行了統(tǒng)計意義上的顯著性檢驗，大多數(shù)都通過了顯著檢驗。(2)從對行業(yè)的相關(guān)程度來分析，縱向并購績效的研究結(jié)果表明是有效的，上市公司發(fā)生縱向并購的整體績效呈現(xiàn)出先降后升的態(tài)勢?？傮w來說，縱向并購與橫向并購的績效要優(yōu)于混合并購。(3)從上市公司所處的產(chǎn)業(yè)類型來看，成熟產(chǎn)業(yè)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)和成長產(chǎn)業(yè)的上市公司的并購績效要好于衰退產(chǎn)業(yè)。(4)從不同行業(yè)上市公司的并購績效來看，樣本公司

8、所屬的行業(yè)分布非常集中，主要集中在制造業(yè)。樣本公司各行業(yè)間的并購績效均存在差異，其中傳播與文化類以及批發(fā)和零售貿(mào)易類上市公司的并購績效相對較好，可以說取得了會計報表上的成功。制造業(yè)和非制造業(yè)上市公司的并購績效無顯著差異。(5)從支付方式選擇的角度來看，選擇現(xiàn)金支付上市公司其并購績效要好于其他支付方式。(6)從并購交易是否為關(guān)聯(lián)并購的角度來看，非關(guān)聯(lián)并購的績效要優(yōu)于關(guān)聯(lián)并購的績效。(7)從收購企業(yè)的標(biāo)的性質(zhì)來看，資產(chǎn)收購的績效好于股權(quán)收購