基于平滑轉換混合Copula模型的跨市場風險傳染研究.pdf

1、隨著我國金融一體化進程的加快，金融市場之間的相依結構日益復雜，相依關系也呈現(xiàn)出非線性、非對稱的尾部相關。金融市場之間的相依性日益增強，金融風險的傳播形式更加多樣化，影響效果也更為深遠。在此背景下，風險傳染和波動溢出效應問題已經(jīng)成為金融風險管理的研究焦點，缺乏對極端情況下金融市場間相依關系的度量，會使得市場風險被低估。因此，如何有效測度金融市場之間的相依結構和風險傳染效應是當下有待解決的問題。
　　相依性度量是分析金融問題的必要前提

2、，傳統(tǒng)的計量模型只適用于線性相關關系的描述，在解決復雜的、非線性、非對稱的金融市場相依關系時，就需要一種新的測度方法。作為多元統(tǒng)計和相依性分析的工具，Copula函數(shù)在刻畫變量之間的相依關系方面具有優(yōu)勢，但是單一Copula函數(shù)只能刻畫單一結構。鑒于金融時間序列相依結構的復雜性，這時就有必要構造一種更為靈活的Copula函數(shù)——混合Copula函數(shù)?；旌螩opula函數(shù)在涵蓋單一Copula函數(shù)優(yōu)良特性的基礎上，還能根據(jù)混合權重的不同調

3、整相依模式。為了充分發(fā)揮GumbelCopula函數(shù)和Clayton Copula函數(shù)在刻畫尾部相依關系上的優(yōu)勢，克服單一Copula函數(shù)在描繪非對稱尾部相依關系上的不足，本文以Gumbel Copula函數(shù)、Clayton Copula函數(shù)以及它們各自的生存函數(shù)為基礎，構建三種不同的混合Copula函數(shù)。包括:Clayton Copula和Gumbel Copula的組合（CCG），Clayton Copula和其自身的生存函數(shù)的組合

4、（CCSC），Gumbel Copula和其自身的生存函數(shù)的組合（CGSG）。
　　在混合Copula函數(shù)的基礎上，將多機制平滑轉換模型應用到Copula參數(shù)的動態(tài)化中，構造一種新型時變Copula模型，來探討我國四個股票市場之間尾部相依關系的非對稱演化趨勢及風險傳染情況。該模型的優(yōu)勢在于，可根據(jù)金融時間序列的不同選擇Copula參數(shù)變動的最佳模式，而且還能調整拐點的位置，也就是說該模型能夠捕捉到相依關系發(fā)生結構性突變的時間。

5、r>　　以上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)和臺灣加權指數(shù)為樣本，運用多機制平滑轉換混合Copula模型分析兩兩股市之間的尾部相依關系的變化趨勢及風險傳染效應。實證結果表明:各個股市組合之間的尾部相依關系的變動情況不盡相同，其發(fā)生結構性變化的位置、程度均有所不同;同一組合中上尾和下尾相依性的演化趨勢也存在差異，除上證股市和深證股市外，其他組合的尾部相依關系存在一定的非對稱性，在樣本初期尤為顯著;樣本周期內的幾大事件如QFII、QD

6、II制度的引入，股權分置改革，次貸危機，QFII與RQFII額度擴容等對股市之間的尾部相依關系產(chǎn)生了不同程度的影響。然而迥異的變動趨勢中卻有著共性的地方，即極端危機事件的發(fā)生使得下尾相依性急劇上升，說明危機的爆發(fā)會引發(fā)風險的跨市場傳染，這就使得監(jiān)管當局要密切關注大陸股市、香港股市與臺灣股市之間的風險溢出效應，預防跨市場風險感染連鎖效應的發(fā)生。另外，由于兩兩股市之間尾部相依關系的動態(tài)變化特征明顯，而且某些市場組合之間的相依性在極端危機時期