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1、本文主要基于動(dòng)態(tài)Copula-CoVaR模型,研究原油市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其溢出效應(yīng)。
在模型方法方面,本文主要解決了以下4方面的問題:
?、賲⒖糐oe(1997)、Patton(2012)、Liu et al.(2017a),構(gòu)建了半旋轉(zhuǎn)Clayton和半旋轉(zhuǎn)Gumbel,從而彌補(bǔ)了常用Copula無法描述非對(duì)稱負(fù)相依以及非對(duì)稱負(fù)向尾部相依的缺陷,同時(shí)詳細(xì)地導(dǎo)出各Copula的條件分布函數(shù)和密度函數(shù)。
?、趯?dǎo)出構(gòu)建的半
2、旋轉(zhuǎn)Copula與Kendallτ相依系數(shù)之間的關(guān)系,特別是定義新的尾相依——左上尾相依和右下尾相依,并導(dǎo)出其與各Copula之間的關(guān)系,從而彌補(bǔ)了下尾相依和上尾相依無法描述金融市場(chǎng)或資產(chǎn)間負(fù)向極端協(xié)同運(yùn)動(dòng)的缺陷,同時(shí)對(duì)各Copula的相依性質(zhì)進(jìn)行對(duì)比總結(jié)并強(qiáng)調(diào)采用半旋轉(zhuǎn)Copula度量非對(duì)稱負(fù)相依、左上尾相依以及右下尾相依的重要應(yīng)用。
?、厶岢鲂碌尿?qū)動(dòng)變量以構(gòu)建半旋轉(zhuǎn)Copula函數(shù)相依參數(shù)的動(dòng)態(tài)方程和機(jī)制轉(zhuǎn)移動(dòng)態(tài)方程,從而得
3、到新的動(dòng)態(tài)Copula模型和機(jī)制轉(zhuǎn)移動(dòng)態(tài)Copula模型,其有效解決了常用的動(dòng)態(tài)Copula模型無法捕捉兩金融市場(chǎng)間非對(duì)稱負(fù)相依動(dòng)態(tài)的問題。
?、茉跀U(kuò)展A-B CoVaR和G-E CoVaR定義以全面刻畫金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢出的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)介紹A-B CoVaR和G-E CoVaR的Copula度量方法,特別是建議采用條件Copula分布(即Copula分位數(shù))方法度量A-B CoVaR和采用Copula聯(lián)合分布捕捉尾相依方法
4、度量G-E CoVaR。
在實(shí)證研究方面,本文主要進(jìn)行了以下4方面的工作:
①研究了市場(chǎng)極端風(fēng)險(xiǎn)視角下原油市場(chǎng)收益與不確定性變化間風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同運(yùn)動(dòng),實(shí)證結(jié)果表明原油收益與各不確定性間具有負(fù)相依關(guān)系,這表明不確定性增加將降低原油收益,原油收益增加伴隨著不確定性的降低。同時(shí),原油市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不確定性的反應(yīng)并非同質(zhì)的。特別地,原油市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)極端不確定性具有顯著的非對(duì)稱反應(yīng)。
?、诒容^分析了各油價(jià)沖擊處于極端尾部時(shí)
5、原油密切相關(guān)國家股票市場(chǎng)指數(shù)的動(dòng)態(tài)CoVaR特征,實(shí)證結(jié)果表明各油價(jià)沖擊累積收益與各國股票市場(chǎng)收益間動(dòng)態(tài)相依強(qiáng)度以及各油價(jià)極端沖擊對(duì)各國股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)不僅與各國股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度有關(guān),同時(shí)與油價(jià)沖擊類型有關(guān)。與原油市場(chǎng)供給沖擊、全球總需求沖擊累積油價(jià)相比,原油市場(chǎng)特定需求沖擊累積油價(jià)收益對(duì)BRICS國家、GCC國家股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。
?、蹚呢?fù)向極端相依角度分析了在原油市場(chǎng)處于極端風(fēng)險(xiǎn)下原油貿(mào)易國外匯市場(chǎng)
6、的極端風(fēng)險(xiǎn),實(shí)證結(jié)果表明油價(jià)與原油貿(mào)易國(包括原油進(jìn)口國和出口國)匯率間存在微弱的負(fù)相依關(guān)系,即油價(jià)上漲(下跌)伴隨著原油貿(mào)易國貨幣對(duì)美元微弱的升(貶)值。CoVaR結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了極端油價(jià)是匯率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要決定因素,同時(shí)上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)溢出均存在非對(duì)稱效應(yīng)。
?、芡ㄟ^機(jī)制轉(zhuǎn)移動(dòng)態(tài)相依模型研究了原油市場(chǎng)與貴金屬商品市場(chǎng)間相依機(jī)制的結(jié)構(gòu)性變化,實(shí)證結(jié)果表明Brent原油市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)在2006年~2012年多個(gè)短暫的市場(chǎng)危機(jī)階
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