基于動態(tài)Copula-CoVaR模型的原油市場風(fēng)險及其溢出效應(yīng)研究.pdf

1、本文主要基于動態(tài)Copula-CoVaR模型，研究原油市場風(fēng)險及其溢出效應(yīng)。
　　在模型方法方面，本文主要解決了以下4方面的問題:
　?、賲⒖糐oe(1997)、Patton(2012)、Liu et al.(2017a)，構(gòu)建了半旋轉(zhuǎn)Clayton和半旋轉(zhuǎn)Gumbel，從而彌補(bǔ)了常用Copula無法描述非對稱負(fù)相依以及非對稱負(fù)向尾部相依的缺陷，同時詳細(xì)地導(dǎo)出各Copula的條件分布函數(shù)和密度函數(shù)。
　　②導(dǎo)出構(gòu)建的半

2、旋轉(zhuǎn)Copula與Kendallτ相依系數(shù)之間的關(guān)系，特別是定義新的尾相依——左上尾相依和右下尾相依，并導(dǎo)出其與各Copula之間的關(guān)系，從而彌補(bǔ)了下尾相依和上尾相依無法描述金融市場或資產(chǎn)間負(fù)向極端協(xié)同運(yùn)動的缺陷，同時對各Copula的相依性質(zhì)進(jìn)行對比總結(jié)并強(qiáng)調(diào)采用半旋轉(zhuǎn)Copula度量非對稱負(fù)相依、左上尾相依以及右下尾相依的重要應(yīng)用。
　?、厶岢鲂碌尿?qū)動變量以構(gòu)建半旋轉(zhuǎn)Copula函數(shù)相依參數(shù)的動態(tài)方程和機(jī)制轉(zhuǎn)移動態(tài)方程，從而得

3、到新的動態(tài)Copula模型和機(jī)制轉(zhuǎn)移動態(tài)Copula模型，其有效解決了常用的動態(tài)Copula模型無法捕捉兩金融市場間非對稱負(fù)相依動態(tài)的問題。
　　④在擴(kuò)展A-B CoVaR和G-E CoVaR定義以全面刻畫金融系統(tǒng)性風(fēng)險和風(fēng)險溢出的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)介紹A-B CoVaR和G-E CoVaR的Copula度量方法，特別是建議采用條件Copula分布(即Copula分位數(shù))方法度量A-B CoVaR和采用Copula聯(lián)合分布捕捉尾相依方法

4、度量G-E CoVaR。
　　在實(shí)證研究方面，本文主要進(jìn)行了以下4方面的工作:
　?、傺芯苛耸袌鰳O端風(fēng)險視角下原油市場收益與不確定性變化間風(fēng)險協(xié)同運(yùn)動，實(shí)證結(jié)果表明原油收益與各不確定性間具有負(fù)相依關(guān)系，這表明不確定性增加將降低原油收益，原油收益增加伴隨著不確定性的降低。同時，原油市場收益風(fēng)險對不確定性的反應(yīng)并非同質(zhì)的。特別地，原油市場收益風(fēng)險對極端不確定性具有顯著的非對稱反應(yīng)。
　?、诒容^分析了各油價沖擊處于極端尾部時

5、原油密切相關(guān)國家股票市場指數(shù)的動態(tài)CoVaR特征，實(shí)證結(jié)果表明各油價沖擊累積收益與各國股票市場收益間動態(tài)相依強(qiáng)度以及各油價極端沖擊對各國股票市場的風(fēng)險溢出效應(yīng)不僅與各國股票市場發(fā)達(dá)程度有關(guān)，同時與油價沖擊類型有關(guān)。與原油市場供給沖擊、全球總需求沖擊累積油價相比，原油市場特定需求沖擊累積油價收益對BRICS國家、GCC國家股票市場風(fēng)險均具有更強(qiáng)的風(fēng)險溢出效應(yīng)。
　?、蹚呢?fù)向極端相依角度分析了在原油市場處于極端風(fēng)險下原油貿(mào)易國外匯市場

6、的極端風(fēng)險，實(shí)證結(jié)果表明油價與原油貿(mào)易國(包括原油進(jìn)口國和出口國)匯率間存在微弱的負(fù)相依關(guān)系，即油價上漲(下跌)伴隨著原油貿(mào)易國貨幣對美元微弱的升(貶)值。CoVaR結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了極端油價是匯率市場風(fēng)險的重要決定因素，同時上行風(fēng)險和下行風(fēng)險溢出均存在非對稱效應(yīng)。
　?、芡ㄟ^機(jī)制轉(zhuǎn)移動態(tài)相依模型研究了原油市場與貴金屬商品市場間相依機(jī)制的結(jié)構(gòu)性變化，實(shí)證結(jié)果表明Brent原油市場與黃金市場在2006年～2012年多個短暫的市場危機(jī)階